究竟怎样选择代表市场的成份股，怎样尽可能的避免“庄股”，是摆在所有指数编制者面前的重要课题

    在近日基金公布的年报中，一个颇有意味的现象引起了记者的关注。天同180指数基金在其公布的全部持仓情况中，新疆屯河（600737）和双鹤药业（600062）仅象征性地持有100股。 　　

    基金组合中的100股

    新疆屯河是市场普遍认同的一只庄股，近期德隆系股票的狂跌更是印证了市场的观点。根据契约规定，天同180指数基金必须复制指数，因此它并不能“放弃” 新疆屯河，但是天同180做了最大的变通。至2003年年底，其持有的新疆屯河只剩下了100股。根据年报，天同180在2003年最高曾买入175420股新疆屯河，其中在二级市场买入125400股，获得送转50120股。由于新疆屯河是2003年7月1日入选上证180成分股，2003年7月14日除权，这表明天同180在2003年7月1日至2003年7月11日短短几天就完成了对新疆屯河的建仓。但随后，天同180卖出了其中绝大部分，只象征性地保留了100股。

    天同基金公司一位负责人表示，天同180是在新疆屯河13元至14元区域横盘时将其逐步以现金替换仓位的。天同180总体上是按上证180成份股的持有比例进行投资组合的，但对于明显流动性偏差、股价在高位长期横盘的股票将以现金替换，不过这将只占组合的极小部分。记者注意到，天同180指数基金目前除了新疆屯河以外，其持有的双鹤药业也只有100股，而双鹤药业目前也处在高位横盘中。

    指数基金的难题

    跟踪深综指的基金普丰经理郭贵海与天同180的做法相同，他表示，基金普丰契约就规定只能偏离10%，最多只能剔除48只，但基金普丰也有权衡之计，以中关村为例，虽不能将其完全剔除，但可以将持股比例降到最低。郭贵海认为，如果市场是高度成熟，发行完全跟踪指数的基金就比较有利，便于操作，但在目前我国市场不成熟的情况下，如果完全复制指数就超前了，可能损害基金持有人的利益。

    华安180基金经理王国卫表示，由于华安180是增强型，因此选股的余地比较大，并不是完全复制180指数。因为没有判断“庄股”的统一标准，华安180主要考虑以下两个方面：一是市盈率，比如一个传统行业的股票其市盈率高达40倍，肯定会剔除；二是它的股东持股情况，如果某一机构持股太集中，那在考虑这只股票时就要谨慎了。

    王国卫表示，华安180一般会在成份股正式调整之前尽量预测其结果，然后对持股情况也做相应调整。预测成份股的调整对指数型基金很重要，因为在调整之前操作和调整之后进行操作有很大的区别，正式调整之后，其他投资者也会跟踪作调整，而且其他指数型基金对其关注度也会下降，可能导致其股价下跌，此时再做调整已经有一定损失了。在组合配置上华安180契约规定可以剔除60只股票，因此余地还是比较大的，“我们会剔除基本面比较差的股票，但会在行业中选择与之相近的股票作替代。”

    也有业内人士认为，天同180这种做法有违反契约之嫌，因为降低成份股比例实际上也是进行了指数优化，这与其当初宣传的完全复制指数并不相同，只不过目前来看天同180回避了风险，减少了损失。　　

    成份股选择的尴尬

    指数基金的难题凸现的正是成份股选择的尴尬。

    近期德隆系股票特别是新疆屯河的狂跌使上证180的选取标准再次受到人们的质疑。在2003年7月1日，当新疆屯河被入选上证180指数时，市场曾一片哗然。然而当时上交所对媒体的解释是，新疆屯河的市值足够大，符合上证180的选样标准，至于什么是“市场表现明显受到操纵的股票”，什么样的股票才算“庄股”，由于没有一个明确的认定标准，因而无法认定新疆屯河就是庄股，也就无法就此限定新疆屯河的入选。然而上交所的态度实际上使指数基金陷入了尴尬之中。

    从上证180的两只指数基金看，华安180基金并没有将新疆屯河入选其成份股，天同180基金只持有象征性的100股，表明指数基金经理并不认可新疆屯河当时的入选。这不能不说是上证180选入新疆屯河的一个失败。而新疆屯河从3月中旬的13元跌至目前的4元左右，跌幅高达70％，市值损失大半，也再次证明了这一点。究竟怎样选择代表市场的成份股，怎样尽可能的避免“庄股”，是摆在上交所指数专家委员会面前的重要课题，而随着新疆屯河市值的大幅萎缩，其离上证180成份股的标准越来越远了。 （记者 张军 实习记者 冉慧敏/证券市场周刊）