无论是从行情发动者的角度还是参与者的角度来讲，基金无疑是今年上半年市场上最大的赢家，而博时基金管理公司的表现可圈可点。
　　让博时名气大扬的是博时价值增长证券投资基金，自去年10月9日成立截至2003年6月30日，这只基金累计净值1.283元，累计净值增长23％；而且还实现了每10份基金单位派现红利0.91元的累计分红。
　　不过，博时成为最抢眼的基金公司不是某只基金产品的出众，而是旗下“裕”系基金整体表现不俗。
　　旗下基金的良好表现给了博时摆脱基金黑幕阴影的底气。显然，博时也由低调开始变得开放。
　　今年以来，在国内各种场合经常可以见到博时的负责人对中国基金业的问题发表演讲，博时还面向持有人客户、基金评价人士以及媒体的开放日，举办了好几次开放日，甚至还邀请大机构客户到博时交流其更深入地了解博时。
　　事实上，“价值发现”投资理念并不是博时一家公司所奉行，为什么同样的市场环境和上市公司，博时就能取得更好的收益？博时的投资手法正成为业界关注研究的焦点。

　　相对价值论

　　其实，博时如何选股的如何做投资组合的，也是博时公司副总裁李全最经常被问到的话题。
　　李全说，分析个股的投资价值方面，博时依据的是自己的“相对价值理论”。“我们认为中国正处于经济起飞的阶段，大行业、大公司、大市值的股票能更好地分享宏观经济的成长，因此在选择的个股中，大部分是在中国经济发展中能分享更多收益的大中盘蓝筹股。”
　　李全承认，在具体的个股选择上，博时价值增长和境内其他开放式基金有相同的地方，但博时有不同的操作理念。
　　2002年，市场上许多机构都认为应该采用“时机选择、仓位调整”的方式来实施操作。
　　而博时采取了不同的方式，尤其是2003年以来，在完成初步建仓之后，博时价值增长基金的股票仓位始终保持50％到70％之间，没有太大的变化。
　　因此，李全认为，博时价值增长基金的战略核心不是“时机选择”，而是“行业和个股选择”。
　　博时在汽车行业中获利如此之高正是这一操作手法的结果。
　　2002年下半年，当人们对股市看法摇摆不定时，经过调研，博时就盯上了汽车行业，并从当年第4季起，旗下的基金开始逐步重仓持有包括上海汽车、一汽轿车、长安汽车、江淮汽车等一批汽车股，抓住了汽车股爆发性增长机会。
　　不过，一个让人难以理解的现象是，今年上半年，博时重仓持有部分的汽车股出现了急速下滑，但在持仓结构调整不大的情况下，博时价值增长净值却仍然保持较高价位。
　　李全的解释是，这主要是基金经理在建仓时把握的节奏比较平稳，个股布局比较好。
　　在如何处理分散投资和集中投资问题，博时的经验是“行业相对集中，股票相对分散”。比如，汽车行业，投资了6只股票，但单只股票资金使用量控制在一定的比例内，依据产品设计中的“价值增长线”每日进行调控，既控制了风险，又保持了良好的流动性。
　　事实上，为博时价值增长的业绩做出了贡献的并不仅仅是汽车行业。港口运输行业的外运发展、上港集箱，食品行业的伊利股份、光明乳业，对其收益贡献也非常大。
　　李全还介绍，甚至有的属于他们对其行业不十分看好的，但看好其中的个别股票，也提供了收益贡献，比如歌华有线等。所以，当大盘股和汽车股出现调整时，他们持有的其他股票表现相对较好，净值总体表现比较平稳，并未出现大幅波动。

　　研究与投资互动

　　博时价值成长的基金经理助理杨锐曾表示，“我们从2000年就已经开始关注了房、车、教育等行业，接着要考虑这些行业中有没有适合投资的标的：教育行业中真正以教育为主营的上市公司很少；我们也注意到，100个富豪中有47个是依靠房地产起家的，这肯定是一个有高额利润的行业，但这样的上市公司有几个有持续增长能力呢？有几个上市公司有大量的土地储备呢？最后我们发现，汽车行业要好一些，尤其是汽车消费爆发性增长带来的可观收益。”
　　与券商研究做课题不同，博时的研究最后都要将对企业基本面的关注落到投资操作上，投资、研究、交易等各个部门实现密切配合。
　　博时研究部副总经理温宇峰认为，博时选股重视持续研究。例如2001年出口增长放缓，港口股业绩不理想，许多行业分析师放松了对港口股的关注。
　　但结合对中国出口的增长势头的预期，博时研究部门调高了对港口行业的投资评级，该板块成为基金经理投资组合的重要部分。
　　在博时，研究与投资互动已固化到工作日程之中。每天晨会对研究员与基金经理都要参与对市场的讨论，而研究员外出调研提出投资建议时，基金经理总会从各个角度提出疑问，这种较真的争论有助于较透彻了解公司情况，把握投资机会并且避免投资出现较大的偏差。

　　“价值增长线”控制风险

　　博时价值增长基金设定了一条“价值增长线”，如果基金单位净值跌到底线以下，博时承诺在此期间不收取管理费。有业内人士认为，博时的这条“价值增长线”不过是搏时宣传的噱头。
　　而李全则认为：“这确实是一条控制基金单位净值下跌的底线，基金经理的目标是保持基金单位净值在这条底线之上，同时赚取更大的收益。”
　　李全介绍，他们最初把这条底线设置为0.90元，是建立在广泛市场调研的基础上，不是随便想出来的，因为调研发现，70％以上的投资者心理上能够承担的风险就是10％。
　　李全介绍，为了安全起见，公司内部又把底线向上提到了0.95元，而基金经理为了更安全，则在实际的操作中坚持了0.96元的底线，每天根据这个标准来调整仓位。
　　资产净值遥遥领先当然是一件让人很高兴的事情。可是，博时价值增长也曾出现过基金资产净值迅速下跌，不过，博时很少有频繁的换仓举动。
　　博时价值增长基金助理杨锐说，实际上，与大盘相比，好的股票跌得相对较少，“市场短期的热点的确非常多，我们理都不理，该干什么就干什么。”
　　以杨锐体会，资产配置是最好的避险工具，对上市公司质地的把握，是控制风险获取收益的最根本手段。“在谋求最大收益的时候，首先就要考虑风险。（记者云菲/21世纪经济报道）