当前，加入ＷＴＯ在即，中国经济的开放步伐趋于加快，证券市场如何有效适应这种外在要求，迫切性已日益凸显。而在证券市场国际化知识尚不具普适性、中国证券市场诸多特殊性尚存的前提下，对证券市场国际化进行理性思考是十分必要的。作为研究的初步成果，以下是笔者长期思考的产物。


命题一：与整体经济转轨的渐进模式一致，证券市场国际化的具体路径也应是渐进的，否则将存在制度意义上的“非耦合”，从而凸显风险给整体经济带来超常波动、不利于整体经济的可持续发展。


命题二：证券市场国际化的演进路径具有四个方面的特质：第一，多种均衡——即可能存在许多解，但结果又不确定；第二，可能的非效率——高效率的演进路径可能因为一些历史原因未被采纳，从而现实的结果可能是次优的，甚至更差；第三，“锁入效应”——一旦演进进入一个均衡点，就很难摆脱出来，而只能在既定的路径上不断延展；第四，“路径依赖”——演进进程中的一些随机事件所决定的解一旦形成，就会导致特定的演进路径。


命题三：证券市场国际化是动态的学习过程，对监管主体而言，有利于在与外国证券市场监管主体的竞争与合作中不断获取监管知识，从而可据此对监管目标、手段进行动态修正；对中介组织（交易所、投资银行等）而言，有利于借鉴国际惯例提升整体竞争力；对投资者而言，则有利于转换投资理念，提升投资技巧，当然这还要依赖于动态演化的证券市场的制度结构。


命题四：证券市场国际化的演进绩效受制于货币市场与外汇市场的演进状况。


命题五：在制度意义上，证券市场国际化的动态过程是制度知识不断累积、制度不断创新的过程。政府管理部门作为这一过程的重要主体，如何有效解读累积性的制度知识，从而引导这一进程既能避免陷入“锁入效应”，又能减轻昔日安排所引致的“路径依赖”，是提高证券市场国际化演进绩效的关键所在。


命题六：与商品市场日益呈现出的发展理念——“消费者主权论”相类似，在发展作为要素市场的证券市场时，应秉持“投资者主权论”的理念，即尊重投资者在现有制度框架下的个性选择，由“筹资主导”变为“投资主导”。据此，提高证券市场国际化的演进绩效依赖于具体发展理念及其在现实中的展开。


命题七：证券市场国际化具有三方面的创新含义，即：制度上的、技术上的及结构上的。


证券市场国际化的创新含义除了制度上的以外，还包括技术上的、结构上的创新。就技术上的创新含义而言，以网络科技为代表的新经济，一方面，会促使证券市场反映或架构新经济在融资、提高资源配置效率方面的内生要求，从而会使证券市场出现边界上的扩张，如二板市场（或创业板市场）的出现；另一方面，会推动证券市场交易方式的变迁、演进，从而既促进竞争、又促进合作，形成所谓的“网络效果”，如国际上出现的证券交易所合并或联盟浪潮。而就结构上的创新含义而言，严格地讲，是指上市品种的创新，在这个意义上，中国证券市场国际化意味着基础资产结构（股票、公司债券、国债结构）的完善及衍生资产结构（期货、期权等）的塑造。（陈旭）（据《资本周刊》）