中国经济时报/董少广  





　　自2003年4月上证指数见年内新高1649点后，一路下行直至1307见年内最低点，股票成交额也相应急剧下降。今年4月7日沪市见高1783点以后，近来股市又一路下跌超过300多点，在多年熊市中也
十分少见。与此同时，闽发证券、德恒证券、恒信证券、中富证券等多家券商资金链的断裂更是震惊了证券界和监管层，券商委托理财业务上的黑洞也被揭露出来，定向理财面临夭折，券商的日子将更不好过。

　　近年来我国经济在世界上可谓是“一枝独秀”，为什么中国股市却一直没能走好?中国证券市场的发展史也是对其功能亦或“使命”不断认识的历史。2000年我国A股市场首次年度融资突破了千亿元大关，达1499亿元，这些成就的取得都离不开很重要的市场特性——市场赚钱效应对投资者的巨大吸引。但沪深股市自2001年中见顶以来，已经走过三年的熊途，当时多数的股票目前已缩水50%。我们知道，股市投资者最关注的就是投资回报和真实的信息，回报是投资的动机，信息是把握风险的尺度。全世界只有中国是在公有制基础上建立的股票市场，所以中国股市的很多特殊性也来自这里。虽然目前A股的市盈率有所下降，但仍有30-40倍，相比之下，H股则平均只有10倍左右。同时，1999年股市突破1558点创出历史新高以后，A股连续2年在历史高位不断向上攀登，最高达到2245点，“虚拟经济”明显地偏离了“实体经济”的运行轨迹，这就必然使市场本身积累向下运行的动力。有消息说，在股市发展的十年中，上市公司国有法人股股东获得经济利益约12100亿元；国内券商获得3000多亿元；中介机构约200亿元；基金管理公司累计获管理费约70亿元。相反，二级市场那些满怀希望进入股市的中小投资者则预期亏损达8960亿元。近年来上市公司每年派发的红利，不仅远远低于股票交易中所支出的佣金和印花税之和，更低于其配股圈钱的金额。一方面是巨额的暴利，社会财富集中到少数单位或少数人手中，另一方面是近乎无关痛痒的法律责任，这就必然导致一批肆无忌惮、为所欲为的蓄意违规者并形成一种示范效应，盈利较好的公司对股民“一毛不拔”，30%的新股上市第一年就业绩变脸。

　　可以说，目前国内证券市场最主要的问题仍然是政府对金融资源主导、垄断及管制，无论是金融市场的准入还是金融市场的退出，无论是金融机构的设立还是金融产品的推出，无论是对中小投资者的保护还是对市场掠夺者的处罚等，基本上由政府权力所主导，而不是市场化法规来确定，比如证券机构的行政化，证券机构管理人员的官员化，金融资源政府审批化都没有走出计划经济的模式。中国过去的股市政策常常表现在3个方面，即危机型的股市政策而不是发展型的股市政策，没有统筹安排；关注短期效果型的政策而不是着眼于长期效益型的政策；依靠外力推动型的政策而不是依靠内因成长型的政策，这种政策的结果是难以治本。虽然在今天看来，我国证券市场上有90%多的股票都不具备同股、同权、同价的合理性，但是，在我国资本市场建立初期（1990至1991年），正是为了发展我国证券市场，在探索发展我国证券市场的过程中，以不能牺牲国有资产为前提，才使得每一只上市公司股票被分为两类，既社会公众股按照溢价发行，投资人以现金的方式认购。也就是说，国有股东以让渡“流通权”获得了以较低价认购公司股票的价格优先权；而社会公众股股东以较高的价格购买了公司股票，享有普通投资人拥有的一切股东权利，其中包括“流通权”。成就了历史，不一定能够成就未来，弹指一挥间，我国股票市场已走过了13年的发展历程，在保证投资人的利益越来越为人们重视的大环境下，我们必须用国际惯例和市场经济“公开、公正、公平”的“标尺”来度量我国股票市场的合规程度。

　　股市的健康发展不仅要有健全的制度和严格的监管，还要有政策的合理引导与支持、更要有投资者的投资信心，三者缺一不可。一个以1/3流通股票为载体的“畸形”市场已经严重阻碍了我国股票市场良性发展的观点已成为各界人士的共识。无论是国有股减持还是全流通，笔者认为，以“一拆二”的方式，将未流通的国有股票，一次性地以企业最近三年会计年度显示的净资产，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价，划拨给社会保障基金管理公司，产权过户，并以市场投资者的身份进入市场。在实施过程中一户一策，不搞“一刀切”，一能有效解决“一股独大”、关联交易，完善法人治理结构，提高资源的配置效率；二可以降低中小投资者的成本，减少股票市场价格的波动。很多历史问题的解决应该是痛下决心的，股权分置的问题决定着上市公司法人治理结构，决定着股市的投资价值，决定着各种合规资金的投资方向，不妨进行局部的试，只要有此试点，市场就有对国九条落实的更多期盼，资本市场实现“软着陆”就有希望。否则，一个缺乏造血功能、靠内幕交易操纵市场吸引产业资本不断地转化为金融资本的证券市场，圈走的不仅是资金，还有优化资源配置的功能和投资者的信心，以及股市泡沫不能维持而引发的金融系统风险。