——周春生、张宁谈中国股市投资价值

    记者   周沪

    本报日前独家刊登了上证联合研究计划的最新成果《重新审视中国股票市场的投资价值》，从基本面、制度层面以及技术层面三个层次对中国股市的投资价值作了别具特色的实证分析。该报告的三位主持人北京大学光华管理学院教授周春生、中国证监会规划委委员张宁在接受采访时均向记者肯定地表示，价值投资的理念在中国市场逐渐深入人心是一种历史的必然。

　　记者：你们三位为什么会不约而同地提出“重新审视中国股市的投资价值”？

　　周春生：中国股市经历了长时间的整体大幅下挫，出现了许多悲观论调，甚至很多人担心中国股市正在走向边缘化。在这一背景下，我和张宁、廖理等学者决定从事“重新审视中国股市的投资价值”这一课题研究，希望通过详细的数据资料及审慎的分析研究，澄清人们对中国股市一些基本问题的认识，为寻找中国股市突破目前困境的尝试提供一些有益的线索。

　　张宁：以往很多投资者注重的是“概念”而不是价值。当然，一种投资方法，只要能创造利润，也不能说全无价值。但这种市场行为显然无法长远走下去。注重基本面价值的投资方法必然会走上前台，而且会长期持续。基于这种考虑，我们提出了这个课题。

　　记者：在一番研究之后，你们认为应该如何正确理解中国股市的投资价值？

　　周春生：我们的报告用大量数据表明，尽管中国股市依旧存在着大量的结构性矛盾，但由于中国经济本身的活力以及中国股市的特殊性，其中不乏潜在的投资机会。当然，这种潜力能否转化为现实，取决于政府的政策、上市公司治理的改善及投资者的智慧。

　　张宁：股权割裂和所有者缺位两大深层原因造成了中国股市特有的问题，即同一股权形成了两个定价。在这种情况下，如何看待其基本面的价值？简单地说市盈率太高也不对。这已经是一个超出经济和市场范畴的问题。非流通股的性质也越来越复杂，有国有股、法人股，有民营企业持有的，甚至有外资持有的，最后的价值平衡点很难确定。我们的研究试图给出一个价值定位的区间。

　　记者：目前“价值投资”已成为市场的口号，表明确实如你们所言，价值投资是必然的趋势。对于进一步提高中国市场的真实投资价值，你们有什么看法和建议？

　　张宁：中国市场的主体已经发生变化，基金和QFII引导中国的投资理念向更健康的方向发展。目前中国有价值的公司仍不多，业绩好的集中在机场、港口、汽车等行业的国有企业，这些企业目前利润好，没有利用制度缺陷的冲动。但产业有周期性，利润不好的时候，其投资价值如何确定？其行为是否会变化？因此，在价值投资受到重视的现在，我们仍不能忽视市场根本的制度性缺陷，要努力加以纠正。这个问题是有紧迫性的。

　　周春生：股票的投资价值归根到底在于公司能否创造价值，创造业绩和现金流。中国股市发展的重中之重，在于完善上市公司的股权结构与治理结构，为提高上市公司的质量创造出良好的政策、法律与社会环境。这是中国股市长远发展的根本。（中证网）