第1页:华尔街次贷：是“风暴”不是“危机” 第2页:转嫁风险，美国仍胜 第3页:人民币应一次性贬值 第4页:未来30年，美国转变方式垄断国际金融

    谭雅玲

　　1953年生，北京人。

　　1971年、1982年毕业于解放军院校外语专业。

　　1985年进入中国银行从事国际金融研究。

  　现任长城伟业期货公司高级顾问、北京大学中国金融衍生品研修院特约研究员、国际经济关系学会和亚非发展交流协会常务理事。

　　曾任中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员及中国亚非发展交流协会常务理事。

　　曾先后获得中国国际金融学会优秀论文二等奖、中国国际经济关系学会金冠奖。

　　主要成果为《国际金融与国家利益》等专著，并主持编写诸多专业书籍。

　　在中国的金融研究领域，长期活跃着一个女人的名字。她的观点受到业界的高度关注，她常常被媒体追逐要求赐教，她的建议总带给人新鲜感。她就是自称“半路出家”的“铿锵玫瑰”——谭雅玲。

　　谭雅玲曾在中国银行担任高级分析师多年，现任长城伟业期货公司高级顾问、北京大学中国金融衍生品研修院特约研究员、国际经济关系学会和亚非发展交流协会常务理事。

　　她对国际金融市场的趋势前景研究独树一帜，对热点和焦点问题研究具有较深的造诣，她不仅分析透彻，对未来趋势很有预见，尤其是对汇率预期的见解得到海内外的高度关注与较高评价。因曾在全球普遍预期美元贬值时准确预测美元反弹，而被市场誉为“汇神”。她的一些建议甚至引起国内外金融市场的争议、波动及调整。

　　虽然经常需要飞去各地参加会议，同时还要为众多刊物和网站撰写评论，但是对于痴迷金融研究的她来说，每天跟踪市场的变化，分析探讨发展状况，预测未来走势与前景是一种无穷的乐趣。

　　在颇男性化的金融研究事业之外，谭雅玲还有一个女人们共同的爱好：逛街。她把逛街当作是锻炼、享受和学习。而与对国际金融同样有个性见解的女儿一起分享和分担研究的喜悦、忧虑和困惑，也是谭雅玲在扮演母亲的角色之外，收获的一份对研究事业的动力与源泉。

　　华尔街次贷：是“风暴”不是“危机”

　　理财一周报：在以男性从业者为主的金融领域，您的名字和形象出现在公众视野中，总让人眼前一亮。我很好奇您当时怎么会进入这个行业的？

　　谭雅玲：我1985年从部队转业进入银行，是一种机缘巧合给予我发展机会，后来金融研究逐渐发展成为令我痴迷的嗜好。我从来没有受过专业领域的教育，非常羡慕具有专业背景的研究人员的经历，然而我一直用后天努力弥补先天不足。从实践开始学习，使我培养了明显的市场价格感觉。一个人可以没有机会，但只要勤奋就能自我创造机会。

　　理财一周报：在您担任的诸多职务中，最喜欢哪个角色？工作那么繁忙，压力大吗？

　　谭雅玲：这些角色都是以研究为基本点，这是我所喜欢和追求的，但是不时尚。我曾经放弃官位机会，而选择研究员。虽然每天非常忙碌，但这是自我给予的，而不是别人要求，只有这样才会有市场持续、真实以及跟踪的自我感觉。虽有压力，但心理的收获和喜悦也是别人体会不到的。

　　理财一周报：对研究的痴迷使您的观点常有独特视角。那么您如何看待美国引发了全球金融危机，美元指数却不断攀高的现象？

　　谭雅玲：我们对美国次贷风波的判断过于简单和表面化。事实上，美国次贷问题发展至今完全没有达到市场普遍认定的金融危机程度。价格、机构与政策控制力仍在美国战略、策略与技术之中，而非金融失控乃至金融危机。

　　一方面是美国金融资产价格指标没有达到失控，华尔街的价格风暴显示了美国的控制力，并带动与刺激全球金融恐慌中金融价格调整幅度与速度加大与加快，但是美国金融指标的控制能力和娴熟技术则相当有节奏和有组合。

　　另一方面是美国金融机构，尤其是银行体系控制力的有效、前瞻与防范。虽然当前美国金融体系恐慌扩大，但是美国金融体系与银行资质的高端和高效依然保持美国金融体系的稳健和稳定。尽管美国投行雷曼和美林严重挫伤美国金融体制信心，但是美国金融体系规模优势依然存在。而美国政府所采取的注资或投资救助，并非是美国金融机构缺少流动性。

　　我坚定认为是美国金融体系的有效监管和规范控制，使得金融体系在面对风险前景不确定时，采取谨慎和不动的对策，其中的策略和谋略在于长远的收益和投资设计，眼前混乱中很难看到最终目的，但未来我们将会看得更加清楚。

　　第三就是美国的政策控制力高效和远见应对突出，并非其丧失宏观调控能力和机制。无论美联储或美国财政投入都表明当前美国对于次贷问题的过于敏感和过于恐慌，实际状况并非耸人听闻，而是美国顺势而为和借题发挥的一种战略性策略组合，体现了美国市场经济调控的高端、前瞻与高效。美国政策控制力的有效也预示美国次贷是一次问题，而不是一场危机，华尔街正经历金融风暴，而不是金融危机。

　　理财一周报：但是我们在国内听到的声音普遍认为这是一场危机，而且相当严重。

　　谭雅玲：面对美国次贷问题的复杂、特殊乃至迷失，我国在判断与应对美国问题时有时表现出简单判断、单一变动以及短期应对，有时完全丧失经济学研究的基础，有时完全脱离金融现实状况，进而不仅我们没有控制住外部风险对我们的冲击和伤害，并且在经验和规律上也使自己处于尴尬与被动局面。

　　一方面是我们简单认知外部风险，追从舆论评估投资选择和风险控制，有时盲从于短期价格因素判断为机遇，进而导致我们投资方向和时机选择“一错再错”。如QDII的投资损失是值得反思的。

　　另一方面是我们简单接受和模仿海外投资模式或组织架构，脱离国情和简单模仿的改革路径不利于我国金融价格自主。另外就是我们对于大国经济金融态势缺少自我判断、自我主见乃至自我方向，进而有时盲从外部要价的改革、外部指引的改革以及外部错配的改革。

　　理财一周报：美国的实际情况，我们看得并不很清楚？

　　谭雅玲：我们对美国次贷风暴分析过于看重技术指标，忽略战略长远研究应对和规划——我们能够看到的全貌却十分矛盾与复杂，实际上美国经济根基依然稳固。

　　一方面是美国经济超乎预料高涨，即使在去年美国次贷爆发的最严重时期，美国当季经济增长为4.8%，全年为2.2%；尤其是其经济总量仅从2006年的13万亿美元上升到2007年的14万亿美元。整个次贷问题中，美国经济的韧性、弹性和活力显示得淋漓尽致，美国经济没有因为次贷而受到削弱，反而增强了竞争力和控制力。

　　另一方面，美国金融市场和金融机构流动性不足并非是真实，国际金融与资源价格高涨显示出流动性过剩严重。

　　另外就是美元资产价格的搭配和组合以及控制水平。至今美元指数没有跌破70点，美国股票价格搭配错落，美国金融资产搭配性十分突出，美元汇率从对所有货币的单边变动，转变为对不同货币方向和水平差别波动；美国三大股票指标差别性调整，并非全面下跌或下跌有区别；这些并非是市场简单的价格因素，而是具有明确的战略规划和设想的对应。美国始终抓住信心心理底线，控制价格水平，组合协调价格。

　　转嫁风险，美国仍胜

　　理财一周报：美国究竟在打什么战略？其背后更深远的目的是什么？

　　谭雅玲：美国长远具有战略应对：经济焦点变为金融，金融转为货币，货币竞争是为维护美元霸权和强化美元地位。美国对外则借题发挥和顺势而为，直接的战略应对是欧元和人民币。

　　欧元价值出台挑战美元价格体系，美国所有金融资产价格与价值组合具有针对性的战略筹谋和设计，不是简单价格因素，是体系与制度的竞争与较量。从欧元启动至今，美元主导价格水平突出，欧元价格水平有时并不一定按照经济数据运行，相反美国经济好时美元价格下跌；美国经济不好时美元价格上涨。而欧元区经济也没有逃脱这种因果异常关联。欧元区经济逐渐不好，欧元价格进一步高涨，这种组合价格的经济背景符合汇率长远竞争的需要。美元升值是技术需求，美元汇率并非依存经济调整，相反来自长远战略考虑的对未来的判断则是我们需要谨慎推敲的。欧元挑战了美元，美元针对主方就是欧元，价格表现背后的战略是货币竞争输赢的关键，现在高涨不代表永远高涨，现在调整不代表长远趋势。欧元不消失，美元就不会改变贬值策略，因为货币升值将严重伤害与打击经济竞争力，欧洲已经受到伤害，美国不是削弱势力，反之是强化了势力。

　　理财一周报：具体到和中国的联系呢？

　　谭雅玲：联系到我国目前金融状况以及价格趋势，缺少信心和受制心理十分突出。仅从我国央行最新的利率措施发布看，时间的巧合在战略和策略的谋和上颇具质疑，但我国应有以自我需求和调节为主的选择，而非外部环境和事件对应的抉择。我国股市本应可以受到这种利率对策的效应提升市场信心，但美国雷曼事件的严重程度完全压制了我国举措的市场效应，带动我国股市续跌，甚至跌破重要心理底线。全球的金融机构、全球的价格、全球的经济包括货币政策，都在随着美国次贷的起起伏伏在不断地进行调整。

　　理财一周报：通过主动调整，美国已经化被动为主动，将自己的损失转嫁出去。是转嫁给中国等新兴市场吗？

　　谭雅玲：世界经济金融格局至今并没有发生根本的变化，但是美国自我态势的问题在恶化，美国人已经难以做到美国好于别人，因此其顺势而为做到别人比他差，美国依然是胜者。而美国从次贷开始的被动变为主动，不是已经转嫁问题和危机了吗？

　　由于美国次级债问题的出现，国际金融发展趋势和前景开始进入新的发展和调整阶段，其突出的特点依然是美国金融全面的引领与掌控。可以预见未来美国金融的地位将以战略收益得到全面的巩固和提升，美元霸权并非削弱，而是进一步得到强化，美国或许将成为有金融战略远见的赢家，美元未来不是缩减，而是更大规模的回收和增持，进而将会形成美元霸权的全面控制或垄断，有可能展现美元货币体系的独家主导。

　　当前国际金融的新动向、新可能以及新特色最终可能逐渐演变为三种金融风险，冲击国际金融以及国际资本繁荣和持续状况。理由在于资金规模扩大形成扩散冲击力度扩大，危机爆发模式出现过去常规之外的新引线，国家利益难以协调的全球失衡基础破裂。风险一：亚洲个别国家短期出现失控局面，我国风险压力突出，风险危机2008-2009年面临考验。风险二：欧洲货币合作基础出现失控局面，欧元瓦解与英国独立于欧盟合作之外面临考验，英国将展现经济全球化第三极角色，风险危机2010-2012年面临考验。风险三：国际货币体系强化美元霸权，美元资产价值变动的体系和市场局面失控风险上升，货币组合混乱局面难以掌控，风险危机2020年面临考验。

　　理财一周报：对亚洲国家又有什么影响呢？

　　谭雅玲：第一，亚洲国家心理连接更紧密，恐慌性和不确定性导致自我丧失，价格、制度与战略方寸混乱。其次，控制面临考验，美国主导的价格欺负错落和幅度速度加快，亚洲难以驾驭和难以预料的现象突出。第三，美国带来的混乱使亚洲合作面临不和谐和难统一，包括日本参与和干预。最后，亚洲金融数量型难以应对金融质量的考验。

    人民币应一次性贬值

　　理财一周报：有人认为，即使没有这场次贷危机引起的全球性金融危机，中国也会发生金融危机。因为中国自身有很多潜在问题，有一天都会爆发出来。您如何看？

    谭雅玲：中国金融风险很大，但目前体制的规避优势存在，中国可以短期规避金融危机，但长期面临巨大压力和风险，不可掉以轻心，需要提高改革效率和质量。

　　理财一周报：人民币的升值已给中国出口企业带来很大打击，人民币下一步该何去何从？

　　谭雅玲：国际主导汇率调节达到国家利益收获，而我国人民币已经被别人绑架，不能自主价格和自我把握。我关于人民币一次性贬值的建议引起国内外金融市场的调整，而我作为商业银行长期从事国际金融研究的专家、学者，仅是从国际规律和国际趋势提示我国人民币汇率的可能风险，建议打消国际舆论单边预期的态势。然而，我个人的这种见解和建议却引起金融市场如此大的波动和争论波澜，可见我国人民币升值预期的基础脆弱，短期炒作氛围大于实际基础和信心支持，具有很强的投机性和炒作性。尤其是在当前海外NDF人民币市场直接影响国内人民币中间价格的波动中，我国人民币汇率短期升值与中长期贬值的风险是非常值得认真防范和仔细论证并高度关注的。

　　我现在有几点新的思考。

　　1.美元灵活贬值的启示——美元贬值是2002年以来国际金融市场的突出现象，但美元贬值阶段和周期十分明显，并非直线单边贬值，而是依据时间周期、组合币种有升有贬。随着美国次贷问题的变化，美元贬值已经成为美元战略与策略调整的手段和工具，金融市场接受的趋势和帮助推进的调整。与市场普遍认为的相反，美国经济依然稳固，美元利率将继续上升，美元汇率将继续走强。

　　2.人民币单边升值的被动——人民币升值是我国汇率改革的一次性对策，更是人民币汇率机制改革的重大体现，但并非意味人民币必须永远单边升值，而是人民币需要以市场供求决定价格和完善价格机制。但从实际结果看，人民币单边升值以及加快升值成为惯性与常态，而人民币单边升值不但没有解决汇率机制改革需要解决的问题，反之使经济金融问题和压力进一步扩大和加重。事实是人民币加快升值，我国经济金融问题加重。一方面人民币升值被认为对股票价格拉动突出，但人民币升值没有改变，并有加快趋势，但股票却难以抑制下跌。另一方面人民币升值被认为可以抑制通货膨胀，但事实上，人民币加快升值与通货膨胀加快上涨并行。

　　理财一周报：货币升值的意义和作用在哪里？

　　谭雅玲：这不仅是体现市场供求的自由价格问题，更需要考虑对经济实体机构的推进和支持。而我国当前依然处在经济积累和金融脆弱时期。一方面，经济规模和经济质量不敌发达国家，经济增长指标表面的高点并不代表经济实力和金融质量；而金融规模与金融效率乃至金融体系更严重不足和有缺陷，是我国金融当前严重的问题。国家金融资产和机构金融规模的不可分割的“捆绑效应”，使我们难以判断金融市场效率和收益。另一方面，经济效率和金融收益错位发达国家，他们具有针对性的战略和策略谈判和要求，是出于他们已经走过的经济金融发展阶段的利益需求和经验把握，而我们不够成熟、不够规范甚至不够健全的经济金融体系和金融能力，恰好成为他们收取利润和控制我们的空间的机会。

　　当前人民币升值形成的基础在于：一是追高预期中随从。我们没有自我价格与价值的认知，没有政府、企业、市场或经验把握的价格基准。二是脱离事实中违心。人民币升值抑制通货膨胀理论是否正确需要从现实看，人民币一次性升值的底线和边际在哪？通货膨胀能够通过一次性升值得到抑制吗？三是被动接应中的风险。美国次贷问题暴露开始至今，我们经济金融对应的主动时机丧失，远见与规划不足使我们有时在被动接应价格、接应策略甚至接应风险。

　　1997年亚洲金融危机时期的人民币不贬值的代价和收益是值得总结和反思的。如果从发展中国家已经经历过的金融危机来看，他们都是因为货币升值导致金融危机，最终导致贬值难以抑制，伤害国家经济和投资信心，而没有一个国家或地区是因为货币贬值发生金融危机。热钱对冲的策略是因问题而刻意推高价格，而后迅速撤离，获取利益，制造危机。当前我们面对流动性过剩的国际热钱和充足的空间，对冲简单技术操作的“高抬、高打”的策略是值得反思和警惕的。

　　理财一周报：那您有什么应对策略的建议？

　　谭雅玲：1.以内对外。美国主动调控与我国被动接应状态十分明显。我国内部的经济改革、金融开放都面临巨大的问题与压力，我国基本态势面临忧患与风险，而非是机遇与收益。是内忧大于外患，而不是外患大于内忧。

　　2.以长促短。当前我国价格表象引起的趋势并不能以短线对应和规范，一方面需要认知当前趋势的本质和核心问题所在，简单的价格问题背后是战略缺失和效率不足。工业长腿和粗腿与农业短腿和细腿的表面性，实质在于工业快速发展之后，农业没有长足进展。农业改革已是迫在眉睫。

　　3.以量变质。过去30年改革开放我们贸易的量大质低明显存在，并影响对外关系和企业竞争力，未来我们将面临金融的量大质低、同质化竞争，金融危机风险值得高度重视。我们的改革开放不能简单面对数量堆积的增长模式，更应在效率结果、投入成本、结构科学、规模合理、质量品质方面改变自我、改革自我，改变我国对外的大国形象，而增强我国对外强国地位和形象。我们不能满足于表面架构的改变、虚拟资产的繁荣、数量堆积的规模，而应该在实效、实体、实质上促成战略性的改变与改革。

　　4.以动制变。当前比较突出的是人民币升值预期，我们应采取主动自我调整，推进汇率双边走势的氛围，打消单边预期，最直接的就是以一次性贬值（小幅度改变市场心理预期和政策预期）改变预期升值心理，并减小压力。

　　而从发达国家成熟市场经济角度看，美国如此强大、开放和自由的市场经济，在对外资进入金融问题上依然以10%为安全警戒线，而我国外资参股或渗入的界限在49%。发达国家与发展中国家资质差别的外资渗入是值得思考和考量的，这也是人民币综合战略需要参考的指标和认知。

    未来30年，美国转变方式垄断国际金融

　　理财一周报：奥巴马上台对美元以及人民币会有怎样的影响？

　　谭雅玲：美国是制度战略体系，而非人质体系，美国人变制不变，全球局变势不变。

　　因此，国际金融市场所关注的美国新总统奥巴马经济金融政策，在美国经济周期、结构与突发因素多重影响下，必然面临更大的压力和风险。美国自我的有力空间和霸权条件已经有所改变，尤其是美国因为次贷风暴带来的财政投入和注资。未来奥巴马第一个要面对的经济难题就是巨额的财政赤字。即使奥巴马有克林顿独特的调整和控制经济的本领，但克林顿与奥巴马面临的经济环境，尤其是政治环境完全不同，经济手段难以实现经济价值魅力，环境因素的桎梏是观察奥巴马改革与执政的重要基础。过于乐观地评估奥巴马的经济前景，将适得其反。

　　美国美元霸权基础、美国经济优势、美国主导趋势、美国战略前瞻的制度不会因总统变更而改变。此外，全球周期和突发因素形成局部、暂时调整，但全球整体势力、地位、作用和影响不会有根本性的转变，美元短期不可替代，美元中期难以替代，美元长期自我替代将是值得关注的趋势与发展变化。

　　理财一周报：那您如何预测美元国际地位的变化？

　　谭雅玲：中期看，美元贬值风险对金融心理的压力明显——美元资产信心维持需要美元强势货币政策的主导，短期有利于美国经济稳定和金融稳固，但从长期则加重美元贬值风险，金融心理将可能不利于美元，并减少美元份额与比例，进而导致美元资产的缩水和下降。

　　长期看，国际竞争风险对国际地位的挑战加大——面对欧元以及全球货币合作加快和扩大，美元的国际竞争压力愈加明显。经济全球化和货币区域化趋势将是挑战美国的重要因素，美国经济的优势与主导以及霸主地位与作用最终将会改变与扭转。

　　理财一周报：美国经济的国际地位将有何变化？

　　谭雅玲：短期看，未来3-5年，美国经济主导和影响依存，欧元区经济竞争力逐渐减弱，日本经济竞争不容忽略，主导经济金融的依然主要是发达国家，世界经济和国际金融格局依然继续现状。

　　中期看，未来5-15年,美国经济不利与弱化的转变将是经济规律和自然规律的必然，伴随美国经济比重与影响的有所弱化，美元强势货币的地位将出现调整以及价格的合理回归，欧元区经济统一面临瓦解风险，美欧平分天下将转为美英日平分秋色，三极分化世界经济和国际金融的格局将逐渐演变成主导格局。

　　长期看，未来20-30年,美国在世界经济和国际金融中的地位难以替代和撼动，美国将继续扩大经济实力和金融霸权，甚至有转换方式垄断国际金融的新可能。

【作者：金蓓蕾 来源：东方早报】