记者 李宇 深圳报道

    最近境外投资机构对于A股投资价值看好的消息频现报端。上市公司第三季度报告统计也显示，QFII增持行为十分明显，仅增持数量超过100万股的个股就达14只，由此也引发市场对于低估值机会的关注，其中，股价倒挂所蕴藏的投资机会也显山露水。

    “倒挂”可能增多

    香港市场最近一个交易日的数据显示，海螺水泥（0914，HK）收盘价格为8.6港元，青岛啤酒（0168，HK）价格为8.1港元，而两公司的A股最近收盘价格分别为8.3元和7.72元，A股价格相比H股价格贴水5％和6％左右。

    一般而言，A股股价高于H股股价，海螺水泥、青岛啤酒等此类个股的价格“倒挂”由此引起市场的关注。实际上，这种现象已经持续有一段时间，海螺水泥在去年第四季度率先出现了A、H股价格倒挂现象，之后鞍钢新轧、兖州煤业、中兴通讯纷纷加盟“倒挂一族”，不过随着行情变化，部分公司出现这一现象的时间较为短暂。

    值得注意的是，目前仍有不少股票的H股价格徘徊在A股价格附近。如华能国际的A、H股价格非常接近，前者为5.54元，后者为5.30港元，已经基本接轨。马钢股份H股价格为2.38港元，而A股价格则为2.62元。

    招商证券市场研究部经理鲁信文认为，目前蓝筹股估值已经接近底部，如果考虑对价的自然除权，整体估值水平相对于H股的估值水平会有10％左右的上升空间。

    由此看来，随着股改的推进，含H股公司的股价倒挂现象可能会有所增多。

    市场何以失灵

    数据显示，股价倒挂的股票以大市值股票居多。市场人士分析，这主要是因为香港是以基金为主的机构主导市场，机构投资者对于流通性要求较高，大市值股票因其流动性较好而具有较高的溢价，这与内地市场小市值股票具有溢价正好相反。

    对于出现股价倒挂的原因，招商证券鲁信文认为，一方面，内地机构投资者和香港市场的机构投资者具有不同的考核机制，前者看重短期，而后者更看重长期。在市场出现大幅波动的时候，内地机构投资者可能会选择退出，而香港市场的机构投资者则不太注意短期波动，而经常选择长期持有。另一方面，价值投资理念在内地尚不成熟。内地机构投资者真正按照价值投资理念做投资的时间不长，对于周期性股票下跌的最终底线在什么地方，还没有经验，因此对于部分周期性股票把握不准，导致估值偏差。实际上，目前A股市场一些大盘蓝筹股估值已经明显偏低。

    倒挂也是A、H股市场估值逐步接轨的结果。数据显示，从2002年以来，A股、H股比价逐级滑落，2002年6月约为4.5倍，到2004年12月已经到了2.2倍，目前两者的平均比价在1.5倍上下波动。市场人士指出，A股估值走低，主要是内地市场持续低迷，投资者缺乏信心，长线资金入市较少。H股估值走高，则是因为H股的投资价值受到国际投资者关注，股价由此上升。

    不过市场人士也指出，一般而言，由于信息的不对称问题，同一家公司在本地区上市和在非本地区上市的价格，后者较低，因此含H股公司的A股估值也应该相比H股估值具有溢价，据此分析，目前这种股价倒挂的市场失灵现象大面积出现的可能性并不大。

    “机会”难以长久

    华泰证券庄虔华认为，整体而言，目前含H股公司的A股平均溢价幅度在70％左右，而海螺水泥目前A股价格已经较H股贴水10％，一旦实施股改，A股的贴水幅度将达30％左右，青岛啤酒等其他个股也存在明显的估值盈利空间。

    股价倒挂现象正吸引资金的关注。数据显示，价格倒挂的青岛啤酒第三季度吸引了社保基金一零二和一零三组合进入，社保基金一零八组合也有加仓动作。A、H股价格接近的兖州煤业第三季度亦有不少QFII新进或加仓，瑞银、瑞士信贷第一波士顿、雷曼兄弟等持股均在850万股以上。

    对于这一投资机会，鲁信文也认为，因为目前处于熊市末端，A股跌破H股的估值水平也很正常。同时，因为在熊市末期，这种倒挂的时间并不会持续长久。他解释道，最近市场连续出现利空消息，但是股指不跌反升，反映出目前市场下跌空间已经非常有限。加上政策面的支持和新制度的推出，市场将会出现走强的机会。随着A股估值的上升，股价倒挂的时间也不会很长，倒挂形成的投资机会将很快消失。（中证网）