21世纪经济报道/刘鸿雁  



　　4年前一份中金公司的研究报告的结论，竟然一语成谶。

　　2001年9月，这份名为《终场拉开序幕——调整中的A股市场》的报告，至今仍然在中国证券市场引起各方的争论。

　　从2200点

到1050点，千点的事实正在被淋漓尽致地证实。但什么点位是真正的底部？1000点？还是其他？反弹？还是反转？惊恐后面应声而起的是市场传言。

　　700点的疑问

　　“我们都听说了这个关于700点的中金研究报告。”从5月23日起，本报从各方听到的消息都提到了两个最关键的词汇：“中金研究报告”、“700点”。

　　“这份中金的研究报告，综合了股权分置改革试点、宏观经济、房地产行业、保险资金与基金博弈等方面因素，在对下一阶段股市产生影响的分析基础上，提出1000点-1100点是目前中国股市一个合理的估值区间。”一位消息人士向记者转述了这份中金研究报告。

　　“而从对长期资金进入的角度讲，围绕1000点-1100点这个价值中枢上下有20%左右的波动，才能对其产生绝对的吸引力。中金认为，在目前点位上，暂时的反复是可能的，但像过去那种10%、20%的反弹是不存在了。而在700点-1000点间，任何点位都有可能反转而不是反弹。”这位人士说。

　　“中金的研究报告分两类，一种是其他机构向中金购买的，另一种是中金提供给其营业部核心客户的。”该消息人士说道。

　　他进一步指出：“中金研究报告在业界的影响力非常大。中金提供给其核心客户的研究报告质量则更高。这也是为什么中金下属营业部在全国证券公司营业部交易量排名名列前几位的重要原因。成为中金核心客户不容易，除了对资金规模的考量外，还有交易量的标线。在中金长期强大的研究力量支持下形成的中金客户群，都是精英力量。国内其他券商所拥有的客户，完全无法与中金长期培育的优质客户群相提并论。因此，中金研究报告所带来的市场力量也是不能低估的。”

　　此前，中金公司因为研究报告看空市场，而被冠之以“空头司令”。为此，本报记者27日电话联系了中金公司媒体联络人陈小姐，得到的回答是：“我们的研究报告是不对外的。我无法证明你说的这份报告是否是中金公司的研究报告。”

　　中金：绩优蓝筹股的黑色5月

　　关于700点的研究报告真相不得而知，但在本报为探求上述研究报告真相的过程中，得到了一份中金公司5月23日发布的，名为《股权分置解决试点启动与绩优蓝筹股的黑色5月》的市场策略月报。

　　该报告认为：五一长假后开市以来，国内A股市场尤其是绩优蓝筹股，出现了大幅度的调整，股指创6年来的新低。主要原因如下：

　　1.股权分置解决试点缺乏大盘优质公司参与，导致市场担心绩优蓝筹股的估值，会在流通股股东得不到补偿的情况下出现硬着陆。而短期套利机会的存在，使得资金不得不暂时背离价值投资理念，而去寻找可能出现让利的股票。

　　2.国际周期性行业面临盈利拐点。受产能扩大和中国宏观调控政策强化，全球经济增长放缓导致的需求下降的影响，国际市场石油、钢铁、石化、铜、铝等大宗产品价格出现明显下跌，相关行业毛利率出现不同程度下降，盈利水平从峰值回落。

　　3.国内人民币升值预期，中美贸易摩擦升级的担忧和政府加强对房地产等行业的宏观调控力度，加大了投资者对出口导向型的港口运输、机械制造、服装纺织和房地产等行业的公司盈利前景的担忧。

　　该报告认为：估值水平进入历史低点。从估值水平来看，随着近期股价的大幅下跌，许多绩优蓝筹股的估值水平与国际可比公司非常相近，两地上市公司的A＋H股平均溢价为26%，但有许多公司的溢价已经小于20%。如果这些大型优质蓝筹公司成为股权分置试点的主要选择对象之一，补偿后的估值水平将会更具吸引力。如果股权分置改革试点的政策面没有突破，优质公司缺乏参与，经济基本面不明朗的情况下，股市向下的风险依然明显。

　　报告指出了另一个值得担忧的现象：“资金的流通性分析显示，股市外短期资金充裕，但宏观经济和股市的不确定性使得大部分资金流向债券市场。”

　　而对于市场普遍关心的股权分置试点启动问题，中金的专题报告指出：“我们认为现有的通过非流通股股东向流通股股东支付对价的减持方案，只能解决部分上市公司的全流通问题。如果公司的基本面比较好，而同时非流通股股东，例如某些民营企业和地方国企等，又存在动机去获取流通权，且愿意支付足够的代价，这些上市公司的股权流通改革才可以顺利进行。但是，这类企业目前只有少数。对于大部分国有企业，其母公司对转让股权的动力应该是比较有限。更重要的是，转让股权或现金的决定超出了大部分国有企业直接控股股东的权限，审批程序相对复杂。对于不少的投资价值有限的公司，或者估值奇高的公司，流通股东期望得到的补偿金会很高，与非流通股东的谈判将非常艰难。”

　　上述专题报告认为：“改革方案有利股市实现更加有效的定价功能。如果试点公司的股票的流通量进一步加大，持股进一步分散，其价格将不再被少数股东控制，这将有利于股价更加反映真实的市场对股票的供需状况。”

　　报告指出：“试点公司股权流通解决方案的执行结果，将会对同类公司产生比价效应，加速整体股票价格向更合理的方向回归。从长远来看，股权分置问题的合理解决，扫除了长期以来的困扰中国股市发展的一个障碍，在完善上市公司治理结构、发挥证券市场资源优化配置作用、解决中国股市的制度性缺陷等方面产生更为深远的影响。但是，由于目前的改革方案短期被全面复制的可能性有限，股价的合理回归仍将是一个渐进的过程。”

　　又爱又恨的中金公司

　　从中金公司强大的研究力量，到业内难望其项背的投行收入，几乎所有的采访对象都表达了一种对中金公司专业上的敬意，但言语间流露的则是对这种类似贵族公司爱恨有加的情绪。

　　不管是否带有情绪上的偏颇，数据倒是很能说明一些问题。

　　根据公布的2004年年报，58家券商2004年手续费总收入为100亿元。1524个营业部平均每个营业部取得手续费收入656万元。而仅有2家营业部的中金公司却取得了5499万手续费收入，其经纪业务客户的“高端”特征非常明显。而在含金量最高的发行承销业务上，58家券商共取得收入15.85亿元，占全部收入的10%。其中中金公司更是一枝独秀，收入高达34499万元，超过排名后44家券商的总和。

　　而在所有券商营业部交易量排名中，中金下属营业部交易量一直居于前列。

　　在市场一遍风声鹤唳时，中金“700点论”的传言在市场消化扩散。而近一周的基金重仓股轮番暴跌，在证明了基金“抱团取暖”战略失败的同时，看空力量的多米诺骨牌效应则是恐怖的。

　　大盘何时见底？政府是否应该出手了？所有的问题都只有让时间来作答。

　　截止发稿前，记者与中金公司媒体联络人胡小姐取得联系。她指出：“中金公司不会对具体点位进行预测。没有一个关于700点的报告。”