中国证券报/曾轶舒


　　世界游资云集香江，使得H股大盘指数在不到一年的时间涨幅达到80%，指数一度逼近4000点大关。然而投资者忽又对前期持有的H股纷纷减持，使市场出现震荡下挫，至今已在3600—3800点之间徘徊。
　　但是H股从2001年走到今天，指数翻番，已经不再贫弱，而是香港股市板块中吸引投资的一员猛将，究竟其未来何去何从，成为最近投资界的焦点话题。

　　外资介入与板块炒作

　　毋庸置疑，今年H股的大幅上扬主要是得益于中国宏观经济的良好发展和H股前期价值的被低估。但是，外资券商的联手与香港的分板块集中炒作，也助推H股暴涨。

　　H股目前总流通市值虽然只有2300亿左右，但同样是香港主板市场的一块，因此成了外资分享中国经济增长的盛宴。继巴菲特增持中石油之外，H股板块的各大蓝筹股均受到外资机构的追捧，纷纷被增持，一时间H股成为了外资投资和投机的对象。而香港市场的炒作思路与内地市场炒作有个很大的区别：香港股市比较习惯于分板块集中炒作。

　　从1999年至今，H股的指数每年都有一波较为壮观的行情，但H股真正进入板块炒作的实质阶段可能始于2001年。

　　在2001年内地B股“2·19”行情之后，大量的投资者和机构投资者获利之后，纷纷转战香港H股。由于这部分出境资金额度的限制，要炒作整个H股市场明显力不从心，投资机构出于对资金和价值成长的因素考虑，选择了小盘股作为板块炒作概念。

　　2002年1月—2002年10月期间，由于中国经济结构的变化，传统产业开始呈现复苏态势，而此次的投资者们看中了同仁堂、华能国际、北京燕化等业绩增长幅度较快的蓝筹股，纷纷对其增加仓位，大盘也习惯性地产生了一波行情。

　　2002年10月中旬过后，H股市场发生了转折性的变化。中国宏观经济面的强劲增长与巴菲特投资效应的双重影响，使H股市场再次成为世界投资焦点。虽然这次行情与历年相比同是板块的炒作，但投资的主体却发生了显著变化，前期投资H股的主体大多为内地通过地下钱庄出境的资金和香港的少量游资，而今年的行情绝非此类资金所能推动。有数据显示，外资大规模的增持H股，其对象就是H股传统产业的大盘股，这在一定程度上表明外资券商的联手炒作已成为H股大盘上涨的中坚力量。

　　在经过一轮疯狂的上涨行情之后，目前H股指数已在3600—3800点之间的高位盘整了近1个月的时间，在此期间虽然大盘也连创新高，但日成交量始终没有有效的配合，这说明市场目前的后续资金不足以继续推动大盘上涨。大盘上涨的乏力，说明H股市场调整行情的到来。

　　下调将成主流

　　H股火爆行情与A股市场的持续低迷形成强烈反差，带动内地企业纷纷赴港上市和融资。在中航科技（2357）、海天天线（8227）、中国人保（2328）等上市之际，海螺水泥（0914）又配售新股。一连串的融资狂潮，使没有后续资金支撑的H股市场雪上加霜，资金面严重短缺。再加上国内B股市场融资的放开，使得H股市场资金又出现了一定的分流。

　　除此之外，最重要的因素是：本次H股的后续行情实际发起者为部分外资投行资金和一部分游资、热钱所致。这些资金习惯短线操作，获利了结为主，特别是有些外资投行在香港的炒作往往通过一些新手法快速套利离场。当部分H股的股价逼近其A股股价，整体市盈率跟大多数深圳B股市盈率持平之时，H股的投资价值基本回归，后续资金就不敢随意进入，市场面临资金面压力理所当然。而也正在此时，一部分先知先觉的外资行资金和热钱在获利后纷纷企图出局，市场就会面临着较大的调整压力。

　　但是，由于目前H股市场的企业基本面和投资主体发生了转折性的变化，因此它的下调将不会再像前几年那样剧烈起伏，市场的下跌幅度将会有所收敛。

　　2003年9月底，H股大盘在3500点进行阶段性的调整，回调到3000点附近；此后，在“十一黄金周”H股放量大涨。鉴于“黄金周”期间大量内地居民游港，且H股市场历来有部分内地资金，不排除那段时间国内游资继续加入从而推高H股大盘的可能性；而此时的外资也想进一步获利了结，因而形成十月以后的上涨行情。由此可以认为，10月份以后的H股行情投机成分较大，投资成分较小，下调将成主流。

　　鉴于前期调整位置在3000点附近，预计H股大盘下调到3000点附近会有较大的支撑。

　　值得长线投资

　　首先从宏观经济基本面来看，目前中国的经济正处在一个快速发展的阶段，经过几年的养精蓄锐后开始厚积勃发。2003年一季度GDP增长9.9%，是1996年以来增长最快的一个季度。在二季度，中国经济遭受突如其来的非典疫情的影响，工业生产增速减缓，消费大幅度下滑，使当季经济增长有所减缓。进入三季度后，经济增长迅速恢复到原有的快速轨道，前三季度累计实现国内生产总值79114亿元，同比增长8.5%，为1998年以来同期经济增长最快的时期。宏观经济的快速增长拉动了各项产业的显著提升，其中机械、钢铁、汽车、电子、电力和建材等行业的增长景气指数逐步上升，远高于历年的景气指标；旅游业、交通运输业等服务性行业已完全走出非典的阴影。其中旅游、航空运输等行业出现了“爆发性”反弹的势头等等，各行各业频频传出的各项利好指标，使得整个中国大地呈现出一幅欣欣向荣的发展景象。

　　其次，宏观面和中观面的全面向好，造就了中国上市公司业绩显著提升。从两市1000家上市公司（含茂炼转债）发布的2003年三季度报告显示，今年前三季度平均实现主营业务收入137601万元，平均实现主营业务利润27132万元，平均实现净利润8240.47万元。对其可比的983家上市公司业绩的统计结果显示，主营业务收入、主营业务利润和净利润比去年同期分别增长29.13％、25.65%、34.32%。其中，加权平均每股收益为0.1721元，同比增长20.35%，比今年中期的0.10元增长72.1%；加权平均净资产收益率为6.45%，同比增长0.7%，比今年中期的4.02%提高2.43个百分点。

　　而在H股板块上市的众多国内企业均为国内行业龙头企业，业绩的提升远高于大多数在A股上市的企业，其加权平均每股收益为0.23元，远高于目前A股的平均每股收益。而且，H股上市企业未来的发展和融资能力也较强，只要企业具备良好的主业发展前景，资金来源不愁问题。

　　第三，H股市场未来面临资金相当的充裕。虽然目前H股缺乏继续上扬的资金推动，部分获利的热钱也准备尽快出局，但这些资金毕竟是少数，它们的短线炒作影响不了H股未来的走势。在中国政局稳定和经济跨越式发展的前提下，大有长远看好H股投资机构，像中石油目前的价格大概为2.8元，比当时巴菲特1.4元买入的价格高了一倍，但投资大师纹丝不动，又一次显示出了他独特的投资方法和手段。以巴菲特的投资理念，他注重的是传统价值型产业的长线投资，他的持股意愿应该是看好中国逐渐走强的国际经济地位和未来10年甚至20年持续的经济发展前景。而H股企业将伴随中国经济和政治体制改革的步伐，不断自身整改、优化，从而为市场带来投资机会，也将不断地优化市场。除此以外，在未来的时间，随着更多有利于资金流动的措施出台，H股市场将获得大量后续资金。
(江南证券)