深沪股市投资者的眼光，全部盯在北京的证券商峰会。由于股市最近两个月来持续下跌，所以大家都关注当局是否能有“救市措施”出台。不过，从已经透露出来的消息看，证监会可能不会有什么具体的直接针对市场的措施。而实际上，能够对A股市场起作用的，恐怕还是央行的货币政策。
　　经济好转并不必然带动股市上升
　　深沪股市近日低走，上证指数距离这一波的谷底不过100多点，除开一些前期大涨的大盘股份，诸多上市企业股价反而出现了新低。
　　中国经济在经历了上半年的SARS冲击之后，6月份之后明显出现了补涨行情。工业生产值上半年增幅达17%，GDP增长8.2%，而且国内消费价格指数出现了明显而连续的上升，一转过去几年下跌的趋势，都说明今年经济确实出现了好转。然而，宏观经济的好转，很多时候并不必然带来股市上升的结果。
　　中国的资本市场，基本上算是一个封闭体系。过去10多年来，A股市场一直存在着跷跷板效应。股市先是和期市和债市抢资金，更多的时候，则是和直接投资增长幅度有很大的关系。如果宏观经济情况好转，直接投资增加，投入股市的资金规模会减少。
　　中国所谓的“食利阶层”目前尚未成气候，富豪多是第一代，因此具有创业和直接投资的倾向。这和海外富裕阶层倾向寻找专业投资人士的情况非常不同。这些都是中国股市最重要的特征。
　　而中国股市最重要的结构性特征，则是有关当局仍对国有机构进入股市有所顾虑。中国股市上市公司多由国有企业转制而来，但介入市场的资金却主要来自民间。虽然近年来非国有经济已经占有中国经济的半壁河山，但如果以资产值算，或者以能够动用的资金规模来看，国有机构仍然能够占据总额的六七成。这等于是说，中国最有实力的机构，在股市中主要只是供应股票。
　　因此，即使经济好转，企业盈利增加，也不一定会带来股市上升。因为企业盈利增加，会促进直接投资的增长，而投资在股市的资金就可能减少。
　　而最重要的，是宏观经济的变化，可能促使央行改变货币政策。即使如某些经济学家建议的那样，微调利率来防止通胀复燃，由于是长期降息以来的首次逆转操作，也可能对股市造成严重的心理冲击。
　　解决国有股问题需要长期规划
　　不管如何，中短期A股市场不宜看得太淡，但长期观点，因为国有股流通的问题，却总让人不敢乐观。
　　最近的券商峰会，根据透露出来的信息，有关当局只强调给券商更多的融资机会，并且更强调规范券商的行为，并没有直接针对市场的措施。
　　某些市场流传的消息说，证监会负责人强调“将会把国有股的减持和流通，放在中长期时间跨度去考虑，近期内不会有动作”。这话说白了，就是本届证监会不会去碰这个烫手的山芋。虽然这个消息并未获得证实，但却是符合逻辑，符合中国官场的运作之道。然而对中国股市长远发展却未必有利。
　　大家不妨稍作计算。深沪股市目前总市值大约有4万亿元，占中国GDP四成左右。如果增长到八成，而八年后中国GDP达到20万亿元，国有股累计规模将达到14万亿元规模，比现在的3万亿元左右增加了三倍多，情形只有更为吓人。
　　股市是资本市场的核心，也是经济体系中资产优置的关键因素，这必须是高效公平和低成本，以目前中国股市“惟成份论”，市场分隔状态无法承担这一任务。因此最终的股市再次改革势在必行。
　　但是，要想以最小代价完成这一转变，却非仅仅是靠证券市场内参与者和证监会就能够完成的。顺利完成这一转变，大概需要一段过程，其中，公平和公开是关键因素。最理想的状态，是有关当局提出一个中长期方案，明确解决的办法和时间表。
　　只不过，眼前的代价需要有人承担责任，按照中国人的习惯，市场必然是骂声一片。但实行下来，市场心态会逐渐稳定，不利因素提前消化，总比所有投资者总是抬着一只脚，做随时逃跑状要好得多。（廖仕明）


《财经》杂志（2003年8月26日）