4月大盘出现深幅回调，中小投资者再次告别“微利时代”。基金的日子也不好过，崇尚“价值成长”、“景气行业”投资理念的基金，持有的“核心资产”钢铁、石化、水泥股，正是本轮下跌行情的重灾区。
　　是什么原因导致基金也没有跑赢大盘？基金倡导的“价值投资”理念是否已经过时？基金能否维护“微利时代”的尊严？

　　谁也难逃系统风险

　　一位基金经理告诉笔者，由于紧缩政策来的太快，基金总体都没来得及减仓，本轮行情基金市值随大盘同步下跌，甚至更多。
　　本轮大反弹行情由政策而起，也因政策降温而结束。钢铁、石化、水泥、有色金属股票的下跌是受政策冲击最大的行业。一方面它们的上涨，是由宏观经济好转，产业升级所导致。另一方面，它们也是本轮行情的主力，上涨行情由这类股票领涨，回调时由它们领跌也在情理之中。该类股票由基金重仓持有，因此导致基金市值迅速缩水。
　　基金净资产周报显示，截至上周六，基金的均值从4月6日的1.27元，缩水到1.16元，本周市场再度深调，基金均值也将进一步缩水。而同期大盘下跌6％左右，可见以基金为代表的主力机构并未回避大盘的风险。

　　新发基金跌破面值

　　到目前为止，开放式基金的规模已达2500亿元。今年3月海富通收益、中信经典双双创下发行超百亿元的业绩。不过，近两周来，沪综指下跌超过100点，新基金也因此全线被套。
　　刚刚成立的海富通收益、银泰理财、巨田基础的净值上周已经全部跌破面值，首发规模达到130亿元的海富通基金，每基金单位只有0.983元的净值。3月底才成立的银泰理财基金，净值只有0.9779元，而巨田基础基金的净值也只有0.98元左右。
　　经测算，海富通基金已经入市的规模大致在20亿—30亿元之间，相对其130亿元的份额来说，后续“子弹”还相当充裕。此外，信息披露显示，巨田和银泰两基金的入市金额也不太多。

　　基金并未大肆做空

　　年初由于股市向好，几乎所有的基金经理都认为行情是一波大牛市的开始，因此几乎所有的股票型基金都是满仓操作。2003年的年报数据也说明基金持仓的集中度极高，104只基金的平均持股数量仅为46只；2003年持股集中度最高的前10只基金中，持股数量最多的基金仅持有26只股票。而持股数量最少的银河收益基金仅持有12只股票。
　　上周基金周报显示，开放式基金的加权平均仓位为72.6％，比前周的72.39％微升0.21％；封闭式基金的加权平均仓位为70.09％，与前周相比基本持平，两类基金都几近满仓。

　　基金的核心投资理念

　　目前，基金普遍的投资策略是“研究报告模式”，即对上市公司进行深度调研，估值后寻找价值低估的个股。不少大基金，都有自己的研究机构，而有些小型的基金，研究员在行业方面不会细分，因此，就会直接采用一些名牌咨询机构的研究报告进行决策。
　　被誉为中国最好的研究报告的中金、申万等研究报告，去年推出了“评级模式”，一推就涨。自“华能国际（600011）”、“中兴通讯（000063）”开始，到今年的“南方汇通（000920）”达到高潮。几乎所有的基金经理都要看看这些核心研究报告。
　　基金组合中，按惯例不配置亏损的股票，不配置庄股。如果再剔除市盈率和估值较高的股票，深沪股市“值得投资”的股票不过几十只了。
　　基金们不买市盈率最低的钢铁、石化股，买什么呢？
　　基金在诞生之日起，就注定了它的命运。因此，当市场出现系统性下跌时，基金也不能避免市值缩水的厄运。

　　基金对后市仍有分歧

　　笔者上周参加了在深圳举行的基金经理研讨会。据了解，目前基金对后市的判断分歧很大，对行业的评价分歧也不小。
　　目前不少基金认为受紧缩调控影响，钢铁、水泥等行业周期性的高点已经到来，但也有不少基金认为“钢铁、石化板块仍有中线投资价值”。
　　事实上，对于已经涨了整整半年的市场来说，任何一次大规模的回调都是“合理的”。一般来说，衡量中线价值的分析方法是“行业景气分析”，行业的景气是和政策扶持紧密相关的，从这一点出发，我们不能草率地根据去年的业绩来分析公司的投资价值，也不能盲目地认为该行业已经见顶。

　　投资机会悄然降临？

　　虽然指数出现系统性下跌，但是中国内地经济基本面向好的格局并未改变，政府近期推出的宏观调控措施，也并非针对股市。
　　市场对于紧缩政策将导致企业盈利下降的担忧可能也显得过激：一方面，周期类个股的盈利顶值尚未到来，市场却已经开始无情地抛售这些股票；另一方面，紧缩预期下产能和利润将向龙头企业集中，但最近资本市场上却是“泥沙俱下”。
　　在当前这样一个看似“山穷水尽”的调整行情中，正孕育着大量的投资机会。前面我们所指出的“缩水的基金市值”，正是机会所在。
　　目前的沪综指1600点关口，正是国务院“九条意见”推出的区域，被市场视为“政策底”。我们认为，在系统性风险释放后，基金主力会在行业分化中完成“微利时代”的使命。 （中关村证券丁洋/深圳特区报）