记者　易非　深圳报道

　　在股改行情中，包括基金在内的主流投资机构一度失语，但值得注意的是，部分基金目前已经开始对基金的投资深入反思，认为过去几年主流机构抱团策略不再行之有效，要想取得良好业绩，必须把视角投向能诞生超级收益的“超级股票”，新技术或新的商业模式将成为基金投资在此突破的契机。

　　放弃主流品种的理由

　　在三季度，基金投资已体现出“小而美”的倾向，开始抛弃一些港口、高速等行业的主流投资品种，而这些在过去被基金视为“金子、银子”。其主要理由除了其涨幅过大、估值过高以外，还来源于基金对价值投资反思之后，开始重新审视这些行业的股票。
　　在这种反思中，基金认为目前持有的大盘、行业龙头有可能不是未来A股市场投资最好的公司，其原因是前期利润增长集中于上游、周期的大盘、行业龙头，但随着2003年经济增长的放缓，整体上市公司利润单边向上的趋势有所改变，简单选取大盘、行业龙头不再是获取超额收益、控制风险的最有效方法。此外，一旦新股发行恢复，将有一批大盘蓝筹上市，这有可能对目前的大盘股、行业龙头形成替代。而实际上，现在的大盘股、行业龙头股其内在价值逊于在香港上市的内地企业，正因为如此，香港部分研究人士称，香港才是中国股票的主板。
　　同时，基金认为，虽然现在基金持有的大盘股、行业龙头股是整个A股市场市值最重要部分，是国民经济的支柱，但从投资角度来看，并不简单等同于是未来投资最好的公司，未来A股市场投资最好的公司是能够从一般竞争性行业中确立起竞争优势的企业。
　　港口、高速公路、机场一向被很多机构所青睐，认为其垄断将为其带来稳定利润，被基金当作压仓之宝。但现在基金却开始有了另外的想法，认为简单的垄断地位不等同于稳定增长，对于稳定增长也没有保证，机场、港口、公路的增长不在于垄断地位，而在于客流、物流的巨大增长。

　　有“超级”元素才有“超级”股票

　　在下一阶段基金的投资中，可能存在一个多元格局。其中之一是基金将选择那些足够便宜的股票。部分基金经理就这样反思，“经过几年的熊市，过去几年的市场注意力都聚集在少数的‘金子银子’上，忽略了一些‘铜’曾经跌到‘铁’的价位的机会。”
　　他们也同时提出来，在市场缺乏新增资金的情况下，市场将产生大量错误定价的机会，必然有很多股票被低估。在盘面中出现更多抛售的时候，会出现相当多的很便宜的股票。这可能会吸引基金的积极介入，因为其风险已经大幅释放。
　　但是，更值得广大投资者关注的是，基金将选择哪些“超级股票”建仓，为2005年的资产配置布局，“超级”的元素又是什么呢？根据鹏华基金的分析，这就是上市公司持续获得高回报，这是超额收益的根本性来源，换言之，即相对资本投入、资本收益率和长期增长率是公司价值的根本驱动因素。鹏华基金作了一项统计，在2003年1月1日至2005年9月14日期间，考虑再融资成本和分红收益，采取买入并持有策略的股票投资收益率，扣除重组股和估值明显偏高的公司，总共有75家公司的年均收益率超过了10％，这些公司的共同特征是过去近三年以来的平均ROE远远超出了市场平均值、并且年均收益率和平均ROE之间有着较为明显的关联。
　　但是，分析过去的这些超级股票，可以发现它们有一定的阶段性，无论是在消费品领域、基础设施领域还是在服务领域。比如说，在消费品领域，在供大于求的大格局下，品牌定价能力成了维持销售毛利唯一的手段，但是高销售净利润率本身就和保持相对的稀缺性以及生产周期较长等有一定的关联，这和销售的可扩展性是有矛盾的，这一类公司长期获取超额收益的能力将受到市场容量的限制。
　　基金业人士表示，接下来的“超级股票”还是应该回归到经济发展的变化中去寻找。根据海外市场的经验，“超级股票”通常产生在有广阔市场容量的竞争性领域，由于社会经济结构的逐步稳定，新技术或者新的商业模式将是突破的契机。在具体的投资中，要关注那些在技术领域有可能形成突破的公司，这些公司有望部分脱离资本的束缚获得爆发性的增长，比如说集成电路、识别技术、太阳能、信息技术等领域的优秀公司。
　　而另有基金业人士表示，在国内经济增长高速和转型的背景下，在中国巨大需求的推动下，未来A股市场投资最好的公司，是能够从一般竞争行业中确立起竞争优势的消费与制造企业，技术创新推动的企业创新，固然是形成优势企业成长的一方面，但基金更乐于寻找在既定约束下，通过模式创新与需求定位确立竞争优势、开拓细分或区域市场的企业。（中证网）