记者　徐国杰　上海报道

　　最新统计显示，三季度基金增仓的前20大品种中，流通盘在3亿股以下的占七成，其中，基金增仓较为明显的G轴研总股本仅有6500万股，宝钛股份流通股本也仅有6000万股。而港口、机场等基金传统重仓股被集中减持，这些大盘蓝筹股被抛售也是市场掉头向下的诱因之一。城门失火，殃及池鱼，有局部利益上升而整体利益受损的保险机构就此发出警告，基金如果继续用大盘股往下砸盘，马上就赎回。

　　大盘VS小盘

　　与行业配置相类似，作为一种自上而下的投资策略，从风格上进行配置有其合理之处。经验表明，中国股市在不同时段，其领涨或领跌的动力在不同风格板块之间切换，体现出一定的规律。
　　华富基金研究员刘灿通过截取各个时间段内大盘、中盘和小盘股相对强弱的变化进行分析，结果显示，在未来的2－3年内，大盘股相对于中小盘股的市场表现可能趋于弱势，在短期内这种趋势可能是一致的。根据分析结果，在中短期内的风格资产配置建议偏向于中小盘股，在近期则可关注大盘股的变化，择时参与。
　　有研究员指出，在证券市场早期，小盘股由于容易操控，而且有高送转的预期，得到了市场资金长时间的炒作，而一些业绩优异的大盘股被认为股本过大而乏人问津；但在几年前由于资金优势和在理念上的高度一致，基金业在市场上造就了“五朵金花”、“一九现象”，大盘蓝筹的赚钱效应真正深入人心；而到了今年三季度，风格取向特征显现无遗，影响基金业绩表现最为巨大的不再是行业结构的配置，而是风格取向的差别。中信风格指数的走势表明，三季度小盘成长指数涨幅最大，上涨达12.05％，大盘指数则表现居后，两个群体的表现差异达三倍之多。这种差异尤其以九月份最为明显，在这一个月内小盘指数上涨了5.2％，而大盘指数却下跌了2.1％，这种差距在过去一年中是没有见到过的。那么这种现象究竟是短期的表现，还是预示出今后市场发展的一些蛛丝马迹。
　　刘灿研究了自2000年1月6日至2005年10月末大盘指数超越小盘指数的累计收益率的时间趋势，发现大盘指数超越小盘指数的累计收益率在2001年8月到达区间低点负40％左右，随后一路上扬，在2005年7、8月达到区间高点60％左右，之后迅速下降。可以发现累计收益率的时间趋势非常明显，体现出较为明显的周期性，一个完整的周期约为7年，目前正处于下降周期的开始。刘灿认为，在2－3年内大盘股的走势相对于小盘将趋于弱势。但由于目前下跌幅度已超过前期高点，因此在未来1－2个月内上升的可能性将大于继续下跌的可能性，即大盘股强于小盘股的可能性较大。

　　博弈激怒保险机构

　　虽然没有精确的数据支持，但是从基金经理报告以及相关重仓股的涨跌幅度来看，三季度，未针对市场变化做出显著调整的基金业绩恐怕都会在一定程度上受累于市场风格、热点的切换。如有基金表示，其在三季度的收益率低于基准的客观原因是三季度表现良好的大多是中小盘股票以及股改热点的股票，主观原因就在于基金对市场热点转换重视不够，只作了少量调整。
　　事实上，随着机构投资者日渐增多，投资主体多元化的倾向已经十分明显，由于在资金期限、投资理念、研究能力上的不同，包括基金在内的机构之间博弈并不鲜见。过去基金传统的核心资产受到了集中减持，可能是部分基金认识到这些防御性品种涨幅较大，已经充分体现价值，并且筹码集中在机构手中流动性欠佳；另外考虑到可能获得较低的对价，对一些核心蓝筹股进行减持。这些举动在短期内可能让另一些机构投资者措手不及或是引发“博傻”的跟风。
　　由于基金重仓股在指数构成中占据了较高权重，一旦这些股票遭遇集中减持，可能阻碍了大盘的持续上攻甚至可能引发回调。固然会有某些基金在积极调仓中踩对市场节奏使持有人获得较高的收益，但是保险机构更多是从全局上通盘考虑，虽然保险机构配置在该只基金上的资产获得了一定的收益，但因为市场的下跌使其入市的资金在整体上遭受了损失。因此已有保险机构发出警告，基金如果敢用大盘股往下砸市场，他们就将采取包括赎回等对应措施。

　　经济环境变化是主因

　　不过，基金并不是唯风格取向论者，宏观经济环境见顶回落及个体的业绩变化导致了他们的选股策略的相应变化。基金并不再一味追捧高景气行业，如德盛小盘基金经理表示，将在行业景气度和估值水平之间寻求平衡，回避那些估值过高的景气行业。
　　此外，从第三季度上市公司业绩报表来看，有100多家公司的业绩同比增长超过100％，业绩强劲个股的数量并没有减少，只是多数集中在中小盘个股当中，这可能使得基金被迫进行持仓品种的调整。有基金经理表示，下一阶段的重点是深入挖掘市场占有率较高、具备核心竞争优势、发展前景较好、管理优秀、估值合理的细分行业龙头公司，即要挖掘上市公司“行业中的小巨人”。事实上，在基金三季度增仓的小盘股中，很多便是在某一行业内具有相对垄断或者是领先地位，并且业绩都呈增长状态。因此基本面仍然是基金选股的决定性因素，但在客观上表现出一定的风格取向特征。
　　并不是所有基金步调一致地进行调仓，对于周期性行业，对于大盘股走势，基金之间各有分歧，事实上也正是这种分歧能使得市场处于一种动态平衡中。（中证网）