林纯洁     第一财经日报    
　　统计学家德鲁曾在研究散户的交易统计数据之后得出这样的结论：市场上涨的时候，散户卖出；而市场下跌的时候，散户却买进。

　　而去年这个理论的上半部分在日本股市再度得到了证明。根据东京证券交易所公布的数据，去年日本散户投资者在日本三大证券交易所总共净卖出了4万亿日元。而实际的情况是，日本股市在经过漫长的沉沦之后，从去年5月份开始疯狂上涨，最终在一年内，日经指数大涨超过40％。而这些与占了三大交易所四成交易量的散户投资者没有多大关系，因为他们中的很多人在股票还处于地板价的时候平掉了自己的仓位。

　　与日本散户相对应的是共同基金，去年净买入了7553亿日元，为2000年以来的最高纪录；整体外资的净买入量更是达到了创纪录的10.3万亿日元。

　　在经历了一年的尴尬之后，日本的散户投资者今年的投资去向更令人关注。大和证券SMBC主管 K azuhiro Takahashi认为，散户投资人为了追逐更高的报酬，会将资金由利息微薄的银行存款账户中转出而再度投入股市。

　　这可能再度与大资金背道而驰，因为Takahashi认为，如果日经指数到了17000点，甚至18000点之后，日股股价对于外资，特别是美国投资者来说过高。而英国爱丁堡 Martin Currie投资管理基金经理人田普利也认为今年外资将会收缩投资日本股市的力道。

　　或许散户投资者相信自己进入股市的理由，而一些机构的报告更是普遍看好后市。美林11日也发表报告来证明这一点，日本今年经济增长率应当创20世纪90年代初以来的最高水平。

　　而目前日本银行业的状况也在改善。日本主要银行近年在这方面有较显著改善，不良贷款率从2001年度的8%降至3%以下,接近了国际认可水平。其他方面的利好消息更是不胜枚举。

　　但是，为什么外资在投资这种市场的时候仍然会有迟疑呢？《金融时报》列举了日本经济将会面临的两大挑战——庞大的财政赤字以及人力资源供应问题。

　　目前日本国债占GDP比率高达150％，大大高于财政状况同样恶化的美国，以及欧盟60％的上限标准。同时与西方一些国家相比，日本的人口老龄化问题显得较为明显。如果日本移民政策不改变，中长期增长动力就更依赖其生产力的发展。而据日本内阁府资料显示，日本的生产力增长在上世纪90年代以来呈下降走势。

　　除此之外，美国经济也可能是日本的风险。

　　分析利弊，我们似乎难以得出确切的结论，但是如果散户投资者再度踏错步伐，那么我们该确信莎士比亚的那句名言在股市中仍然适用：“主人啊，我不知道海里的鱼是怎么生活的。”“还不是和陆地上的人一样——大鱼吃小鱼。”

　　而德鲁那句话的下半段也就将得到印证。