作者：来源：上海证券报　　2011-03-18 08:27:00


  　国务院发起粮食稳定增产的行动

　　民以食为天，政府不断加大对粮食供应及安全的关注。

　　16日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议上，确定《政府工作报告》重点工作部门分工，决定开展2011年全国粮食稳定增产行动。

　　会议决定，以粮食主产省和非主产省的主产县为重点地区，以增加重要紧缺品种供给和推广落实防灾减灾增产关键技术为重点，开展2011年全国粮食稳定增产行动。力争粮食播种面积稳定在去年水平，实现夏粮丰收、早稻增产、秋粮稳定，全国粮食产量在1万亿斤以上。为此，第一，落实播种面积。严格耕地保护，推进耕作制度改革和规模化种植。引导农民扩大粳稻、玉米、杂粮等农作物生产。第二，要加强农田水利和高标准农田建设。加快大中型灌区节水改造和大中型灌排泵站更新改造，发展节水灌溉。制定实施全国高标准农田建设总体规划。积极发展旱作农业，深入推进测土配方施肥。第三，要大规模开展粮食高产创建。选择基础条件好、增产潜力大的50个县（市）、500个乡（镇），开展整乡整县推进粮食高产创建试点。第四，大力开展科技指导服务。第五，要全力抓好农资供应和市场监管。加强生产、储备和统筹调度，保障种子、化肥、农药、柴油等物资供应和粮食生产用电需要。第六，切实抓好防灾减灾工作。第七，加强政策和资金支持，调动各方面发展粮食生产的积极性。中央新增支农资金100亿元。

　　为了实现增产目标，农业部计划大力扶持玉米、粳稻等产品。农业部部长韩长赋近日表示，优化结构是发展粮食生产的重要任务之一。

　　中信证券（600030）分析师毛长青认为，随着中国农业加速转型，行业集中度将提高、盈利模式也将发生重大变化。生物农业、装备农业、农田水利将成为转型的受益者。

粮食增产计划启动 50县市纳入整体推进试点

　　“十二五”各项任务目标公布次日，国务院常务会议确定了重点工作部门分工。此外，在国际农产品（000061）价格保持高位的情况下，粮食增产也纳入到2011年开展的工作当中。

　　据新华社报道，昨日的会议强调，今年是“十二五”开局之年，做好今年的工作对于完成“十二五”各项目标任务至关重要。

　　近日，中央高层领导多次强调中央政策的执行和落实问题。

　　此次国务院常务会议在落实下一步工作中，再次强调各部门、单位加强落实和督促检查等方面的工作。

　　会议强调要加强组织领导，结合本部门、本单位实际抓紧制定落实重点工作的实施方案，明确每项任务的时间进度和质量要求。部门和单位间要强化协调配合，形成工作合力，切实提高办事效率。

　　除此以外，要坚持求真务实，真抓实干，深入基层、深入群众开展调查研究，及时发现新情况，解决新问题。会议要求加强督促检查，完善问责机制，严肃责任追究。

　　此外，近年全球气候异常对农产品产量的影响，已经成为去年以来全球农产品价格上涨的主要因素之一。虽然我国此前粮食产量连续多年提高，但是，对于拥有超过13亿人口的大国而言，粮食问题仍是最受关注的热点。

　　此次会议决定，2011年开展全国粮食稳定增产行动。以粮食主产省和非主产省的主产县为重点地区，以增加重要紧缺品种供给和推广落实防灾减灾增产关键技术为重点。力争粮食播种面积稳定在去年水平，实现夏粮丰收、早稻增产、秋粮稳定，全国粮食产量在1万亿斤以上。

　　在严格耕地保护的前提下，推进耕作制度改革和规模化种植。引导农民扩大粳稻、玉米、杂粮等农作物生产。此外，加强农田水利和高标准农田建设。加快大中型灌区节水改造和大中型灌排泵站更新改造，发展节水灌溉。制定实施全国高标准农田建设总体规划。积极发展旱作农业，深入推进测土配方施肥。

　　据了解，国家将选择基础条件好、增产潜力大的50个县（市）、500个乡（镇），开展整乡整县推进粮食高产创建试点。

　　下一步，中央新增支农资金100亿元。国家将进一步完善产粮大县奖励政策，增加奖励资金。完善粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴政策，加大对种粮农民补贴的力度。引导粮食主产区农民开展农田水利基础设施建设。

齐鲁证券：农业股行情的演进路径分析

　　稳物价、保通胀、维持社会稳定仍是目前农村工作的核心任务，但考虑到目前粮食生产出现了华北冬麦区旱情持续、农民种粮收益持续下降等不利因素，未来国内粮价仍可能在供需紧张态势下出现进一步的上涨。

　　截至2月9日，河南、河北、山东、山西、安徽、江苏、甘肃、陕西等8省冬小麦受旱面积达11595万亩，其中严重受旱面积2536万亩，受旱面积占8省冬小麦播种面积的42.4%。据东方艾格统计，如果旱情继续发展并形成秋冬春三季连旱，农民种田季节积极性又不能够充分调动，主产区小麦或形成10%~15%的减产。

　　根据《国务院部署十项措施促进粮食生产》，2011年我国生产的三等早籼稻、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到每50公斤102元、107元、128元，比2010年分别提高9元、10元、23元，涨幅分别为10.31%、9.68%、21.90%，增幅远超2010年，也较先前制定的2011年小麦最低收购价上调幅度5.56%、8.14%要高出许多。我们分析，这背后传达出国务院高层对2011年大宗粮食价格中枢上移的趋势有了更加清晰的准确的定位；同时基于华北小麦主产区的旱灾仍在蔓延，我们预计国务院可能将再度提高2011年小麦最低收购价，否则，市场粮价和计划粮价脱节将导致国储收粮再度沦为空谈。总体来看，2011年大宗粮价涨幅有可能超出预期，这会进一步强化通胀的走强趋势，农业股尤其是种子股面临通胀主题的投资契机将升温。

　　同时，国内粮价上涨将进一步对推升中游饲料和养殖环节的成本，但总体上我们对2011年上半年养殖企业的盈利水平并不悲观。由于2010年底能繁母猪存栏同比大幅下降，预计2011年上半年整体肉类供需紧张，畜禽养殖企业能够有效向下游转移成本，并维持较高的盈利能力；我们认为这一惯性是2010年下半年情况的延续和加强，期间，国内玉米、豆粕价格高于上半年，但养殖利润却远好于上半年，因此我们继续看好养殖行业利润，短期关注受益于春节之后鸡鸭苗价格大幅上涨的华英农业（002321）、新希望（000876）、圣农发展（002299）。（鸡苗价格由节前的3.2元/羽涨至2月9日的3.4元/羽，鸭苗价格由节前的4.6元/羽大幅涨至5.8元/羽）从《十项措施》重点扶持的内容来看，我国粮食安全问题隐忧犹存，将使得种子、水利、农机具、地膜、化肥等行业中长期分享政策红利之契机。受耕地减少、水资源短缺、气候变化等因素的约束，我国粮食供需将长期处于紧平衡状态，保障粮食安全面临严峻挑战。这就决定了我国未来几年将不断加强农田水利建设、节水灌溉、农机具推广、良种推广的投入，相关企业将持续获得政策红利，其中隆平高科（000998）和登海种业（002041）作为自主研发实力突出的种业企业，仍是目前来看最有可能在长期竞争中获胜的种业龙头；此外，包括节水灌溉（大禹节水（300021）、新疆天业（600075））、农机具研发和销售企业（新研股份（300159））都有可能分享与日俱增的蛋糕。

　　本次农业股行情的演进路径分析:

　　一方面，基于春节长假期间国外农产品（000061）价格悉数走强，以及2011年1月份农产品价格上涨引发的CPI高企和通胀走高，国内A股市场将再度聚焦上游的抗通胀板块――水产品、种子、钾肥等。无论是种子，还是水产品或养殖业，多数农业子行业的景气度仍将高企，这会相应提升公司2011-2012年的EPS，有利于农业股再度赢得资金的追逐；

　　另一方面，中央政府将防通胀作为首要调控目标将会降低农业股的整体PE水平，尤其是盈利对价格比对销量更敏感的企业更是面临较大的估值提升压力，因此，我们认为本次农业股行情的持续性尚待观察；

　　总体上，我们倾向于认为，本次农业股行情最有可能的发展路径为:经过1-2周的脉冲式上涨，农业股系统性机会将逐步淡化，重点农业公司会陷入拥有绝对收益、但相对收益不明显的横盘状态，等待年报、季报是否出现超预期的因素；与此同时，通胀主题不会褪色，而是会进一步扩散到防御特性明显、前期调整后估值吸引力逐步显现的消费品板块――食品饮料板块、纺织服装板块、家电板块、商业零售板块。

　　当前时点下，我们仍然建议机构投资者短期积极关注景气向好的种子、水产品、养殖、油脂和糖等子行业，个股普遍存在绝对收益和相对收益并重的机会，推荐隆平高科、獐子岛（002069）、金德发展、圣农发展、新希望、登海种业、东方海洋（002086）、好当家（600467）、壹桥苗业（002447）、雏鹰农牧（002477）、华英农业、益生股份（002458）、南宁糖业（000911）。

中信证券（600030）：中国种业开辟新纪元

　　中央政府提高种子行业重视程度:"加快良种培育、做大做强种业"首次上升至"战略举措"地位。农业部统计，良种对粮食增产的贡献率已由2003年的36%提高到目前的40%。种子安全实际上就是粮食安全。中央农村工作会议首次提出，切实把"加快良种培育、做大做强种业"作为战略举措来抓。我们预计，2011年开始，中央政府对扶持民族种业发展的一系列政策措施有望陆续落实到位。

　　未来政策展望:l）通过提高国内各种子企业最低注册资本金（农业部可能将两杂种子生产企业最低注册资本金由3000万提高到1亿元）等各项措施，提高行业进入壁垒，并淘汰一大批中小种子公司；2）进一步加强种子市场执法，应用DNA鉴定等先进技术手段对抽检和巡检种子进行品种确认，保护具有合法品种经营权的企业的知识产权，重建市场公平竞争秩序；3）增加财政投入，鼓励企业作为创新主体参与良种培育工作，扶持相关企业及科研院所开展转基因种子研发；4）鼓励有实力的国内龙头种业公司实施外延式扩张或并购。5）进一步提高良种补贴。

　　行业景气进入持续2一3年的回升周期。我们预计，2010/11年度全国"两杂"（杂交水稻和杂交玉米）种子总供给量继续下降，库存销售比处在较低水平，行业景气有望进入持续2一3年的回升周期；最大的亮点是新品种销售超预期，同时减产与成本提高也将扩大2010/11年度"两杂"种子提价空间。例如，隆平高科的Y两优1号水稻种子已经由2009/l0年度的50元/公斤左右，上涨至本年度的70元/公斤左右，登海种业的超试玉米每袋的价格涨幅达到了12%左右。我们预计，未来2年行业景气有望持续回升。

　　风险提示:自然灾害；种子价格下跌；产业整合进度低于预期。

　　看好种子板块，重点推荐隆平高科、登海种业等。我们维持种子行业"强于大市"的投资评级，维持"种子领涨农业"的基本观点。我们认为，在业绩高增长与产业整合的共同推动下，种子板块行情有望继续深入。我们维持隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业（600354）、大北农（002385）的"买入"评级；重点推荐隆平高科、登海种业、大北农，看好荃银高科（300087）的外延式扩张，以及丰乐种业、敦煌种业的业绩增长，建议关注万向德农等。

长城证券：关注农化板块投资机会

　　化工产品价格分化。本周共有46种产品价格上涨，23种产品平盘，仅有13种产品下跌。本周涨幅超过5%的品种有二甲醚、98%硫酸、棉短绒、国际氯化钾、一铵和合成氨。涨幅最高的是二甲醚，最新报价4600元/吨，涨幅9.78%；本周跌幅超过5%的品种集中在纯碱氯碱子行业，重质纯碱、轻质纯碱和液氯跌幅分别达到17.95%、11.76%和11.11%。

　　原油走势需看中东局势变化。布伦特原油对WTI原油的溢价达到了一个新的高点:15美元，这种不正常的倒挂恐怕还将持续一段时间。在冬季用油高峰过后，美国需求下降，库存开始回升。但是近段时间的中东局势却使园内有价格难以回落。突尼斯、埃及之后，利比亚国内又开始爆发大规模抗议示威。中东复杂的局势使国际原油供应前景蒙上阴影，特别是对欧洲的原油供应。这也正是布伦特对WTI产生超高溢价的原因。对于国际原油未来的走势，只能看中东局势如何变化。中东局势平复之后，油价回落可能性较大，但在这之前，基本面分析恐怕对油价走势的判断无能为力。

　　春耕行情姗姗来迟。总体来讲，各个子行业市场成交都仍显清淡，下游开工率未有明显提升的情况下，企业试探性地涨价仍然需要下游需求支撑才有持续性。本周最具看点的是农化子行业，本周尿素价格呈现南高北低的局面，我们跟踪的山东市场价格跌幅为4.04%，主要受到旱情影响，下游春耕备货行情趋缓，需求受到一定的抑制作用，我们认为随着旱情趋缓，春耕的逐渐启动，北方市场仍然将迎来短暂行情，届时对化肥市场将是一个不错的机会。

　　建议投资者近期重点关注:春耕行情即将启动，我们建议关注具备成本优势的尿素龙头华鲁恒升（600426）（600426）和湖北宜化（000422）（000422）；此外我们建议关注北方旱情带来的农药机会，关注扬农化工（600486）（600486）和诺普信（002215）（002215）。持续关注精细化工子行业。

　　推荐联化科技（002250）（002250）、烟台万华（600309）（600309）、烟台氨纶（002254）（002254）、永太科技（002326）（002326）、康得新（002450）（002450）、建新股份（300107）浙江众成（002522）（002522）

　　风险提示:个股风险提示详见本报告投资推荐章节。

国信证券：水资源管理加快水价改革步伐

　　水资源管理"开源"亦"节流"

　　2011年中央1号文聚焦水利，着眼"水资源管理"；不只考虑开源（水利建设），也开始强调节流，确立水资源管理三条红线，包括用水总量、用水效率和纳污总量。我们认为城镇水资源管理由于其不断增长的用水需求，以及相对农业而言较小的技术节水空间，将成为节流的重要一环。

　　水资源管理加快城镇水价改革步伐

　　我国当前水价构成合理，但价格尚不能覆盖全部财务成本，更无法覆盖资源和环境成本。水资源管理走向"节流"将加快城镇水价改革步伐，考虑到当前较高通胀水平，预计下半年是较好时机。我们预计主要上涨部分是水资源和污水处理费。

　　改革模式倾向于体现公平性和价格杠杆调节作用

　　供水成本公开是一个良好的信号，有利于逐渐去除不合理的收费，为水费瘦身。在此基础上，阶梯水价、差别水价、城乡一体化供排水将真正起到作用，居民阶梯水价由于其公平性和价格杠杆调节作用将成为改革主要模式。

　　维持行业"推荐"评级，关注四类投资机会

　　建议关注水价改革过程中带来的几个投资机会，如阶梯水价带来的"一户一表"改造，重点流域及地区污水厂提标改造，城乡一体化带来的整合机会以及水资源费和污水处理费提升促进的环保监测仪器市场。推荐兴蓉投资（000598），谨慎推荐碧水源（300070）、先河环保（300137）、洪城水业（600461）。

农业股一览

　　隆平高科（000998）

　　北大荒（600598）

　　福建三农

　　冠农股份（600251）

　　顺鑫农业（000860）

　　中牧股份（600195）

　　敦煌种业（600354）

　　丰乐种业（000713）

　　亚华种业

　　新农开发（600359）

　　香梨股份

　　秦丰农业

　　中水渔业（000798）

　　金健米业（600127）

　　沙隆达A（000553）

　　裕丰股份

　　新五丰（600975）

　　福成五丰（600965）

　　新疆天业（600075）

　　新中基（000972）

　　农产品（000061）

　　禾嘉股份（600093）

　　罗牛山（000735）

　　金牛实业

　　好当家（600467）

　　大成股份（600882）

　　好时光

　　双汇发展（000895）

　　新安股份（600596）

　　*ST农化

　　九发股份

　　洞庭水殖

　　武昌鱼

　　新希望（000876）

　　华阳科技（600532）

　　新赛股份（600540）

　　国投中鲁（600962）

　　通威股份（600438）

　　海通集团（600537）

　　亚盛集团（600108）

　　华龙集团

　　草原兴发

　　天香集团

　　金荔科技

　　天颐科技

　　永安林业（000663）

　　景谷林业（600265）

　　吉林森工（600189）

　　*ST中农

　　*ST大菲

　　ST银广厦

　　水利板块一览

　　安徽水利（600502）

　　三峡水利（600116）

　　钱江水利（600283）

　　葛洲坝（600068）

　　粤水电（002060）

　　原水股份

　　武汉控股（600168）

　　南海发展（600323）

　　洪城水业（600461）

　　创业环保（600874）

　　首创股份（600008）

　　合加资源

　　城投控股（600649）

　　武汉控股

　　桑德环境（000826）

　　大禹节水（300021）

　　先河环保（300137）

　　利欧股份（002131）

　　国统股份（002205）

　　青龙管业（002457）

六只种业龙头将受益

　　隆平高科:腾飞中的准内资种业公司

　　研究机构：长江证券（000783）分析师：乔洋

　　事件描述

　　2011年2月10日，隆平高科公布股权结构变化和对外投资两个公告，公司将变身成为一个纯内资公司，且将与世界排名第四的立马格兰公司的下属公司VHK合资成立一个育繁销一体化的子公司。

　　近期，我们与公司高管进行了座谈，对于公司未来的经营规划和目标有了更加深入的了解，并认为公司的大股东以及新进管理层对公司未来业务发展均有充足的决心和信心。

　　我们看好公司的两大逻辑是:公司具有支撑公司持续发展的四大资质-研发能力强、优质品种支持、现有销售渠道或渠道建设能力和成为种业政策扶持对象的资质；拥有高速发展的三大动能-大股东支持、新进管理层的"三把火"以及种业规范的出台

　　我们认为，公司三大业绩增长点分别为玉米业务的快速扩展、水稻种子品种结构调整和少数股东权益问题的解决。

　　乐观估算，假如2012年公司玉米种销量达到5000万公斤，毛利率40%；水稻种业务收入达到10亿元，毛利率提升到45%；少数股东权益占比减少到25%；公司2012年EPS约为1.08元。我们非常看好公司未来发展，鉴于相对2012年PE33倍，维持"谨慎推荐"评级，我们将持续关注公司股价和经营情况，及时调整评级。

　　登海种业:持续增长依然可期

　　研究机构：中信证券分析师：毛长青，施亮

　　我们预计，登海种业超试玉米在2009年进入规模化商业推广之后，经历2010年的市场检验（2009年之前大田试验3年左右），2011年的销售情况向好，表明超试玉米未来存在成长为大品种的潜力，因此公司依靠超试玉米贡献的业绩高点，可能会在2014-2015年左右，届时每股收益将达到5元左右（对应超试玉米的推广面积为4500万亩左右，净利润超8.5亿元）。

　　此外，在先玉335持续旺销的背景下，我们认为登海先锋（登海种业持股比例达51%的全资公司）未来1-2年也存在扩产的可能性，加上公司本部管理营销水平的提高（近1年来，公司大量引进行业内高端人才做企业内部的管理、营销、科研体制改革，招聘了大量的相关专业大学生在基层做售后服务），都将成为公司未来3年的持续高增长的保障。

　　主要风险:超级玉米推广面积低于预期；自然灾害引发种子大幅减产。

　　维持登海种业盈利预测，维持"买入"评级，目标价90元。

　　我们预计，登海种业2011/2012年每股收益将分别达到2.0/3.0元，对应PE33/22倍。当前时点来看，公司未来2-3年仍将保持40%-50%的复合增长，且在国家加大对种业行业扶持力度，大企业充分受益酌背景下（《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》已经由2011年2月23日的国务院常务会议讨论通过，文件及其配套细则将于近期公布；两会前后，生物育种十二五规划也可能会公布），公司经营情况存在大幅超预期的可能性。

　　我们认为，由业绩高增长作为保障（1季报业绩有望成为短期股价催化剂），国家重大政策利好为行业、公司中长期发展铺路（政策同时也是短期股价催化剂），公司目前的股价具有较高的安全边际。维持登海种业"买入"评级，当前价66.2元，目标价90元。

荃银高科：莫让浮云遮望眼

　　公司2月24日晚发布2010年业绩快报，公告显示，公司2010年营业收入为1.80亿元，较09年同期增长10.16%；利润总额为0.36亿元，较09年同期增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元，较去年同期下降3.41%，基本每股收益为0.62元。

　　投资要点:

　　一次性的上市费用是净利润低预期的最主要因素。公告显示公司2010年归属上市公司净利润为3268万元，较去年同期减少115万元，使得公司的每股收益低于我们前期预期的0.74元。此次净利润下滑的最主要原因来自于公司2010年5月上市期间的一次性费用支出。此次上市费用花费为517.20万元，按原处理办法，此费用应该在募投费用中扣除，2010年新的处理方法要求此类费用算入公司的管理费用，从而直接影响公司eps达到0.10元。此类费用为一次性支出，不影响公司后期的利润情况。

　　研发费用的增加表明公司"科技先行"战略。公司一直"坚持自主创新，开展以核心技术、主导品种、专利产品研发为主的科技先行"的战略。从公司2010年通过三个国审品种数量和公司2010年并购的种业以研发实力为优先考核指标都可以看出公司对研发的重视度。2010年公司继续增加研发费用的投入，投入额达到889.66万元，较2009年同期新增了251.81万元的投入，2010年公司研发费用占公司营业收入的4.94%，较2009年的3.90%上涨了1.04个百分点。我们认为公司对研发的重视为公司不断增加优质良种的储备奠定了坚持的基础。

　　2011年将迎来量价齐升的局面。目前新的销售季已经开始，由于2010年两系杂交水稻制种的大规模减产，导致了目前市场上两系杂交水稻价格出现普涨行情，优质的良种价格上涨势头强劲。由于公司的主打品种在2010年的大田表现都较为突出，所以我们预计公司2011年主打品种会同时享受到量价齐升带来的惊喜。除此之外，公司的控股子公司荃银欣隆的两优6326由于其优质的形状和原有的市场份额，也将成为公司2011年的业绩增长点。

　　盈利预测。由于公司2010年业绩下滑的原因并非出自于公司的经营方面，所以我们维持原有的盈利预测。我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为3.47亿元和6.78亿元，净利润分别为0.88亿元和1.94亿元。对应的EPS分别为1.54元和3.04元，维持公司"买入"评级。

　　敦煌种业:聚焦玉米种业，业绩快速增长

　　研究机构：华泰证券（601688）分析师：裴雷

　　投资要点:

　　敦煌种业于2月15日发布定向增发的公告:本次发行新增1758万股股份，发行价格为25.00元/股。本次发行募集资金总额为4.39亿元，扣除发行费用（包括承销费用、保荐费用、律师费用、会计师费用、验资费用、登记费用、信息披露费用、差旅费用等）0.295亿元后，实际募集资金净额4.09亿元。本次发行中，除金塔供销社认购的500万股限售期为三十六个月，可上市流通时间为二零一四年二月十一日之外，其他投资者认购的股票限售期为十二个月。通过公告可以看到本定定向增发有海富通基金管理公司机构投资者获配。

　　本次非公开发行募集资金用于以下项目:1、玉米种子烘干生产线建设；2、购买新疆玛纳斯油脂资产；3、新疆玛纳斯1，000吨/日棉籽生产线技术改造项目；4、番茄深加工项目；5、脱水蔬菜深加工生产线项目。

　　我们认为该公司下属子公司的先玉335春玉米已经获得了市场的广泛认同，仍处于项目高速扩张期主其面对的东北春玉米市场占中国玉米市场的40%的份额，），潜在市场容量2.28亿公斤，未来仍有进一步成长空间按，30%市场占有率测算，敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。

　　公司也积极调整主业，公司本部业务主要为杂交玉米制种（受托制种和自繁）、农产品加工（番茄酱（粉）、脱水蔬菜（洋葱）、棉花（轧花）、棉籽加工（棉籽油）等本部业务的亏损局面有望好转。

　　预期2010年业绩有望在0.36元，2011年的业绩有望超预期接近每股1元。考虑到种业近两年景气水平以及公司目前业绩的快速成长，我们认为其估值有望达到45元，给予推荐评级。

丰乐种业:主业景气，估值偏低

　　研究机构：方正证券分析师：陈光尧

　　投资要点

　　剥离副业，专注主业，种子业务稳步发展。公司在2010年完全剥离了房地产，取得增值收益3050万元，未来专注于种子业和农化业务，公司的增发项目全部用于种业和农化业务。公司杂交稻种子"丰两优系列"市场反应良好，年销售两系杂交稻种子750万公斤以上，占市场份额15%；公司拥有杂交稻品种38个，7个通过国审，"丰两优1号"是国内推广面积最大的两系杂交稻品种，"丰两优4号""丰两优香1号"被农业部认定为超级水稻品种。主推玉米品种浚单20是国内第三大推广品种，主要在黄淮区域，占公司销售量50%以上，推广面积1200万亩，杂交玉米种子年总销售2500公斤以上，市场占有率约10%；公司取得黑龙江农科院"龙丹51"玉米种子经营权，加快了东北玉米种子市场开发。公司是业内仅有的拥有水稻和玉米种子两项中国名牌产品的公司。

　　农化产品（除草剂精喹禾灵及中间体）供不应求。农化产品是公司的第二大支柱产业，在全国2500多家农药生产企业中名列百强之内，实现种子和农化业务相互促进、双轮驱动是公司的发展战略。公司主要农化产品高效旱地除草剂国内领先，主要产品"精喹禾灵"除草剂在全国市场占有率50%以上，海外市场稳步拓展，供不应求，目前在合肥经济循环园新建2000吨中间体和15000吨制剂生产项目，该项目实施前公司农化制剂产能8000吨。预计该项目投产后将有效缓解产能瓶颈，提供丰厚回报。

　　种子行业迎来发展良机。一是粮食价格持续上涨，种子价格有相应涨价动力。二是政策支持种业发展。国家2010年将种子行业列入七大战略性新兴行业之一；连年中央一号文业都对农业尤其是种子行业给予政策支持；2010年国务院就《关于促进种业改革发展指导意见》向社会征求意见，农业部于2010年9月和12月先后两次发布《农作物种子生产经营许可管理办法》（征求意见稿）；2011年2月22日国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，这些政策的核心是建立我国现代农作物种业体系、全面提升我国农作物种业发展水平，主要通过提高农作物种业生产经营门槛将大多数中小种子公司淘汰出局，鼓励业内兼并整合，重点扶持五六家大型有实力的综合性种子公司做大做强。预计3月份会有两三个政策出台，促进综合性大型种子公司发展。

　　高增长、低估值。2010年1-9月，公司实现营业收入9.55亿元，同比增加46.46%；实现营业利润1.12亿元，同比增加380.59%；实现归属于母公司净利润8，962万元，同比增加100.5%；每股收益0.33元。公司预计2010年净利润增长70-120%，预计2011-2012年将有46%、20%的净利润增幅。在种子上市公司中，丰乐种业是目前估值最低的，2010年市盈率不到50倍，远低于种子行业69倍的整体市盈率。考虑到2010年4月份的转增及12月份增发摊薄，预计2010-2012年EPS为0.41、0.60、0.72元，给予增持评级。

　　我们有别于市场的观点我们认为出于国家粮食安全考虑，国家种业改革政策将会很快出台，届时众多小型公司或退出行业或被兼并，将给大型种子公司让出巨大空间，留下来的公司将会出现量价齐升的局面，业绩将会大幅提升，这或将在2011-2012年就有反映。

　　公司退出房地产业，一则是目前房地产前景不明朗，二则公司已失去利用自有土地进行房地产开发的优势，三则因国资背景出于增发做大主业的考虑，需要剥离房地产，这一举措将对公司长远发展产生深远影响。

　　东北是我国重要的玉米种子市场（占全国37%）目前还缺乏强有力的竞争品种，公司选择东北作为新的突破点将会很快收到成效。

　　风险提示

　　公司农化产品竞争加剧风险、市场开发可能遇到的风险；预期的农业政策未能及时出台风险；东北玉米种子市场开发风险。

　　万向德农：业绩受益种业向好

　　2009年报显示，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长1.79%；营业利润6403万元，同比增长34.8 %；归属于母公司所有者的净利润4018万元，同比增长32.82%；基本每股收益0.26元。2009年度分配预案为:每10股送红股1股并派发现金红利2.00元（含税）。

　　公司主营业务包括种子和化肥两块，前者占比85%，后者占比9%。公司主打玉米种子品种是郑单958。

　　业绩增长主要源于行业向好。报告期内，公司收入与净利润实现同比增长的主要原因有:（1）2009年种业向好，玉米种子价格普涨，郑单958的涨幅超20%，公司种子业务盈利提升，毛利率上升5.44个百分点，拉动公司综合毛利率提升2.6个百分点，至33.6%；（2）期间费用率下降2个百分点，至19%，其中，销售费用率下降1.3个百分点，财务费用率下降0.6个百分点。

　　郑单958处于优势地位，但已过景气高点，新品种尚待观察。

　　从推广面积走势来看，郑单958目前已位于"U"型曲线的右侧，景气高峰已去。公司种业未来的增长需引进新的品种。报告期内，公司补充了"济研501"、"绥玉17"、"益丰29"、"滑玉15"等玉米新品种，但其市场表现仍待观察。

　　化肥业务推测土配肥项目，是未来业绩的重要看点。2009年，公司共销售化肥2.2万吨，由于化肥行业持续低迷，公司化肥业务毛利率下降14.03个百分点，至4.81%。我们认为，鉴于郑单958当前具有较广的种植基础，公司玉米复合肥具有一定的市场拓展空间，加上公司测土配肥项目与国家推广测土施肥项目的政策导向相符，化肥业务是公司未来业绩的重要增长点。

　　公司马铃薯业务受益于马铃薯补贴范围扩大。公司在甘肃省张掖市民乐县有马铃薯脱毒种薯繁育中心，国家扩大马铃薯良种补贴，有利于公司脱毒马铃薯业务的开展。

　　盈利预测和评级。预计公司2010、2011年的EPS分别为0.3元和0.36元，以最新收盘价14.09元计算，对应的动态市盈率分别为47X和39X，维持"中性"的评级。

　八只农化股有望走强

　　湖北宜化：产能西部转移，估值优势明显

　　研究机构：国都证券分析师：王双

　　年报数据:

　　2010年公司实现营业总收入115亿元，同比增长32%，实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元，同比增长141%，每股收益1.06元。分配预案:每10股派现金股利1.00元（含税）。

　　年报点评:

　　磷酸二铵毛利率大幅提升:2010年国内二铵出口一直保持景气状态，二铵产能保持满负荷运转，价格为坚挺，公司二铵产品毛利率提升23个百分点至31%，是公司利润大幅增长的主要原因。

　　春耕期间尿素库存不足，价格同比上升10%以上:2011年春期期间，尿素库存不足，受运力紧张影响，价格同比上浮15%左右至2000-2100元/吨，我们预计后期在成本支撑下，尿素价格相对坚挺，全年平均1900-2000元/吨。股权改革增加权益产能:2010年公司收购少数股东股权，贵州宜化和宜化肥业由公司的控股子公司变为全资子公司，二铵和尿素产能分别增加35万吨和23万吨，预计增厚2011年EPS0.4元。

　　产能向西部转移，占领行业发展先机:

　　原油价格不断创新高的情况下，新疆和内蒙古地区廉价的煤炭资源体现出越来越大的价值，煤化工企业将产能向西部转移，降低生产成本，在竞争中占据优势。

　　PVC:公司2010年4月在内蒙乌海建成了一套年产30万吨PVC项目，投产8个月，实现盈利3189万元；子公司青海宜化年产30万吨PVC项目也将于2011年第二季度竣工投产；公司拟在新疆建设年产30万吨PVC项目，计划2011年二季度开工建设，2012年公司80%PVC产能位于西部。

　　尿素:子公司新疆宜化年产40万吨合成氨60万吨尿素项目计划2011年第四季度竣工投产，2012年公司54%的尿素产能位于内蒙古和新疆。

　　维持"强烈推荐-A"的投资评级:按照增发后总股本计算，我们预计公司2011、2012年的每股收益分别为1.52元、2.20元，2011年14倍PE，估值优势明显，给予2011年20倍的PE估值，目标价是30.4元。

　　盐湖钾肥:业绩低于预期，2011趋势向好

　　研究机构：华泰联合证券分析师：肖晖

　　业绩低于预期。盐湖钾肥2010年报，实现营业收入49.5亿元，同比增长8.59%，净利润11.08亿元，同比下降9.91%，EPS1.44元，其中Q4EPS仅为0.09元。全年ROE28.7%，同比降低11.9个百分点。公司全年销售均价、销量低于预期，以及期间费用率上升是业绩低于预期的主要原因。

　　毛利率降低。公司2010年氯化钾均价2259元/吨，同比下降10.5%，且由于增加水采船5000万元维修费用等，导致公司单吨氯化钾成本增加7.3%，毛利率由64%下降至58%。

　　销量未达预期。公司销量246万吨，同比增长22%，低于我们280万吨预期，9月起价格上涨抑制部分需求。10年对中化化肥销量骤减，2011已预收款4.3亿元，我们认为情况将好转。估算公司10年末库存约132.6万吨。

　　三项费用增加。公司三项费用由09年11.9%上升至17.3%，其中由于公司承担运费及仓储费用，营业费用增加96%。财务费用降低34%，但"两湖"合并后，综合开发项目将导致长期借款增加，财务费用将有显著增长。

　　现金流充沛，经营情况良好。经营性现金流量同比增长111%，主要是销售现金及预收款增加。其中预收款高达30亿，同比增长62%。公司应收账款周转率由31%提升至39%，主要由于中化化肥2.49亿元货款收回。

　　钾肥需求向好。国际农产品价格高位，钾肥价格接受程度提高，5月巴西到岸价将再上调50美元至520-530美元/吨，美国本土也将上调45美元/吨。北美1月钾肥库存是氮磷钾三大肥料中唯一环比下降品种，国际主要生产商2月上旬已将一季度钾肥销售完毕，中国1月进口同比增长55%，Canpotex在美洲已开始销售5月产品。国内2月中上旬，中化、盐湖钾肥上调国内氯化钾到站价，其他厂家跟涨50元/吨左右。

　　投资建议。公司将新建100万吨/年氯化钾产能，我们预计2012下半年起，该项目可贡献业绩。我们预计公司合并后，2011-2012年EPS分别为2.22元、2.51元，对应停牌前PE为26倍和23倍，维持"增持"评级。

　　风险提示:国际原油价格大幅波动；天气等因素影响农化产品需求。

　华鲁恒升:继续扩产煤化工，重点关注6月煤制乙二醇工艺

　　研究机构：中投证券分析师：芮定坤，梁皓

　　国内煤化工的龙头。公司以洁净煤气化（000968）技术为平台，在行业内首家打造了"一头三线"的循环经济多联产，01-09年收入年复合平均增长率29.42%，净利润年复合平均增长率32.23%。管理和成本控制是化工企业中相对好的。

　　公司核心优势是先进的煤气化技术:华鲁用的是烟煤，而国内大部分厂家要么是的是无烟煤，要么是外购甲醇。近3年来，烟煤的均价比无烟块煤低370元/吨左右。未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨，11、12年扩产醋酸、己二酸和乙二醇项目，横向和纵向扩展产业链，由传统的煤化工向新型煤化工转型。

　　煤制乙二醇:技术是关键，值得重点关注:煤制乙二醇工艺总体处于商业化生产前期，技术尚未完全成熟，需要经过进一步商业化运行的试验。如果公司6月的煤制乙二醇项目成功会是工艺上的重大突破。从成本上来看，普通石脑油路线制备乙二醇成本约7000元/吨；中东乙烷路线到岸成本约4000元/吨；我们预计煤制乙二醇完全成本约4500-4800元/吨（量产后还可能降低约20%）。

　　国内首套20万吨煤制乙二醇装置项目进度迟于市场预期，核心问题是草酸酯加氢制乙二醇工艺中的催化剂稳定性下降，生产负荷仅为30%。但我们认为，随着国内研究的积累，技术的成熟，未来这一块可能实现突破。目前公司和上海戊正工程技术有限公司合作，有核心的催化剂专利，1万吨的中试已经完成。

　　投资建议:我们预测公司10-12年的eps分别为0.43、0.76和1.38元，给予推荐评级，6-12个月目标价20-25元，对应10-12年的市盈率分别为47、26和14倍。重点关注公司煤制乙二醇项目。

　　六国化工2010三季报点评:业绩符合预期

　　公司2010Q3单季度实现归属上市公司股东净利润2060万元，同比增长7%，考虑增发摊薄，每股收益0.08元。1-9月实现营业收入19.09亿元，同比降低6.6%，营业利润7131万，同比增长220%%，归属母公司所有者净利润6709万，同比增长171%，EPS0.283元。

　　销售收入同比下降主要由于化肥销售均价下跌，09年上半年国内二铵多处于3000元/吨或以上的高位，10年则在2600-2900元/吨水平。而公司利润水平同比提高则得益于硫酸、液氨等原材料成本的同比降低。公司产品总产能超过100万吨/年，业绩弹性较大。

　　公司1-9月营业税金及附加大幅增长418%，达到585万元，主要由于公司国际化肥需求转好，公司出口增加，相应出口关税增加所致。销售费用增长33.4%，达到4142万元，主要由于公司运输装载费用增加所致。

　　公司三季度综合毛利率7.39%，原料外购，成本上涨，导致公司三季度毛利率与二季度基本相当。公司在建的28万吨合成氨项目及宿松磷矿项目投产后将解决公司原料外购瓶颈，提升公司盈利能力，利于公司长期发展。

　　公司继续加大对铜陵鑫克投资，发展精制磷酸项目，有利于公司在多元化发展。公司的磷酸铁、磷酸铁锂研究与应用项目，前景值得期待。

　　在农产品中长期牛市的背景下，全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国际、国内磷铵需求旺盛，带动国内磷铵价格上涨，我们看好磷肥行业。

　　维持公司2010-2012年合并摊薄后EPS0.27元、0.32元及0.34元的盈利预测，维持"中性"评级。

　　风险提示:国际、国内磷肥受天气因素等影响，需求大幅下降；国家出台严厉政策限制磷肥出口；公司原料硫酸、液氨、磷矿石等价格大幅上涨。

　诺普信:公司进入转折期，业绩将重新步入高增长

　　研究机构：东兴证券分析师：杨若木

　　我们于2011年3月3日至诺普信调研，和董秘、证券事务代表就公司的销售模式下沉，及发展战略进行沟通和交流。

　　1.2010年的经营为后来发展奠定了良好的基础。

　　去年由于经销商和零售商之间存在着摩擦，公司的经营遇到了一些困难，上半年旺季时期没有很好打开局面，错过了增加营业收入的最佳时机。公司为了能够使销售渠道下沉，提升销售量，增加销售收入，在上海和哈尔滨召开了两次恳谈会，以解决销售渠道建设的问题。经过了长时间的接触，公司在保证了不侵犯经销商的利益，推广零售大店的模式，实现了双方共赢的态度，保证了销售渠道的稳定。去年下半年开始取得了一些效果，和大约1万家零售店签订了销售合同，最终10年销售收入增长了11.29%，净利润增长了-26.71%。经销商这边，公司采取了优化数量，选择一些确实能够给公司带来良好销售额的合作伙伴，数目由原来的6300家减少1000家左右。经过了2010年的努力和渠道梳理，公司已经确定走销售路线下沉是未来发展方向。

　　2.2011年将成为公司业绩的转型年。

　　公司目前的销售主要在南方，北方还在冬季，销售增长比较好，华东和西南开始备货的，出现了出货旺盛的氛围，北方要到3月份的下旬开始需要。今年的干旱、气温低对农药制剂影响比较小，公司发展主要是通过占有市场份额来扩大销售收入，目前占有3%的市场份额，空间仍然很大，历史上天气原因对公司业绩影响比较小。今年干旱主要在北方，问题不大，土地没有出现干裂，而且近期北方出现雨雪天气，假如南方出现土地干旱水分被蒸发很多，才会对农业种植产生很大的影响。农业专家预计将会增加病虫害10%左右。

　　今年，公司为提高销售收入做出很多努力，比如安排老师去讲课，增加服务专场，邀请经销商来公司参观和学习。

　　零售大店的市场空间很大，按照目前国内有15-16万个零售店企业，其中有10万家是公司的目标零售渠道，按照一个店可以贡献10万元，将会有百亿元的乐观收入。

　　3.农药行业集中度也在逐渐提高。

　　未来行业集中度将会提高，中国农药工业协会起草的农药行业"十二五"规划已经基本完成并上报主管部门。规划稿提出到2015年农药原药生产企业缩减到300个，其中，销售额在50亿元以上的农药生产企业5个，销售额在20亿元以上的农药生产企业20个。农药制剂企业现在要求达到3000万元以上销售收入的门槛，要8%的环保要求，原药要使销售收入超过5000万元，环保投入占比达到10%。未来像诺普信作为国内最大的农药制剂企业会十分受益。农药行业整合、土地流转、农药销售的规范化也会使零售店越来越集中，一些零售大店将会发挥更大的作用。

　　4.收购农药原药企业将延长产业链，提升公司业绩。

　　最近新收购的常隆农化35%的股权，是国内原药排名前十的农药企业，是常隆化工的子公司。常隆农化由于需要搬迁，业绩出现亏损，现在搬迁进行到二期，明年三期结束。在搬迁前，08年销售收入可以达到15亿元，1.5亿元的利润，公司承诺11年不亏损。而收购20%股权的禾益化工要比常隆农化小很多。禾益股份去年前十一个月份的销售收入为1.26亿元，净利润568万元。公司通过收购常隆农化一方面可以延长产业链，一方面可以做一些专利马上要过期的仿制药，增加原材料的供给。

　　5.预计今年销售费用率将会有所下降。

　　公司近几年费用增加迅速，主要是由于销售团队人数的快速增加，并且在新建渠道方面，一些物流、推广费、宣传费、新建仓库等的基础建设需要大规模投入，今年将会随着销售收入的提升，去年已经新建了一些基础设施已经建设完成，预计今年的费用率将会有所下降。

　　6.盈利预测及投资评级。

　　公司在2011年将会进入重新步入高增长的时期，销售模式已经基本理顺，从今年是开始贡献业绩的良好时期。我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.49元、1.06元、1.52元，目前价格为30.21元，对应2011年的估值为28.5倍，根据诺普信属于消费品行业，应享有较高的估值，诺普信可以享有35-45倍的市盈率，给予"强烈推荐"评级。

　　长青股份:主营特点突出的优质农药生产企业

　　1月14日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管就公司经营情况和发展方向等进行了会谈。

　　评述

　　公司为国内化学农药生产企业，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂。公司产品以高毛利、小品种农药为主，其中相对较大的为氟磺胺草醚（除草剂）和吡虫啉（杀虫剂）。

　　氟磺胺草醚完全采用自有技术。2010年全年销量稳定，公司与先正达属战略合作关系。预计公司2011年氟磺胺草醚仍能维持稳定销售；由于氟磺胺草醚售价逐年缓步下降，预计2011年毛利将有所下降。

　　吡虫啉是世界上最大的杀虫剂品种之一。公司纯度能够做到98%，属于少数直接从生产线产出98%产品的公司。2010年由于拜尔在国际市场去库存，中国的部分出口产能转向国内，造成国内吡虫啉价格下降幅度较大，但2010年四季度以来，吡虫啉价格已经回升到11-12万元/吨。目前国内吡虫啉产能较大，但由于公司生产工艺先进，仍能维持一定的盈利水平。

　　公司注重研发投入，收入占比在4%以上。公司每年都会有一、两个新产品投放，并逐步加大产量，保持公司领先优势。

　　公司募集资金项目陆续进展中，部分募投项目已经完成:1）氟磺胺草醚，预计2011年二季度完工达产，总产能达到2400吨。2）吡虫啉1200吨募投项目已经完成。3）年产500吨烯草酮原药已经处于调试状态，年后试生产。之前已小规模生产，市场反应良好。4）年产300吨烟嘧磺隆原药2011年上半年调试好，三季度出产品。5）年产500吨稻瘟酰胺原药要到2011年底才能建成，预计2012年投产。

　　预计公司2010-2012年EPS0.7元、0.88元、1.14元；对应动态PE为43倍、34倍和26倍，估值处于合理范围之内；考虑到公司质地良好，为公认的中小农药标杆企业，给予"增持"的投资评级。如吡虫啉行情超预期，则2011年公司业绩增幅将更大，需持续跟踪。

　　风险提示:如气候不佳，公司业绩将受到不利影响。

扬农化工（600486）:菊酯龙头受益于下游需求复苏

　　研究机构：瑞银证券分析师：林浩祥

　　需求复苏+新产品投放推动卫生菊酯销售增长

　　住友四氟甲醚菊酯的竞争，2010年"倒春寒"的极端天气导致卫生菊酯销售自2008年以来持续下行。2011年春季气温偏高，卫生菊酯需求有望恢复正常。公司新产品氯氟醚市场推广顺利，技术垄断性决定氯氟醚盈利能力较强，这将拉升公司卫生菊酯毛利率。

　　农用菊酯受益于农药需求回升

　　农产品（000061）价格上涨拉升农民用药积极性，农药库存的下降以及农药企业数目停止上涨，使得农药的景气度从最低点开始回升。害虫越冬基数大及干旱天气可能导致虫害偏重发生，公司农用菊酯受益较大，价格和盈利能力有望上行，目前菊酯价格已经开始上涨。

　　2011年除草剂主要依靠销量增长

　　全球农产品价格上涨，转基因作物种植面积增加拉动草甘膦需求上行，2011年1月草甘膦出口同比增长21.7%。国内产能过剩决定2011年草甘膦盈利能力提升的阻力较大。抗麦草畏作物的发展令麦草畏市场前景广阔，但我们认为短期对公司业绩增长贡献有限。

　　估值:首次覆盖给予"买入"评级，目标价34.51元

　　我们预计公司2010-2012年的EPS为0.81/1.16/1.39元。首次覆盖扬农化工，给予"买入"评级。我们使用瑞银VCAM工具，在WACC为7.90%的前提下，得出34.51元的目标价。

　　兴发集团（600141）:磷矿业务超预期，高纯黄磷需关注

　　研究机构：宏源证券（000562）分析师：张延明，祖广平，康铁牛

　　报告摘要:

　　磷矿产量可能会大幅增长。公司10年磷矿产量大约160万吨，楚烽磷矿的复产会增加约40万吨的产量，后坪和瓦屋磷矿可能会在11年释放部分产能，磷化集团的树崆坪磷矿和店子坪磷矿可能会在12年释放部分产能。保守估计，公司11年和12年磷矿产量会突破250万吨和300万吨。

　　磷矿资源量超预期。公司目前磷矿资源量大约1.5亿吨，但是从公司控制的资源情况看，公司近期磷矿资源量可能会翻番。

　　电力生产仍有潜力可挖。电力系统能源平台建设项目的启动使得公司水电业务发电量存在上涨空间，预计11年发电量会增加2000万度。

　　精细化工业务转型顺利。制约电子级磷酸装置运行的一些技术问题已经解决，预计11年电子级磷酸业务会达产。针对传统磷化工业务毛利下降、国际需求下降的问题，公司通过推进磷阻燃剂等新产品以及开拓国内市场，双管齐下，目前已经取得良好效果。

　　目前估值较低，给予"增持"评级。公司11年以及12年的EPS分别为1.03和1.43，目前股价23.92元，考虑到水电业务存在一定的不确定，给予增持评级，近期目标价位25元。

八只水利股或再井喷

　　利欧股份（002131）:小水泵企业构筑泵业王国版图，畅享水利投资盛宴

　　研究机构：方正证券分析师：李俭俭

　　投资要点具备全球竞争力的微小型水泵与园林机械行业专家

　　公司在微小型水泵和园林机械领域处于国内领先水平，产品过去主要用于出口，2009年出口占比达到97.3%，其水泵产品仍然约占全国出口总量的1/4，主要园林机械产品约占全国出口总量的1/2。在保持出口优势的同时，依托具全球竞争力的质量与技术优势，公司迅速开拓内销市场，截至2010年上半年，内销收入占比迅速上升至34.33%水平。

　　老树发新枝，美国市场突破拉动出口持续增长

　　欧洲一直是公司出口的主要目的地，约占总收入的70%，经过过去7年的快速增长，出口业务增长动力逐渐减弱。美国是仅次于欧洲的世界第二大泵市场，微小型水泵年均市场容量约为15亿美元，公司一直非常重视美国市场的培育与开拓，目前已经进入实质性突破阶段，我们认为美国经济复苏与市场突破将拉动公司出口业务进入新一轮高速增长期，未来3年复合增速有望达到30%。

　　内生式+外延式并举产品结构升级，构筑泵业王国版图

　　2010年公司先后出资2278.8万元在湖南湘潭九华示范区购置土地253.2亩，并投资5000万元成立湖南利欧泵业有限公司，进入立式斜流泵、轴流泵等工业用泵生产领域；同时公司以增发及现金方式完全收购湖南天鹅泵业，掌握电站循环泵等工业用中大型泵生产技术，并进一步强化在工业泵领域的客户渠道及资源，是公司成功介入工业泵领域的关键保障。以外延式与内生式并举的方式，积极向大型工业泵等高端产品领域延伸，并结合自身管理与资金优势，以打造从小型泵到大型工业泵、从低端泵到高端泵的全产业链泵业王国。

　　水利投资加速增长，完美对接畅享水利投资盛宴

　　"十一五"期间国内水利建设年均投资近1500亿元，水利建设明显滞后于经济建设进程，考虑到水利建设的重要性及中央对水利建设的重视，我们预计"十二五"期间年均水利投资3000亿元以上，其中农业农村水利建设有望成为投资增长的重点，农用水泵、节水灌溉以及水利建设工程等板块将充分受益。对应水泵行业产品主要为潜水泵、喷灌泵等微小型泵以及轴流泵等大型工业泵，从产品结构来看，利欧股份完美对接水利投资受益品种，将畅享水利投资盛宴，这也是中国水务投资、北京中水新华灌排等战略投资者看好公司的主要原因。盈利预测与评级:给予"增持"评级

　　综合考虑公司内销市场顺利展开、北美市场突破、产品结构升级延伸至工业泵领域，以及十二五期间水利投资翻倍式增长，我们预计公司2010-2012年EPS为0.38、0.60和0.92元，对应动态PE为56、35和23倍，低于同类可比上市公司平均水平，给予公司"增持"评级。

　　国统股份（002205）:受益于水利投资建设和新疆跨越式发展

　　我国第二大PCCP（预应力钢筒混凝土管）生产企业，产品PCCP是主要用于水利行业、市政基础设施建设的输水管材。

　　我国PCCP行业内市场覆盖面最大、市场占有率领先的PCCP制造供应商。在新疆市场具有垄断地位，全国市场布局侧重于华北、西北、东北以及华南地区。目前加大对华北地区重点区域的开拓力度，同时也将战略布局延伸至胶东半岛，实现快速扩张。

　　公司目前具有年产220公里PCCP标准管的生产能力。2010年12月向特定对象非公开发行募资主要投向公司5个PCCP项目和2个地铁盾构环片项目的建设，即伊犁国统管道公司、新疆天河管道公司、中山银河管道公司增资，及公司在高州、天津的PCCP生产线建设项目，大连和成都的地铁盾构环片项目，项目工期6个月。

　　项目投产后，2011年底PCCP标准管产能将扩至480公里，盾构环片生产线产能12000环，公司收入有望大幅增长。以2010年公司净利润率估算，新增PCCP管产能达产将增厚EPS 0.49元，如果盾构环片年均产量8000环/生产线，盾构环片项目预计增厚EPS0.3元左右。

　　预计公司2011年、2012年每股收益0.94和1.26元，动态PE35倍和26倍，公司业绩增长受益于水利投资建设和新疆跨越式发展，给与买入评级。

　　风险提示:基础设施及水利建设投资低于预期；上游行业钢材和水泥价格大幅上升；订单和产能利用率下降。（信达证券）

钱江水利（600283）：主两翼协调发展快速增长可期

　　中国水务投资有限公司是由水利部综合事业局、中国水利水电建设集团公司等核心股东联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司，总资产100亿元，日供水能力为600万方，目前持有公司25.55%股权。

　　地产储备项目质地优良。

　　目前公司储备项目为位于杭州城区西部--临安青山湖别墅区块，距杭州市中心约30公里，行车约需30分钟，项目总用地720亩。据了解，目前同区域已开盘别墅项目价格区间为25000-35000元/平米。

　　创投业务将逐渐步入收获期。

　　公司持有业内知名创投企业天堂硅谷股权投资管理集团27.9%的股份。截止2010年9月，集团已发起设立各类基金29支，注册资本达30亿元。控股及参股企业59家（13家已上市，其中2010年上半年上市3家），管理资产超过60亿元人民币。

　　盈利预测与估值。

　　预计2010-2012年EPS为0.51、0.36和0.62元，对应目前股价PE为27、34和21倍。公司2009~2012年三年复合增长率为48%，给予公司1倍PEG，目标价17元。（广发证券（000776）谢军张媛媛）

　　安徽水利（600502）：多元化初见成效业绩有望大幅提升

　　1工程建设带动地产，多元化初见成效.

　　公司通过承建省内部分城市的工程建设，优先获取当地的土地储备，形成"建筑+地产"驱动的双轮发展模式。公司对水电及酒店项目的投资也陆续进入回报期，近两年公司积极通过BT模式介入多个城市的市政项目。

　　2新签合同大幅提升，未完工合同充足.

　　公司近两年新签合同大幅增长，2009年新签合同31亿，同比增长133%；目前在手未完工合同近60亿元，且省外项目占比增至2/3；新管理层上任以来加大业务拓展力度获得成效较为明显。

　　3地产贡献业绩大幅增加，低价土地储备依然充足.

　　2010年至今公司房地产销售面积23万m2，均价约4000元/m2；今年有望结算7亿元。公司目前土地规划建筑约200万m2；已有土地成本不足300元/m2；另有蚌埠及芜湖约50万m2土地尚处于一级开发阶段，当地政府已基本同意协议转给公司。

　　4积极进入BT投资领域，水电业务贡献稳定收益.

　　公司近两年通过BT模式积极介入滁州（6亿元）、咸阳（4亿元）等多个高毛利率（较传统施工项目高5%左右）的市政项目；公司投资的蚌埠水电站每年贡献约1000万元的净利润，投资2亿元的锦江大酒店[13.82 -1.57%]目前运营良好；公司表示未来将继续加大此类高盈利项目的投资。

　　5非定向增发若通过有利于加大地产开发并降低财务费用.

　　公司拟以不低于每股8.95元非公开增发不超过6000万股，投向包括蚌埠龙湖春天3期（13.6万m2）、六安和顺4期（11万m2）、合肥东方花园3期（12.1m2）在内的三个地产项目；若顺利实施有望降低公司资产负债率14%；并为公司贡献2.3亿元的净利润。

　　6盈利预测及投资建议.

　　预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元，公司目前股价10.43元，考虑到公司未来成长性较为突出，给与公司"推荐"的投资评级。（国元证券（000728））

大禹节水（300021）:天公也叹雨水荒塞外却飘鱼米香

　　大禹节水300021机械行业

　　研究机构：第一创业证券分析师：吕丽华

　　水利改革发展提供"烹饪器具"（农田水利工程），但"烹饪食材"（水资源）却是捉襟见肘。逆向挖掘将天降大任的高效农业（滴灌为代表）。"十二五"期间305亿投资规模，确保行业高速成长。

　　预计公司2011-2012年度营业收入同比增长86%和50%，EPS为0.47元和0.72元，给予市盈率55-65倍，对应2011年估值区间27-32元。

　　三峡水利（600116）:水电快速成长，地产收获在即

　　研究机构：中信证券（600030）分析师：吴非，杨治山

　　厂网一体的地方电力企业。公司供电区域主要为重庆市万州区，市场占有率为90%；现有总装机约127MW，多为小水电，上网电量基本以自供为主；公司实际控制人为水利部下属的综合事业局。

　　供电稳定增长，水电进入扩张期。公司近年售电量基本保持10~15%稳定增速，预计未来几年仍有望维持在5N10%水平。新疆塔尕克水电收购完成后公司水电装机规模将增长近50%，预计将增厚公司2011年业绩近2，000万元，对应EPS约0.07元。2012年定增募投的杨东河项目投产后将再度提升公司水电装机逾30%，预计增厚业绩近5，000万元，折合EPS约0.19元。

　　地产项目即将进入收获期。参股16%的钱江水利置业下属杭州青山湖别墅及公司开发的重庆五桥百安坝项目均有望于2011年开始销售，考虑项目公司分红比例和时间上的不确定性，初步预计公司2011~2012年将通过地产项目结算增厚业绩各1，500万元，对应EPS约0.06元。

　　未来发展更多依赖大股东支持，新疆水电值得期待。公司实际控制人一一水利部综合事业局下属的新华水利水电已投产水电装机逾2，100MW，权益装机近1，OOOMW（相当于公司现有规模近10倍）；在建水电规模逾700MW，权益装机近550MW。未来新疆将成为新华水利水电的投资重点，随着项目推进，其负债率已升至09年3季度的83.5%。我们认为，若此次新疆塔尕克水电资产能够顺利交割，公司所具有的二级市场融资能力有望促使综合事业局进一步明确对其定位，同时未来可能的水电资产注入也值得期待。

　　风险因素:塔尕克水电收购价格和方式尚未确定；地产项目结算和分红尚不确定；大股东对其定位尚待进一步明确。

　　首次给予"增持"评级:在塔尕克水电2011年开始并表的假设下，预计公司10~12年EPS为0.23/0.39/0.58元，对应P/E为50.9/30.9/20.7倍；鉴于公司未来二年业绩复合增长率逾50%，目前可比厂网一体公司2011年动态P/E均值约35倍，并考虑实际控制人可能水电资产注入预期，暂给予2011年35倍合理P/E水平，对应目标价14.0元，首次给予"增持"评级。

葛洲坝（600068）:利比亚影响有限，水利受益明确

　　研究机构：国信证券分析师：邱波

　　事项:

　　公司就利比亚项目影响发布公告

　　评论:

　　利比亚项目影响有限

　　公司在利比亚只有一个7300套房建工程施工项目，合同于2008年签订，金额约合人民币55.4亿元，截至2月18日，项目履约进展顺利，累计完成合同工程量16.8%。根据海外工程的特点，一般在施工前需由业主支付一定的预付款，同时，按照惯例，项目需按照工程进度付款，从公司公告的内容看，利比亚项目已完成工程16.8%，换算成金额为9.3亿元，公司称截至停工前"项目履约、结算正常，经营效益能达到预期"，我们认为该项目已完工部分应已完成支付，并不给公司带来损失，最大的损失是撤离产生的费用以及未来合同能否继续，人员撤离费用非常有限，对公司业绩的影响几乎可忽略。而公司目前在手合同充足（2010年新签合同556.1亿），利比亚项目后续合同即使中断也不对公司经营活动产生实质性影响。

　　公司在海外的其它项目分布也较分散，即使动乱扩散，对公司的影响也不会很大，有关项目的分布请参见附表，另外，目前海外业务占公司营业收入的比例不足20%，从这个角度讲，对公司业绩的影响也不大。

　　水利水电建设大潮公司受益确定性最强

　　葛洲坝是此次水利水电十年长景气周期中受益最明确的上市公司，公司凭借在三峡、葛洲坝、二滩水电站建设中积累的丰富经验，25%的国内市场份额，在此次水利水电建设潮中将实现交通基建和水利水电的双引擎拉动，我们的测算显示，公司水电业务年均营收保守估计还有75%的增长空间，而水利业务增长空间或达10倍。根据我们的测算，在中性的假设下，葛洲坝水利水电业务在"十二五"期间的复合增长率将达53%，按年均水利水电业务收入356亿测算，可贡献净利润14.27亿，折合每股收益0.41元。

　　竞争力持续增强

　　葛洲坝是国内最具竞争力的水利水电工程总包企业，甚至可以说是国际最具实力的水电工程承包商，市场一直认为中国水利水电实力更胜一筹，事实上规模来说，中水电确实大于葛洲坝，但从核心竞争力和长期的发展来看，葛洲坝具有明显的优势。中水工程业务主要由旗下分散在各个省的十六个工程局负责，集团对于旗下工程局的控制力非常弱，仅仅是十几个公司的简单组合，因此总规模比较大，但单个分局的实力非常有限，中水在资源的整合，理顺管理机制方面还有很长的路要走。而葛洲坝基本实现了主营业务的整体上市，母子公司的管控非常有效，在集团的整体实力上明显强于中水电，公司在特种工程总包的国际市场上已基本确立了龙头地位。这也是葛洲坝在ENR排名不断上升的重要原因。

　　重组仍是大概率事件

　　我们在深度报告中曾分析过葛洲坝重组的几种可能，由于中国水电工程顾问集团在中国水电的股份公司中已占有股份，未来与葛洲坝重组的可能不大，因此，中国电力工程顾问集团与葛洲坝重组的可能性更大，中国电力工程顾问集团赢利能力较强，2009年营业收入115亿，净利润10.5亿，如果与葛洲坝重组，对EPS增厚将非常明显。

　　2010年葛洲坝集团以6.36亿元斩获北京朝阳区西大望路多功能用地B地块，这是公司在北京拿的第一个地块，过去公司的房地产业务一直集中在湖北省内，我们认为公司此举一方面是为进军北京房地产市场做准备，另一方面，或许也是搬迁总部的前奏，我们认为公司与中国电力工程顾问集团的重组是大概率事件，而如果重组成功，公司迁至北京对于重组后的资源整合就显得非常必要了。

　　维持公司"推荐"评级

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.63和0.82元。我们目前盈利预测实际上并没有包含水利水电投资规模激增对公司业绩带来的影响，如果按照水利水电业务50%的复合增长率，则可增厚2011年、2012年净利润1.34亿、4.92亿，折合EPS0.04元，0.14元，2013年由于基数变大，增厚效应将更为明显。

　　我们认为利比亚项目给公司造成的影响非常有限，而公司是国内大规模水利水电建设中受益确定性最强的上市公司，公司也是央企中少有的在母子公司管控以及核心竞争力打造方面比较成功的企业，公司与中国电力工程顾问集团的重组是大概率事件，股价催化剂明确，未来成长看好，长期发展前景灿烂，合理价值在17.93~20.15元/股之间，维持"推荐"评级。

　　风险提示

　　利比亚动乱漫延其它国家；

　　重组进程慢于预期。

新兴铸管（000778）:布局高端产品，加强资源控制

　　研究机构：天相投资分析师：张雷

　　2010年1-12月，公司实现营业收入376.2亿元，同比增长29.4%；营业利润16.1亿元，同比增长16.5%；归属于母公司所有者净利润13.5亿元，同比增长51.8%。每股收益为0.70元。分配预案为每10股派送现金红利1元（含税）。

　　产量增加为收入增长主因。报告期内，公司收购金特钢铁38%股权后并表使得公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.6万吨、444.5万吨、419.4万吨，同比分别增长24.1%、34.8%、44.7%。另外公司铸管产量145万吨，同比增长5.1%，钢格板产量5.6万吨，同比增长4.23%。同时钢价的大幅上涨也是公司收入增长的一个原因。分产品看，公司钢铁产品及铸管产品收入分别同比增长25.4%、7.0%，收入占比为42.8%、17.8%，是拉动收入增长的主要动力。

　　铸管盈利不佳导致综合毛利率下滑。公司钢铁产品以螺纹钢，线材为主，报告期内钢铁行业受到限电限产政策的影响，长材的供需情况要好于板材，使得公司钢铁产品毛利率上升1.9个百分点至14.2%，毛利占比上升25个百分点至69%，成为利润的主要来源。但由于公司铸管产品采用闭口合同，在原料价格上涨的情况下，产品毛利空间受到挤压，使得铸管产品毛利率大幅下降9.8个百分点至13.4%，相应毛利占比下降24个百分点至27%。铸管类产品盈利能力的大幅下滑导致公司综合毛利率下降2.2个百分点至8.7%。

　　新增公司股权并表为净利润增长再添动力。报告期内公司分别收购新疆金特38%股权、河北新兴25%股权和新疆资源40%股权。2010年三家公司分别实现净利润2.3亿元、6357万元、777万元，合并报表后为净利润增长贡献23%（新增权益量）。

　　新产品项目有条不紊进行。为抓住下游电力、汽车等行业的快速发展契机，公司增资建设高端深加工产品项目。芜湖新兴3.6万吨径向锻造产品项目预计2011年开始投产；5万吨离心浇铸复合管项目将在2011年8月底投产；8万吨汽车、工程锻造项目将于2012年3月投产。

　　布局高端:做精产品，做强技术。2010年12月，公司董事会决议:1）全资子公司芜湖新兴拟建设三山大型铸锻件基地，形成60万吨按新国际标准生产的新型铸管，现厂区50万吨产能将逐步淘汰，同时还将形成年产15万吨大型铸锻件生产能力。报告期内公司完成主体部位施工及部分设备订货。2）公司与三洲特管对三洲精密进行增资，增资后公司持股60%，三洲精密主要筹划建设6500吨热挤压及配套冷轧冷拔生产线项目。另外值得关注的是公司与三洲特管合作，一方面可以实现产品与技术的互补，另一方面三洲特管具有多年的核电管研发经验，若公司可以进入核领域，可给公司带来一个新的发展契机。3）为满足不同用户的需求，公司拟建设特殊钢管精加工项目，生产高端无缝钢管，促进产品提质升级。

　　契合新疆高投资时点，疆内业务增长可期。2011-2020年新疆全社会固定资产投资规模将达3.6万亿元，大量重点工程及民生建设项目陆续开工使得钢材需求量高速增长。契合新疆高投资时点，公司疆内业务布局逐步展开:1）2011年2月，公司完成受让福州卓胜持有新疆金特钢铁10%的股权，持股比例提高到48%。目前新疆金特实施的40吨转炉技改，60万吨棒材改造已经基本完成，钢铁产能扩张近50%至150万吨，后期逐步向200万吨产能进发。2）铸管新疆公司将在2011年开工建设300万吨特钢项目，2013年可建成投产，预计达产后可增加收入180亿元。公司在新疆的业务可成为一个重要的利润增长点。

　　资源布局逐步推进。1）2010年11月，公司收购北京中能睿拓投资公司所持祥和矿业30%股权。祥和矿业具有1个铁矿采矿权，31个探矿权，主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。2）2011年1月，公司与中信信托共同出资组建中新资源有限公司，其中公司持股40%，中新资源的设立可进一步优化公司的矿产资源配置。

　　此外，公司通过持股40%的铸管资源取得国际煤焦化公司（煤炭储量1.6亿吨，焦煤产能将扩至140万吨）和煤炭、铬矿等资源（后峡煤矿2015年可形成300万吨产能；阜康煤矿储量1亿吨；绿宝铬矿区拟建15万吨铬精粉）以及公司持股70%的新兴华鑫拥有RocheBay项目19%的优先购买权及5%-8%的价格优惠。公司资源布局逐步推进，看好后期发展潜力。

　　盈利预测、投资评级与风险。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元，按照3月4日9.52元收盘价计算，对用动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍，考虑到公司兼具高成长与资源的属性，且目前估值偏低，维持"买入"的投资评级。风险提示:新疆业务收益低于预期的风险；资源布局进度低于预期的风险。