来源： 每日经济新闻    作者：叶檀

　　新一轮的紧缩政策水落石出，不是许多人所期盼的加息，而是上调存款准备金率。这是正确的选择，货币政策过于激进总会为下一轮的危机埋下导火索。

　　随着英国央行追随美联储减息步伐而在6日降息，加息最为坚决的欧洲央行的决策已经变得不那么清晰，这进一步收窄了人民币加息的空间。从实践效果上来看，从2004年开始的加息引来的是外汇占款的一次次激增，加息与资本市场的收益互相促动，后果昭彰。经济一体化使得一国关起门来自行其是的货币政策越来越少，只有美元一家，市场普遍预期美元12月继续降息，欧元如果不想看美元的脸色行事，就不得不继续忍受经济疲软与通胀率攀升。

　　上调存款准备金率是为了缓解人民币面临的多重压力：一是流动性过剩；二是确保人民币汇率波动区间扩大不至于对经济产生太大的负面影响；三是让经济逐渐下降同时尽快做大企业，在信贷的指挥棒下，获得融资倾斜政策的大企业将加快并购中小企业的速度；四是保证资本市场在开放中平稳着陆——对股市没有直接影响，不是利好，也未必利空。

　　从宏观背景看，政府发展直接融资的基调不会变，目前的直接与间接融资比重不会产生太大的影响，从银行被赶出来的钱不可能再驱赶回银行。此次上调存款准备金率一个百分点，冻结金融机构3924亿元，加上五次上调存款准备金率等货币措施，共回收流动性大约3万亿元，相当于存贷差额的5.6%左右，几乎全部收回了因外汇占款而发行的货币，央行上调存款准备金率最大的作用是为明年收紧信贷未雨绸缪。

　　在股市前景不明、楼市被打压的情况下，一部分资金已经撤出股市与楼市，转向其他市场。国内的资金在流出，而境外的资金则加快进入，境内外资金流动加强，可以抵消国内货币紧缩政策的影响。

　　政府的导向是加快境内资金的输出力度。有一则不为人所关注的消息，国家外汇管理局9日在其官方网站上发表一则新闻通稿，提出“为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII投资额度扩大到300亿美元。根据我国国际收支状况和国内证券市场情况，把握落实QFII新增额度的审批节奏，鼓励符合条件的境外中长期资金投资中国资本市场”，随着此前的合资券商等方面的开放，以及中美经济战略对话的展开，可以预计明年中国金融业的开放会更加深入，而海外资金的流入会越来越多。这部分资金既可以填平一部分国内信贷紧缩之后流出的资金，也为今后两年上市的大公司预备了资金筹码。就像中国的大银行与最大的企业必须要获得海外战略投资者一样，在内地上市的央企也同样如此。从中国中铁先A后H开始，央企的主流上市模式已经确立，中国资本市场的对外开放无可变更。

　　为了营造人民币汇率市场化的外部环境，外管局表示，“进一步拓宽境内居民的境外证券投资，进一步扩大QDII对外证券投资的规模，支持更多符合条件的境内金融机构提高竞争力，提供更多满足境内投资者需要的多元化产品，同时提高风险管理水平，形成经济全球化条件下参与国际竞争的新优势”，相信明年的QDII额度会继续增加，将有更多的投资者追逐投资的多元化，还有A股与H股市场的价差。毕马威近日发表报告指出，在中国成为世界经济马力最强大的引擎之后，预计中国将会成为全球主要的资本输出国。

　　让A股市场冲冷水澡，才能吸引目前建仓并不积极的QFII资金，才能让内地投资者痛切地感受到进行投资组合分散风险的重要性。存款准备金率上调，机构开始大规模建仓，一正一反，说明了管理层对股市稳定的看法。身在其中者或许要很久之后才会了解4800点是个多么难得的入场机会。

　　为了避开股市与楼市的风险，最近投资者像当初提着麻袋买房一样在购买黄金，中国将成为世界最大的黄金消费国。应该注意的是，中国黄金储备极少，在政府大规模购买之前，民间高位大举购金未必是保险之举。