作者中证证券研究中心 王维波
时间2010-06-19 08:42来源中国证券报·中证网

　　股市最近确实有些神经质，敏感而且多疑。不仅对相关部门的政策常做出过度反应，甚至对一些传言也疑神疑鬼，甚至表现大悲大喜。比如国家发改委相关负责人表示，将从严查处新进医保目录药品大幅涨价行为，这原本算不了什么大事，但却导致医药生物板块（申万一级）在17、18日大幅下跌超过5%，进而拖累大盘。而此前有关房产税出不出台的种种传言甚至令整个股市暴涨或暴跌。

　　健康的身体有着良好的抵抗力，是不大容易出现神经质的，股市也一样。自4月中旬以来，股市持续下跌，跌幅已达20%，目前看起来基本站稳了脚跟，但病来如山倒，病去如抽丝，健康并不容易恢复，虚弱仍会持续，甚至出现反复。虽基本消化了前期有关加强房地产调控的各种利空，但对未来的担心并未减少，特别是对投资将下降、出口或受阻、经济增速可能下滑等担心，像阴霾一样笼罩心头，侵蚀着并不强的信心和耐心。因此，哪怕有小风吹动，“三十六计走为上”就会成为众人的共同行为，并在股市得到放大，表现出来就像神经质一样。

　　股市的反应当然不是空穴来风。三个臭皮匠顶个诸葛亮，何况它是数以万计人智慧的共同结晶呢。事实上，日前发布的5月份经济数据在一定程度上印证了人们的预期，如规模以上工业增加值同比增速比4月份下降了1.3个百分点（其中重工业下降1.6个百分点）；全社会用电量同比增速5月比4月下降2.28个百分点（其中第二产业用电量下降2.14个百分点）。这虽有基数提高的原因，但房地产对整个经济的重要作用人所共知，对其调控会减低投资增速几乎没有疑问。而随着调控政策效果的进一步显现，加之去年基数的提高，今年下半年相关经济指标增速下降或更为明显。因此，目前股市也就多了些疲弱，少了些底气。

　　问题还不仅在此，结构的失衡更加剧了整体的脆弱：大盘股空有低估值优势，但股价却不断向下。如中国石化2009年每股收益达0.707元，今年一季度每股收益为0.182元，但自4月16日以来跌幅达到了30%，远超上证综指20%的跌幅。板块也是如此，以大盘比较集中的煤炭板块为例，其2009年每股收益平均为0.9835元（期末股本摊薄整体法），今年一季度为0.3185元，但煤炭开采（申万二级行业）指数自4月16日以来下跌了22%（且不说此前就低迷许久），也超过了上证综指。另一方面，中小盘虽更多只有美好蓝图，却仍能引领股价高歌。如中小板类上市公司去年平均每股收益为0.4723元（期末股本摊薄整体法），今年一季度为0.1228元。而其指数（申万中小板）自4月16日以来仅下跌13%。

　　其结果是大盘股估值向历史低位看齐，而中小盘股市盈率屡创新高。WIND资讯数据显示，申万大盘股自2003年以来周市盈率（TTM整体法）平均值为21倍，而目前仅为14倍，与12倍的最低值仅一步之遥；小盘股同期的平均值为49倍，而目前达到了58倍，离最高值也相去不远。而小盘股对大盘股市盈率比值目前大约为300%，远高于146%的平均值。大小盘股的估值像剪刀一样似乎越张越大，人们并不知道其还能扩大多少，但张得越大风险也就越大。

　　值得注意的是，尽管明知中小盘股估值已经偏高，但许多人似乎明知山有虎却偏向虎山行，仍源源不断地加入到看好者的队伍中。相反，崇尚价值投资的队伍却在不断缩短，虽然许多人仍相信长线价值，但看着它不断的缩水，怎能坚持？

　　这似乎是一个矛盾：大盘股长线看好而短线平淡，小盘股短线看好而长线谨慎。矛盾的解开既需要时间又需要契机。需要多少时间谁也不知道，但也许能够进行一些推测，如果经济增速明显下滑，从紧的相关政策或行为有所调整时，或许就会出现转机。同时，绩优大盘股估值的优势重新被人们认识并受到追捧，而中小盘股过高的估值风险被认清甚至受到惩罚，也都是一些可以参考的指标。近日中小盘股调整是否是其开始释放风险的端倪还需要观察，但大小盘股估值剪刀差过大肯定难以持久。