□南方证券国际业务总部 刘念怀
　　自2003年以来，受全球经济复苏及内地经济增长拉动，内地有色金属行业蓬勃发展。随着行业供求关系转变，由供过于求转为少量缺口，及美元贬值刺激，金融商品价格大幅上涨；2004年初，供应缺口进一步扩大，美元持续走弱，以铜、铝为代表的有色金属创出近年高价，行业保持较快发展势头；2004年下半年，随着产能的扩大、供应缺口的降低，预期有色金属价格仍会在较高的价格区间波动。
　　江西铜业
　　净利润同比增长209%
　　2004年上半年，LME期铜平均价为2600美元/吨，同比上涨62%；上海期铜平均价为25706美元/吨，同比上涨约53%。而铜价在今年3、4月间冲破3000美元/吨的高位后，价格出现大幅回落，目前在2700美元/吨左右的价位波动。从全球市场看，2003年铜的供求关系由过剩转为短缺29万吨，2004年供需缺口将进一步扩大至60-70万吨，2005年缺口将逐步缩小。
　　中国的铜矿资源相当匮乏，年消费量的40%左右是依靠进口。2003年，中国精铜消费295万吨，在全球精铜消费中的份额超过美国达到21%。随着全球经济的不断复苏，美元持续弱势及全球铜库存量创出历史新低，预计铜价将在较高的位置震荡整理。
　　2004年上半年，江西铜业（0358）销售收入增长103%达到48.5亿元；净利润6.3亿元，同比增长209%；每股收益0.23元。公司阴极铜平均售价为25474元/吨，同比上涨约50%；黄金及白银售价则同比上涨18%及29%。就产品而言，阴极铜（含加工及向子公司供货）销售量18.8万吨，同比升20%；黄金及白银销量则分别上升36%及7%。而阴极铜加工费则明显下滑，同比降低26%。
　　但公司上半年毛利率为17%，比去年同期略低。同时，公司1、2季度的净利润分别为3.31亿元及2.95亿元。第1季度利润中包括6000-7000万的期货市场投资损失，而2季度则包括1.8亿元的投资收益。由此可见，若除去此项，公司第2季度的净利润不足第1季度的一半。
　　今年，江西省两次调高工业用电价格，电价上涨5.8分/千瓦时，相应增加公司的生产成本。由于短期内内地电力供应紧张的局面难以扭转，笔者预计，随着生产规模的扩大，公司电力成本也将随之增大。  
　　中国铝业扩张下游电解铝行业
　　2004年上半年，LME期铝平均价为1677美元/吨，上海期铝平均价为16940元/吨，同比分别上涨20.7%及17.9%。4月份，LME铝价一度创出了自1995年9月以来的价格新高1845美元/吨。上半年全球原铝产量达1464万吨，消费量达到1491万吨，市场供应短缺为27万吨。国内原铝产量及消费均保持快速增长，其中，产量为311万吨，同比增长23%；消费量为288万吨，同比增长22%。
　　氧化铝作为原铝的主要原料，2004年上半年全球产量为2855万吨，消费量为2850万吨。氧化铝厂开工率在97%以上，供求基本保持平衡。而国内的氧化铝供应缺口却较大，消费量与产量分别增长23%及17%，达到650万吨及342万吨，供应缺口为308万吨。
　　作为内地最大、全球第2大的氧化铝生产商，中国铝业（2600）包揽了内地氧化铝的全部生产能力，也是此次氧化铝价格上涨的最大受益者。公司上半年氧化铝平均售价（不含增值税）为3217元/吨，同比增长45%；原铝均价为14288元/吨，同比增长17%。公司总收入及利润分别达到142亿元和34.01亿元，分别同比增长37%及116%；毛利也由去年的33%上升至46%。由于氧化铝价格上涨，电力成本增加，原铝的毛利由去年同期的12%下滑至4%。    
　　在氧化铝价格高企，电解铝行业受国家宏观调控影响的情况下，公司利用原材料垄断优势，开始收购下游的电解铝厂家。2004年6月份，公司与兰州铝业签订意向书，计划收购其29%的股权，并成为第一大股东。国内对电解铝行业的严格控制，必然导致行业整合，公司加快扩张的步伐有利于树立行业优势地位。然而，近日国资委下发《关于加强中央企业收购活动监管有关事项的通知》，这在一定程度上限制了公司收购的步伐。
　　自今年8月1日起，受进口氧化铝价格下跌影响，公司下调氧化铝价格，由每吨4300元下降至3750元。由于公司50%以上为长期订单，定价以原铝价格的百分比制定，而原铝价格波动较氧化铝价格波动为小，因此笔者预计对公司下半年业绩影响有限。2005年，公司计划达到850万吨氧化铝，133万吨原铝的产能，产能的增长有助于公司减少铝价下跌的负面影响。