■ 环球视线

　　□华富财经 陈志尚

　　全球资本市场自2009年中至今仍基本处于徘徊不前格局，主因是忧虑美国可能步入二次衰退，带动企业盈利倒退。但我们若客观地、科学地去分析，结果可能与主流意见大相径庭，美国可能自2009年起已步入三四年的长期经济增长阶段。世界经济如欲恢复高增长，必须由占世界经济四分之一强的最大经济体美国带动，因中国、欧洲、日本均极度依赖出口美国带动经济增长。

　　人口高速增长

　　市场近来甚至有言论忧虑美国将步日本后尘，陷入多年的低增长低通胀困境。然而，事实却是相反，与当年日本人口开始下降截然不同，美国人口仍处于高速增长期，至今仍保持约0.9%的年增长率，比中国人口的增长速度还要快。如此高速的增长主要由大量出生数所支持。美国历史上，但凡出现人口增长远远超过消费产品库存增长的时候，随之将是长达三四年的经济增长期，而非经济二次衰退。上述这些利好因素自2009年起再度出现，美国人口高速增长，带动消费需求显著增长，可是消费产品零售与批发库存增长未能赶上。

　　这也代表一年来美国强劲回升的消费需求，并非仅仅是短暂的被压抑需求获得释放，而是有人口高速增长支撑的，进而带来源源不绝的需求。这种人口增长高于消费产品库存增长的利好现象，也出现在欧洲，欧元区人口增长约0.4%，英国甚至高达0.7%，堪比中国，可是消费产品库存变动和资本投资增长却远远落后于人口增长。

　　实体经济供不应求

　　为何人口增长高于供应增长对于宏观经济来说是利好因素？因为供不应求的格局已成，商界会加大力度投资于产品库存、产能和最重要的人力资源。而这些投资行为反过来刺激更大的消费需求，而这更大的消费需求又反过来带动更大的库存、资本和人力投资，一个越滚越大的“正循环”形成，支持经济长期增长。笔者相信现今欧美均在酝酿这种有利的“正循环”，对中国未来出口极度有利自不待言。

　　实体经济供不应求的有利因素，除了可以促进美国经济长期增长，还能提升美国政府的税收；加上控制开支，美国政府赤字势必受控，历史上已出现多次，这种有利现象再次于2010年下半年出现：美国政府收入增长马上要超越开支增长，赤字虽然庞大可是已现见顶回落之势。该趋势十分有利于美国国债融资，忧虑“市场拒绝认购国债”可能是杞人忧天。

　　股市已充分反映经济

　　环球资本市场自2009年中至今呈现徘徊不前的格局，这在港股和美股历史上其实已出现过多次，原因不外乎是预期经济增长行将放缓，带动企业盈利倒退，所以早在一年甚至两年前股市已拒绝上升，但也拒绝大跌，仅窄幅徘徊。

　　历史上，但凡出现这种市况，随后经济增长果然放缓，但很少有坠入收缩的。而且具有讽刺意味的是，随着经济增长再度加速，股市反而如脱缰野马般上升，而且维持多年，创出新高，经济增长带动企业盈利增长。而如果股价不上升，则企业股份估值会过低。我们预计2011年将出现这期待已久的升势，而之前盈利高速增长的各类优质中小企业则将继续领涨，抛离大盘。