今日凌晨，美股云厂商集体大涨。亚马逊收涨4.58%，时隔61个交易日再创历史新高，总市值站上3万亿美元上方。此外，谷歌、微软涨超4%，Meta涨超6%，甲骨文更是走出了单日超9%的涨幅。

　　此番股价上涨背后，各云巨头AI变现能力正普遍得到验证。

　　此前，亚马逊公布二季度财报：其中AWS云业务净销售422.3亿美元，超过分析师预期的405.7亿美元，营收增速创18个季度新高。与此同时，公司上调2026全年资本开支指引，并对AI长期万亿营收空间给出乐观判断。

　　关于AI投入投资回报率（ROI）的关键问题，亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）表示，距离服务器与网络设备投资盈亏平衡点已“不到三年”，AI投入回报的良性循环已经初步形成。

　　微软最新财报显示，公司Azure云计算业务收入同比增长43%，高于分析师预期的39.98%；在本季度末，其云业务的未交付订单额达到6780亿美元，高于上季度的6270亿美元。与此同时，其竞争对手谷歌云的云服务收入飙升82%，同样远超市场预期。

　　华福证券判断，从北美四大云厂二季度财报来看，行业整体仍呈现高强度投入周期，当前市场关注焦点正加速转向AI算力投入的ROI何时能够兑现。华创证券则指出，CSP资本开支主线未反转，但后续更应关注推理成本和现金流转化。

　　▌行业进入ROIC验证阶段

　　一个可以确定的趋势是，AI行业已从单纯的资本支出扩张进入ROIC（增量资本回报率）验证阶段。

　　日前，亚马逊上调全年资本支出预期至2200亿美元。安迪·贾西在投资者电话会议上表示，即便投资达到这一规模，“2026年算力供给依旧无法完全满足客户全部需求，我们判断2027年同样会面临算力供给缺口；事实上，目前客户锁定的2028年算力订单规模已经十分惊人。”

　　其补充道：“我们一直相信亚马逊云服务可以成为一项价值数百亿美元营收的业务，而现在我们相信，它至少会翻倍，并且很可能在适当的时候成为我们年营收达1万亿美元的业务，同时带来极具吸引力的自由现金流和投资资本回报率。”

　　这一逻辑同样获得了华尔街的认可。

　　摩根士丹利最新测算显示，AI推理时代生成式AI投资的ROIC可达25%至50%，显著高于市场预期，回应了市场对AI巨额资本支出“难回本”的质疑。报告认为，随着推理需求爆发，亚马逊、谷歌、微软及Meta等规模化玩家将持续受益。

　　近三个交易日以来，亚马逊已累计涨超25%。华尔街分析师对亚马逊前景保持高度乐观，并认为主流目标价较当前股价仍隐含约14%的上涨空间，显示机构普遍认为此轮涨势并未透支估值。

　　浙商证券指出，资本开支逻辑已然反转，市场不再为巨头“长期战略”买单，转而紧盯投入回报，要求云收入、订单等实际改善。微软和AWS的云收入加速增长是被认可的兑现信号。

　　▌开源模型打开收入空间

　　在市场资金流向云厂商背后，开源模型叙事正悄然崛起，或为其提供全新的收入支撑。

　　日前，亚马逊AWS CEO马特·加曼（Matt Garman）在社交媒体上公开表达了对开放权重模型的支持，并签署开放权重宣言。

　　“多年以来，亚马逊始终坚持为客户提供多样化的AI模型选择。”其表示：“任何单一模型都无法定义AI领域的领导力，客户既需要使用能力最强的前沿模型，也需要能够根据自身工作负载进行调整、优化和部署开放权重模型。”

　　截至目前，亚马逊Bedrock已经提供DeepSeek、Qwen、MiniMax、Moonshot AI和Z.AI等来自中国的大语言模型。

　　关于开源模型跃迁带来的影响，机构表示，今年7月，Kimi K3、DeepSeek V4、Qwen3.8-Max-Preview三款国产开源大模型以高性价比优势重塑全球AI格局，其推动高质量基础模型由“可用”进一步走向“易用”，加快企业级AI部署和商业化落地。

　　更进一步而言，国金证券判断，企业级AI部署扩容后，云厂商不仅承接模型训练和推理算力，还将进一步覆盖企业数据接入、模型适配、专属部署、数据库、安全及持续运维等环节；同时，AI需求正由基础设施逐步向平台服务、企业软件和持续付费传导，海外三大云厂商收入加速进一步验证AI商业化闭环正在形成。

　　浙商证券补充道，AI市场风格变化从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，随着降本趋势压制高端需求，企业转向低价模型，前沿高价模型溢价收缩。开源模型叙事下，缺乏算力的模型公司需要云厂商做“分销+部署”，其收入质量和利润空间有望同步改善。