最近以来,有关金融监管机构的负责人分别谈到我国正在考虑推出QDII制度。由此可见,关于QDII的讨论已经到了相当成熟和高级的阶段。然而笔者认为,从我国金融市场的发展和经济金融安全来看,QDII都应该缓行。

    对内地资本市场影响巨大

    首先,现在推出QDII将对我国的资本市场带来重大的打击。现在内地同类证券的价格,大约比香港高出50%至100%。以同时在上海和香港上市的中国石化股票为例,其6月29日在上海的收盘价是4.78元人民币,在香港是2.82港元,上海的价格比香港高出约60%。从整个市场看,上海相对于2003年利润的平均市盈率在30倍左右,而香港仅15倍。在这样大的价差下,若允许QDII推出,相对于投资内地市场而言,QDII资金投资到海外市场就有了无可抵挡的预期收益优势。这势必将促使内地市场的投资者卖掉证券,将资金以QDII的形式投资到香港,从而大大压缩两地价差,造成内地市场的深幅下跌。

    也许有关方面目前在考虑QDII时,设想的只是允许很有限的一部分钱(比如不超过10亿美元)出去。但在这样显著的利益差别驱使下,一旦开了一个小口,就会有巨大的压力迫使这个口子越开越大。如此,内地的资本市场将有可能失去其资金充沛这个最大的优势。对内地市场的影响还不仅来自于现实资金的流失,QDII带来的心理压力也不可低估。

    从上市公司和投资资金互动的动态角度来看,QDII带给内地资本市场的负面影响就更大了。众所周知,我国绝大部分大型优质企业都在海外市场上市(或其主上市地在海外),并且这个趋势还在继续。我国的机构资金对收益要求一般不高,也就是资金比较便宜,如果这些资金通过QDII大量地流到海外,与纷纷到海外上市的我国优质公司相结合,那么海外的市场一定很活跃、很红火,这些公司到海外上市将很容易,QDII资金在海外投资的收益也一定很好。外流的资金和外流的公司一旦紧密结合,形成难以阻挡的潮流,那么内地的资本市场还谈何发展?

    对经济金融安全影响不可忽视

    其次,从当前我国经济金融安全来看,对推出QDII可能带来的不利影响也要给予充分估计。我国资本项下外汇的非法流出和流入一向存在,在大部分时间里是非法流出的多。只是近几年美元利率非正常的低,才导致非法流入较多。但美元利率已开始回升,非法流出必定伴随增加。若此时推出QDII,增加合法的流出,其时机是否合适?其对我国金融体系整体流动性的影响有无估计够?亚洲金融危机中的一个重大问题就是外汇大量流失导致的各国国内金融体系流动性的严重缺失。

    QDII推出的恰当时机是内地市场的证券价格与海外市场大致相当的时候。这样才不会给内地的资本市场和经济金融安全带来严重的负面冲击。我赞成QDII制度,但首先要平稳地创造上述条件。

    (作者为上海证券交易所副总经理,本文仅为作者个人观点。)

    


(上海证券报 方星海)