沪深股市自４月上旬调整以来，到现在上证指数下跌幅度已超过２２％。大跌后的市场何去何从？这是每一个投资人都在关注的问题。德盛小盘基金经理张学军认为，下半年Ａ股市场会继续震荡调整，维持弱市态势，但市场将会在第四季度内寻找到中期底部。

　　张学军指出，之所以有以上判断，主要原因有以下五点：

　　一、宏观经济发展趋势和宏观经济政策走向是决定证券市场下阶段发展的最主要因素。从２季度的宏观经济统计数据来看，经济增长速度的回落相当剧烈，剔除ＳＡＲＳ因素后，今年２季度ＧＤＰ同比增长率可能在８％左右，比１季度下降１．８个百分点，下降幅度之大多年少见。宏观经济短期内出现较大回调，反映政府前期宏观调控力度有些过猛。我们预测３季度中政府不太可能会出现进一步紧缩政策，而以观察宏观经济数据和落实前期政策为主，宏观紧缩政策对市场的负面影响将会逐步减弱。始自于去年４季度的宏观紧缩政策会在今年第四季度见到明显成效。我们预期，政府会在今年第四季度放松紧缩力度，届时投资和经济会出现反弹，也支持股市在年底前形成中期的底部。

　　二、从企业盈利增长情况来看，今年第２季度是很多行业和公司利润增速的顶峰。由于宏观调控降低了全社会投资规模和投资增速，在需求不能快速增长的情况下，很多行业产品的价格会进一步回落。根据我们的研究，下半年企业盈利增幅的下降是可以肯定的，对于那些产能扩张过快的行业来说，下降可能更为明显。企业盈利增幅的下降使市场重心在今年下半年会继续下移。

　　三、从市场资金供求情况来看，今年下半年也不容乐观。机构委托理财套现压力是下半年资金供给偏紧的重要原因，２００４年以来的国债回购事件以及其它一些特殊事件（包括德隆崩溃）将导致机构继续回收短期投资。另一方面目前基金仓位在６０％左右，手持现金并不是很多。但明年市场的资金供给情况将会有所好转，保险公司直接介入Ａ股将在２００５年全面展开，企业年金也将从２００５年开始大幅增长，ＱＦＩＩ资金进入Ａ股市场的步伐２００５年有望再次提速，随着新基金的不断发行，基金持有现金也将会逐步增多。资金面的改善是明年市场行情相对乐观的一个重要原因。

　　四、今年市场扩容速度的加快是导致市场下跌的重要原因。在今年上半年股市融资规模创下历史新高的情况下，今年下半年将有几只超级大盘股在国内发行。近期中石油回国内发行Ａ股、铁通首发、建行三地同时发行、宝钢增发和全流通等市场传闻对市场杀伤力很大。不仅如此，在海外上市的超级大盘股回国融资还将引发股价国际接轨的比价效应，这也是导致市场重心逐步下移的重要原因。

　　五、而从市场历史表现来看，以往每一轮调整幅度超过２０％的中级调整时间一般都要维持６个月，我们认为始自于今年４月份的中级调整还没有结束。随着宏观调控在４季度见到明显成效，证券市场在年底才能找到中期底部。（侯捷宁/证券日报）