〖上海证券报 特约撰稿人 陈宪〗  


    对投资者而言,梦寐以求的事就是逃顶抄底,且理论上纵然有宏观调控,但"行政调控"是战胜不了规律的,所以股市底部是可以研判的。

    但今年股市的诸多现象,正在颠覆股市的"底部"规律。记得有一位哲人说过,"先人一步是英雄,先人两步成烈士"。现在的投资者似乎正面临着做英雄还是成烈士的煎熬。

    市盈率底被颠覆

    历史上,市场平均市盈率值是测断大盘底部的有效工具之一。例如1996年12月25日,上证综指见底855点,上海市场A股平均市盈率为30.36倍；1999年5月17日,上证综指见底1047点,上海市场A股平均市盈率为29.02倍；2003年11月13日,上证综指见底1307点,上海市场A股平均市盈率为33倍。也就是说近8年来,上海A股平均市盈率跌至30至36倍之间,都会出现一波猛烈的扬升行情。但今年股市平均市盈率却一跌再跌,早已跌破30倍"底"线。以8月20日为例,上证综指平均市盈率只有25.62倍,其中,沪深两市夏新电子、安阳钢铁、凌钢股份、盐田港、酒钢宏兴、韶钢松山、东风汽车、南钢股份等30只股票市盈率已在10倍之内。目前香港恒生指数的市盈率是16倍,美国标普500指数的市盈率是18倍,这意味着,单从市盈率角度考察,目前的股价水平已趋于国际接轨了。

    股票均价底被颠覆

    股价上涨的过程,就是风险积聚的过程；而股价下跌的过程,就是风险释放的过程,所以股价平均水平也是研判市场底部的有效工具之一。例如1999年5月1047点时,A股均价9.18元；2003年11月1307点时,A股均价6.66元；但8月20日,收盘1340点时,A股均价跌破6元大关为5.89元,迭创股市均价水平的新低。其中,沪深两市股价在5元以下的占40%,跌进2元以内的1元A股已达12只。ST东海B报收于0.93港元,折算成人民币竟然不足1元,成了名副其实的仙股。与此对应的是,两市30元以上的高价股则大幅锐减,目前仅有苏宁电器与贵州茅台。其中,苏宁电器是今年7月21日上市的新股,所以30元以上的高价股已成为"濒危物种"了。遥想当年亿安科技、用友软件攀高百元大关,股价真是演绎了天翻地覆的变化。

    1元股家族的不断扩容,尤其1元以下仙股的出现,是底部来临的标志?还是结构调整进入新的序幕?

    发行价底被颠覆

    众所周知,一级市场是行政定价,所以发行价被市场认为是行政价格防线,是坐享无风险收益的成本线。因此,也就有了新股发行必须向二级市场持股者按市值配售的发行方法。

    1992年11月氯碱化工上市跌破54元(当时面值10元)发行价,即刻涌来无数逢低抢筹者,由此带动大盘否极泰来,展开轰轰烈烈的跨年度攻势行情。但是今年股市出现跌破发行价的现象,却已经见怪不怪了。截至8月17日,今年沪深股市上市新股91只,其中,济南钢铁、长丰汽车、两面针、贵绳股份、宁波东睦、博汇纸业、岳阳纸业、千金药业、东方宝龙、新五丰、华发股份、北方创业、江苏纺织、武汉健民、华胜天成、福建南纺、龙元建设、风帆股份、德豪润达、盾安环境与苏泊尔等共计21只个股跌破了发行价,占23.08%。因深市从今年6月开始才恢复新股发行,所以如果剔除深市,则沪市上市新股58只,跌破发行价的有18只,占31.03%,实为历年罕见。

    值得一提的是,长丰汽车8月19日的收盘价为9.10元,较其14.10元的发行价跌幅已高达35.46%；而8月17日上市的苏泊尔,开盘价就是发行价12.21元,也是迄今最高价,开新股上市之日就全线套牢一级市场投资者之先河,该股8月19日价格为10.53元。显然,二级市场风险已传递至一级市场,发行价之底早已被捅破。

    净资产底被颠覆

    每股净资产是股价的最后防线。其理论意义是,纵然上市公司倒闭清盘,股票的财务账面价值就是其每股净资产。因为在会计上,净资产是资产负债表中总资产减去全部债务后的余额。所以,海外股市虽然有几百只仙股,但是股价跌破净资产防线的并不多见,原因是股价跌破净资产极易引发公司并购行为的发生。然而,今年沪深股市的净资产值已成为马其诺防线,被空方长驱直入。自今年6月10日ST达尔曼股价率先跌破每股净资产至8月19日,沪深股市先后又有长春经开、沱牌曲酒、ST托普、葛洲坝、一汽四环、神马实业、春兰股份、江泉实业、邯郸钢铁、闽东电力、鲁北化工、海王生物、ST重实、天山股份、国栋建设、亚泰集团、西飞国际、草原兴发等19只股票失守每股净资产值。令人担忧的是,这些破净资产之股即理论上"物有超值"的股票,至今还是无力吸引投资者购买。

    股价跌破净资产值,投资者仍然无动于衷,就意味着股票已非资产凭证,而是交易符号,交易符号是无底价的,就如历史上荷兰的郁金香。中国股市果真如此吗?

    关于底部的思考

    其实,股市测顶判底的方法虽然林林种种、五花八门,但上述市盈率法、股票均价法、发行价格法、净资产法显然是相对科学与客观的。根据股市相反理论,现行股市已到了冰点阶段,只要中国股票仍然哪怕只有部分股票是理财工具,则终有否极泰来之时。正可谓,冬天已到,春天还会远吗?

    当然,上述底部研判方法的失效也可以理解为:因股市发展观的偏差,导致股市内在机理遭到重创,从而丧失自我免疫功能与造血功能。若此,股市走出底部就需借助外力。从这个角度说,现行股市已进入投资者期盼有形之手救市的阶段。因此,投资者需关注目前实际只落实了"一条"即积极扩大直接融资比例的"国九条",会否进入全面认真落实阶段。若此,股市才会"干柴遇烈火"。但愿这不会让我们等待太久。