“中金”唱空股市调查：缘何成空头主力替罪羊
新快报/吴谭  


　　昨日，又有政策利好出台，沪深股市双双大涨近4%，于是有市场人士一笑曰：看来中金要成为反向指标了。

　　何以有此一说呢？

　　原来，近段时间关于中国国际金融有限公司（下称“中金”
）唱空、做空A股市场的报道漫天飞，尽管中金出面否认曾发表过有关策略报告，并对减持中国联通的原因作了解释和说明，但无疑，中金俨然已成空头代言人。

　　不过，也有一些业内人士认为，中金名气很大，被传得沸沸扬扬的“中金唱空”说不定是某些空头主力的阴谋，中金只是替罪羊。

　　中金是“空方主力”的依据由来

　　本月初，一份所谓的“中金策略报告”在互联网广泛流传。

　　该文分析了升息对上市公司的业绩及估值的影响，认为在新的加息周期开始后，今年三季度的业绩将是“见顶”的水平，文中同时强调“本次调整的目标位在1100-1140点。短期内，银行、房地产、航空、零售、石化、钢铁、水泥、建材、高速公路、机场等行业上市公司股价将会出现一定的下跌，不排除市场可能会出现类似2004年6月-9月中旬的单边下跌走势”，并提请投资者注意风险控制。

　　与该报告同时见诸互联网的还有一篇报道。

　　由于中金的三家营业部在上月末本月初频频出现在跌幅居前的券商上榜席位上，因此该报道直指中金为“空方大本营”，并指中集集团是中金的下一个做空对象。

　　之后的两个交易日，中集集团果然放量下挫，11月3日该股最高价为23.6元，11月4日最低至20.31元。不过，这两个交易日中集集团都是尾盘出现拉升，跌幅不足7%，回避了披露当日交易额前5位券商交易席位的规定。

　　因此，中集集团大跌与传闻中的中金主导做空该股之间是否有联系还难以判断。

　　而早前中金大量减持中国联通配股的事也再度被提起，说中金在配股之前高调看好中国联通前景，结果3季度业绩报告披露却显示，中金已经将配股余额包销部分的三分之二出货了。

　　更有报道引用全国人大财经委办公室副主任、中国人民大学信托与基金研究所理事长王连洲的言论，“本来中金公司单纯地减持因配股包销获得的中国联通股份，只是一个普通、正常的市场行为。但是，该公司在配股前后所采取的截然相反的行为却有失常理。既然你公开看好中国联通，又为什么在这么短的时间内大幅减持呢？明显不合常理嘛！怎么能让人不怀疑呢？”

　　于是，中金的“空方主力”形象得以树立。

　　中金否认曾发表“策略报告”

　　对上述网上传闻或有关报道，中金公司及时做了回应。

　　中金11月5日声明全文如下：“我们注意到近期市场传闻中金公司发表了一篇题为‘中金策略报告’的A股市场研究报告，该报告对未来A股市场指数的具体点位做了量化预测。据了解，国内部分媒体和网站对其进行了报道和引用。

　　中金公司对此发表严正声明并提醒有关机构和人士注意：我公司从未撰写或发表过该份题为‘中金策略报告’的研究报告；我公司至今发表的研究报告从未预测过大盘的具体点位。对于任何伪造、篡改或以其他方式侵犯我公司研究报告版权的机构或个人，我公司保留进一步追究其法律责任的权利。”

　　此后，中金公司有关人士还声明，并未下指令让大客户杀跌抛售中集集团、中兴通讯、盐田港、上港集箱等股票，并就减持中国联通的情况作了解释。

　　根据中金的说法，该公司没有自营权，根据有关规定，对于因承销而包销的股票只能卖不能买，该公司对中国联通的减持主要是通过大宗交易进行的，直接在二级市场的减持数量并不多。

　　有关交易记录也证实了中金的这一说法。其实，中金公司不是第一次减持中国联通，中国联通发行时，中金就曾持有中国联通数千万股，但不久全部减持完毕。

　　但这反而激起部分人士进一步刨根问底的热情，昨日就有报道模棱两可地说，中金在向客户发出抛售令之前“曾组织一些机构投资者去中集集团调研”。

　　业内人士质疑“中金报告”可信度

　　就在市场广泛传播“中金报告”的观点时，也有一部分业内人士对此持质疑态度。

　　某广州本地券商的研究员告诉记者，由于工作原因，他曾接触到中金的一些报告，他认为中金的研究报告都是“非常严谨、客观的”，“应该是国内做得最好的研究报告之一”，“网上广泛转载的那篇报告中有些分析部分像中金的风格，但有些结论不像是中金这样的大公司得出的。我估计网上那篇报告是有人把自己的一些观点结合中金的一部分报告内容炮制而成”。

　　另有研究券商席位的分析师根据有关媒体披露的中金做空资料分析说，今年以来中金在北京、上海、深圳的三家营业部上榜次数只有十多次，其中在中集集团有三次上榜———当日中集集团都是上涨的，在伊利股份、万科A中也有两次和一次上榜，但不是当日主力，只有在东方集团、大商股份、新农开发、沪东重机四只股票中中金“有点像空头主力”———中金营业部各有一次上榜，且均是上榜席位中的第一名，中金营业部的成交额占总成交额的比例多在10%以上。

　　不过，从投资价值看，东方集团、大商股份、新农开发、沪东重机四家公司的质地一般，从市场影响力来看，这四只股票既算不上行业龙头、业内翘楚，也不是权重股，对大盘的方向不会有多大影响。

　　因此，仅凭借这些资料就说中金是“空方大本营”或者“空方主力”有点夸大其辞。

　　“如果中金公司真要做空，它会让你知道吗？”该人士反问道。

　　那么为什么中金会被选中为唱空的代表呢？

　　某基金经理表示，一方面，“千点论”、“推倒重来论”都盛传是中金公司前董事总经理许小年的提法；另一方面，中金对中国股市的看法一直比较谨慎，所以选中金作为空方代表有比较大的影响力和可信度———不管中金有没有发表过有关言论，否认也好澄清也好，反正对市场都会有相当大的震动。

　　“空头主力”岂只是中金

　　前述基金经理表示，宏观调控以来，证券研究机构和基金公司都面临一个问题：如何对国内A股市场进行正确估值。

　　基金三季度业绩报告显示A股市场的确遭遇估值迷茫，一些一度被认为颇具投资价值的股票遭遇减仓，一些被认为成长性很好的股票则被基金争相持有。

　　有人认为，估值要向国际化靠拢，要接近香港市场的估值水平。

　　也有人认为，A股市场是一个完全封闭的市场，不一定也不可能完全照搬美国的、香港的或者欧洲股市的估　　值标准。

　　“考虑到紧缩后一些周期性行业受到影响较大，同时是否连续加息、人民币汇率波动范围何时放开等问题都有很大不确定性，因此，多家基金公司对A股市场的看法都比较谨慎，包括博时基金公司等都认为A股市场的估值水平仍有高估。传闻中的中金报告中所谈到的估值问题与我们的观点有类似之处，如果说，这就是看空、唱空，那国内主要的机构投资者包括我们基金应该都是属于空头主力了。”该人士坦言。

　　由于内地股市政策市色彩很浓，要想对上市公司有恰当的估值的确难度很大。

　　比如昨日，在企业年金入市规则出台、年内暂停发行新股等消息刺激下，沪深股市全线上涨，但一旦中石油特事特办、年内突击上市的消息被证实，相信两市又会一片惨绿。

　　“在这样的市场环境下，所谓的估值没有太多的指导意义。中金公司的营业部出现在东方集团、大商股份、新农开发等的上榜名单中也显示出，中金给其客户的指导也不是遵循所谓的投资价值原则，而是高抛低吸做波段。QFII的持股变动情况也显示，他们是做波段的高手。”本地一券商的分析师这样表示。

　　该人士分析说，多渠道的信息显示，管理层目前决意要维持股市“健康稳定发展”，说白了，就是要重新活跃股市，中金公司作为大型券商，除了有较强的研究能力外，对政策的研判能力也比较强，如果在这种政策环境下还像传闻中所说的“唱空”，那只能是故意诱空了，但“这种可能性不大，它不会拿自己的信誉开玩笑吧”。

　　中金公司简介

　　中金公司全称为中国国际金融公司。成立于1995年，是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行，注册资本为1.25亿美元。

　　中金公司的最大股东原为中国四大国有商业银行之一的中国建设银行。2004年9月17日，中国建设银行分立为中国建设银行股份有限公司和中国建银投资有限责任公司后，中金最大股东就变更为中国建银投资有限责任公司。

　　其他股东有摩根士丹利国际公司、中国经济技术投资担保公司、新加坡政府投资公司、名力集团。

　　所谓“中金策略报告”要点

　　●季报业绩见顶，企业盈利周期回落，市场的分割一旦失去、资金流动壁垒一旦消失，A-H股的溢价在理论上是无法存在的。

　　●受加息影响最大的3个行业是房地产、民航、高速公路。按去年的数据测算，此次贷款利息上升27个BP，民航业的利润总额将减少三成多。受加息冲击厉害的行业依次是：机场、石化、钢铁、农业、化纤、管道运输等行业。影响最小的是航运业，加息27个BP对行业利润的影响力只有0.30%。

　　●从各国股市的经验来看，市场市盈率水平与利率水平的倒数之间存在显著的正相关性，A股市场也不例外。参照A股市场前期（降息阶段）事件分析统计结果来看，如基准利率变动25个点，对估值的影响在10%左右。考虑到市场当前对升息预期的反映程度，我们认为本次升息对市场估值水平的影响在10%左右。年内基准利率仍将提升，如基准利率变动50个点，则大盘仍然面临较大程度上的压力。

　　●本次调整的目标位在1100-1140点。不排除市场可能会出现类似2004年6月-9月中旬的单边下跌走势，提请投资者要注意风险控制。