财经时报/ 魏璇  



　　这个5月，对中国人民银行将是一个“非常时期”——渡过这个关口，货币政策所承受的“三重高压”——对冲结汇投放、对冲大量票据到期、商业银行贷款增速依然过快——或许会有所缓解。

　　按照货币政策的时滞效应，央行去年下半年以来采取“适度从紧”的措施，将在今年下半年更充分地显现出来。这一点，无论央行还是市场或许都是值得期待的。因为如果5月末各项被控数据增势明显放缓，将对央行是否进一步采取措施或收紧的力度产生较大影响。

　　从货币政策执行报告透露的信息看，央行对过去所施手段在下半年发生作用寄予厚望。报告称，预计到2004年三季度，这些以间接调控为主的适度从紧的货币政策效果会初步显现；在惯性和基数的影响下，二季度GDP、CPI和货币信贷仍将会有较高增长——但这在预料之中，并不能证明货币政策无效。初步预计，上述指标在三季度以后会有所回落，年初确定的货币信贷调控目标——M2、M1增长17%左右，全部金融机构新增人民币贷款在2．6万亿元左右——基本可以实现。

　　央行的上述判断，一方面表达了控制信念，另一方面似乎暗示了目前犹如“黎明前的黑暗”。所幸的是，美国《芝加哥太阳时报》传出消息，美联储已知会政府，今秋将加息0．25%~1．25%；在11月总统选举后继续加息，联邦基金率将升至1．5%，明年初可能调高至2%。

　　如果上述属实，将意味着中国货币政策手段被大大释放。但从目前情况看，央行暂不希望使用利率工具，尤其是在汇率形成机制改革尚未完成之时。市场普遍认为，由于大量“热钱”流入会使货币政策效果大打折扣，如果中国汇率政策不发生改变，央行最好放弃价格手段（汇率和利率）的独立性，尽可能跟随美国。

　　央行尚不希望加息的表象有三：其一，央行从本周开始加大了通过公开市场操作回笼货币力度，除每周二发行央行票据，增加了每周四进行正回购业务。公开资料显示，央行手持3000多亿元的国债规模，若按每周回笼300亿元的规模计算，正回购持续时间可能会在两个月左右，与央行预计被控数据回落时间基本吻合。

　　其二，近一个月来，国务院、发改委和银监会频频对抑制投资过热施以重拳，在相当程度上为央行操作释压。尽管“五一”节前贷款“急刹车”令市场产生强烈的加息信号，但事实是，央行在尽力维护利率稳定，减少加息的必要性。

　　其三，第一季度货币政策报告有史以来第一次公布了新增贷款增速和增幅最大的地区排名。人民币新增贷款额前5位的分别是江苏、浙江、广东、上海、山东，共新增贷款约4000亿元，占全部人民币新增贷款的47%；贷款增速前5位的分别是天津、浙江、江苏、宁夏和贵州。其间似乎有特殊的警告意味。