作者王瑛 乔加伟
时间2009-10-21 10:23来源每日经济新闻

　　最近，东北证券分析师罗旷怡不得不调低她对大商股份(600694.SH)的业绩预测。此前，她一直认为，今年1-6月，大商股份每股收益0.21元，在国内零售业回暖的情况下，保守估计，大商股份下半年也能维持上半年的水平。

　　但是，10月17日，大商股份三季报显示，前三季度实现归属母公司净利润-1170万元，基本每股收益-0.04元，同比下降104.69%。同时，大商股份预计，2009年全年将亏损。

　　据记者了解，与罗旷怡一样失望并调低预期的分析师不在少数。

　　不过，大商股份的股价并没有过激反应，截至目前，重仓大商股份的基金们也没有抛弃它。相反，有的基金经理甚至表示，大商股份是一头“沉睡的狮子”。

　　“主要是基金在赌大商股份的未来，包括业绩恢复正常和公司改制。”10月20日，一位不愿意透露姓名的基金经理称。

　　与预期和行业双背离

　　对于大商股份业绩的真实性，市场一直存疑。因此，“公司管理层为实现改制而故意压低业绩，公司如果完成改制，业绩将有大幅增长”，这样的投资逻辑在投资者中有非常大的市场。

　　“大商股份是国内最大商业集团之一，其他公司基本都在一个城市或区域，大商则在全国扩张，这种优势是其他商业公司无法比拟的。”上述基金经理认为。

　　作为最早关注大商股份的分析师之一，中金公司的郭海燕曾经从多个角度判断过大商股份的投资价值：

　　安全边际方面，截至今年8月，公司拥有67家百货店、32家大型综合超市和37家家电店，其中，百货门店营业面积至少达258万平方米(其中144 万平方米为自有商业物业)。按5000-10000元/平方米计算其自有物业的价值，加上净现金和租赁经营商场估价，公司每股资产净值约34-58元。

　　盈利水平方面，大商股份销售收入200亿元，若按3%净利润率计算，年净利润至少应当是6亿元。此外，公司过去几年已通过加速折旧，提取各种费用等方式“提前释放”费用压力。

　　目前，公司拥有69家百货店，其中13家左右为新店，剩余56家为老门店。假设公司新店亏损2亿元(亏损较大的青岛店、郑州总店和哈尔滨店亏损1.3亿元)，老店平均盈利1500万元，则净利润也可达6.4亿元。公司经营现金流达12亿元，是净利润的5倍，而一般零售类公司在1.5-2倍。

　　不过，让人失望的是，大商股份与行业基本面的背离非常明显。

　　今年5-8月，全国消费品零售总额同比增速分别为15.20%、15.0%、15.20%、15.40%，呈现稳步增长态势。同时，4-7月的消费者信心指数分别为86.10、86.70、86.50、87.80。

　　据中投证券研究，22家重点零售公司的销售同比增速，由一季度的3.90%提高到二季度的10.69%，三季度约10%-15%，四季度则有望达30%以上。