不久有望问世的货币市场基金,对金融界的影响可谓是有人欢喜有人愁。它在吸引沉淀资金的同时,带给银行、券商的可能是新的资金压力

    有望不久将获准发行的货币市场基金,对金融界的影响可谓是有人欢喜有人愁。喜的当然是获准发起设立货币基金的几家基金管理公司,而银行和券商则要把本来完全属于自己的"奶酪"分出一些给别人。

    资金压力雪上加霜

    由于国内居民在理财上偏好稳定、安全,不愿选择博利于高风险的品种,因而我国居民的储蓄率不但远高于发达国家,而且也高于多数发展中国家。如果类储蓄的货币市场基金推出,将对居民存款产生一定的吸引力。但在分流储蓄存款的同时,给银行增加的却是资金的压力。

    在美国,随着货币市场基金规模的不断发展壮大,其对银行存款产生了排挤效应。目前,美国家庭短期资产中的22%用于购买货币市场基金,22720亿美元规模的货币市场基金比储蓄金额还大。当然,由于我国的货币市场规模目前还比较有限,对储蓄的分流作用不会很明显。市场人士预计,现阶段我国货币市场基金的最大市场容量仅为1000亿元左右。也就是说,仅能分流4万亿元存贷差的四十分之一。实际上,新近获批的货币市场基金规模上限也就不过200亿元左右。但由于前三个季度的高速放贷,银行现在的资金压力不小。而货币市场基金对存款的分流,就有点雪上加霜的味道。

    由于受到资金紧张的压力,一些银行目前相当重视寻找资金的工作。

    作为工农中建等四大国有商业银行中资产总量和规模最小的建设银行,今年的不良资产比率降低的速度最快,但其新增贷款和同比多增贷款数量也是最多的。据有关人士推算,建设银行今年上半年新增贷款达3435亿元,比去年同期多增2167亿元。在可以支配的信贷资金有限的情况下,建行领导在全行分行行长年中工作会议上提出,全行当前要继续把吸收存款当作一项重要任务抓紧抓好,促进各项存款的稳定增长。

    即使是早在5月底就超额完成全年吸储任务的农业银行,也在部分地区遭遇了建设银行类似的境遇。截至5月31日,农业银行全行储蓄存款余额达16587.52亿元,比年初净增1868.27亿元,完成全年目标计划的103.79%,较去年同期多增665.64亿元。但此后不久的8月26日,农业银行辽宁省分行下发通知,要求达到存贷比(贷款总额/存款总额x100%)上限的分支行立即紧急停止贷款。有报道说,有相当数量的分支行,所有的贷款项目都立即停止了。

    建设银行重提吸储和农行部分分支行急停贷款,都是备付金率急降的标志。由于存贷款增速不同于往年,金融机构备付金率今年以来出现了持续下降。9月末,金融机构的平均备付金率为3.52%,比一季度又下降了约1.6个百分点。其中,四大国有商业银行为3.34%。

    业内人士预计,在信贷资金本身已经捉襟见肘的情况下,虽然短期内很难再现吸储大战,但货币市场基金对存款进行的有限分流,至少会影响到银行对待存贷款大客户的态度。而随着货币市场基金规模的逐渐扩大,这种影响将日趋显著。

    引导利率趋向真实

    不同于投资股票和债券的基金,货币市场基金的单位资产净值是固定不变的,衡量其表现好坏的标准是收益率,而这一收益率通常只受市场利率的影响。因此,货币市场基金的原始功能在于优化货币政策的传导以及形成市场化的利率。

    由于吸引到了众多小额投资人的闲钱,使得货币市场基金在货币市场上的参与作用得到明显的放大。货币市场的规模放大了,流动性也就随之提高,从而使得利率水平接近真实。对外经贸大学丁志杰教授说,投资人大量购买货币市场基金,就会加速货币市场资金的流动,流动性提高,则增加了利率市场的真实性。

    真实市场利率的形成,直接削弱的将是四大国有商业银行挟资金实力在同业拆借市场上的垄断优势。

    自中国人民银行9月21日调整存款准备金率后,货币市场的利率就成了人们关注的热点。存款准备金率上调引起了中小商业银行的资金紧张,进一步导致拆借市场的利率节节升高。尽管拆借利率上涨主要是受到资金供不应求的影响,但不少中小商业银行人士还是倾向于将其认为是四大国有商业银行挟资金优势垄断所致。

    记者了解到的情况显示,虽然四大国有商业银行无力轻易左右拆借市场,但确有银行将以前下放给部分分支行的拆借额度收回由总行统一调配的事情发生。在某种程度上,这种做法无疑使拆借利率容易出现失真。而同业拆借利率的上升,直接影响到了中小商业银行贷款资金的成本,降低了它们在与四大国有商业银行争夺客户方面的竞争力。

    显然,有助于利率水准确定的货币市场基金的推出,对整个金融市场的平稳运行具有重要的意义。中国人民大学金融与证券研究所李永森教授认为,货币市场基金的诞生,对整个货币市场乃至经济发展都具有促进作用。

    11月10日,在有关部门举行的货币市场基金研讨会上,银行界人士相当看好货币市场基金对货币市场非理性投资行为的遏制作用,认为其能促进货币市场的均衡。

    从2000年以来,货币市场交易量每年以118%的速度增长。2002年,货币市场的交易额达到了创纪录的17.8万亿元。据国泰基金固定收益小组的预计,今后市场的短期回购利率将稳定在3%左右。

    3%的短期回购利率,目前似乎已经得到了一致的认同。11月11日,中国人民银行首次采用数量招标的方式发行了200亿元的票据。业内人士认为,采用数量招标方式发行央行票据,表明央行认同目前的市场利率水平。资料显示,11月10日的银行间回购加权平均利率为3.0440%,已经是连续9天高于3%了；而银行间拆借加权平均利率为2.7948%,较以前略有下降。

    冲击券商息差收益

    作为货币市场和资本市场的金融通道,这一功能在报批的几家货币市场基金方案中都得到了程度不同的体现。

    与现有的基金产品相比,货币市场基金管理人提取的管理费和营销费用是最低的。据说,博时和招商货币市场基金的管理、营销费用总计约0.5%,不但比目前绝大多数证券投资类基金1.5%的管理费低了不少,而且也比债券型基金0.8--1%的管理费低了近六成。

    同一家基金管理公司在管理费上的差别如此之大,当然不是自相残杀。一方面是因为货币市场基金的收益比较平稳,一方面是为了让投资者随时根据市场变化进行转换。据招商基金管理公司人士透露,如果股市行情好的话,投资者可以很方便地将招商货币市场基金转换成招商证券基金；反之,也可以很方便地将招商证券基金转回招商货币市场基金。为了加强这种联动,招商货币市场基金还计划在一年中提供3次免费转换的机会。

    投资者资金在不同类型的基金之间可以低廉成本自由转换,对于目前显得举步维艰的券商经纪类业务来说,可能是雪上加霜。

    在股市行情火爆时,保证金的息差收入对券商的利润贡献比重并不是很大。但行情低迷的时候,保证金的息差收入往往足以撑起一些券商营收的半边天。今年以来股市行情的持续低迷,使得券商保证金几乎呈现净流出的态势,当前的保证金总量已经不足2000年高峰时的三分之一。一家大券商在预测今年的营收状况时,不无悲观地认为,如果没有保证金的息差收入,将难逃经纪业务亏损的命运。

    货币市场基金在给投资者的资金提供轻松转换空间的同时,无疑会缩短客户保证金在券商账户里的存放时间,从而进一步挤压券商的利润。据介绍,美国股市和债市在2000年相继暴跌之后,就有巨大数量的资金从股市转向了货币市场基金。

    


( 《上海证券报 资本周刊》 记者 陈建军)