作者农业银行 马永波
时间2010-01-19 08:08来源证券时报

　　央行公告称，今日将发行240亿元1年期央票。而其发行利率是继续上行还是不变，成为了业界关注的一个焦点。而综合分析来看，本周1年期央票利率继续上调的概率较大。

　　以往存款准备金率调整大多是以遏制流动性过剩为主要目的，而且多是在公开市场回笼“力不从心”的情况下才会使用，本次调整的背景显然有所不同，此次存款准备金率的调整意在释放要求商业银行“均衡信贷”的政策信号。据媒体报道，1月首周新增贷款约6000亿元，这明显违背了管理层“均衡信贷”的要求，因此有必要对商业银行延续2009年上半年的信贷大跃进思维进行警示，也充分体现了货币政策更具前瞻性的特点。

　　鉴于当前银行体系流动性相当充裕，本次存款准备金率上调并不会直接导致当期商业银行信贷资金投放紧张。但是将会遏制商业银行信贷超预期投放的冲动，一方面由于商业银行未来资金面是否保持充裕的不确定性在增加，另一方面此次政策调整的警示意味不容小觑。如果本次政策调整的效果有限，那么不排除下一阶段央行还将运用窗口指导、定向央票以及存款准备金率进行综合调控的可能性。

　　近期公开市场操作的主要目的在于回收流动性，并逐步开始管理通胀预期。由于近期全国多地出现低温雨雪天气，这加剧了短期物价上涨的压力，因此管理层需要采取适当措施来控制通胀预期。而此次存款准备金率和央票利率的集中上调也标志着宽松货币政策的正式退出，但这并非表示紧缩周期的开始，而是适度宽松货币政策的真实回归。预计这一政策主线将贯穿全年，这也预示着2010年将是政策调整与市场变化较为频繁的一年。

　　综合来看，如果2010年货币政策真正回归“适度宽松”，那么对过剩流动性的回笼期限延长将是必然的要求。合乎逻辑的方式是：拉长资金回笼期限至1年，并根据形势发展决定是否延长至3年（即重启3年期央票发行），或者采用成本更低、期限更灵活的上调存款准备金率的方式。

　　在此情况下，央行仍然有必要加大1年期央票的发行量，尤其是在目前通货膨胀预期逐步增强的背景下，调升1年期央票发行利率将是央行不得不面对的选择，因此本周1年期央票利率继续上调的概率较大。但是考虑到本周存款准备金率正式缴款，央行事实上已经实现了流动性的较大回笼，对回笼流动性的迫切性有所下降，这决定央票利率上行的幅度可能略低于此前市场的普遍预期。而从中期来看，今年年底前1年期央票利率回升至2.5%-3%区间仍然是大概率事件。

　　不过，上周发行的3个月央票利率暂时维稳的迹象也表明，在不上调利率就能够大量回笼资金的背景下，央行缺乏再度调高利率的动力，这也凸显公开市场利率的上行仍然具有较强的被动调整特征。