作者：沙场秋点兵  整理人：guo  
  



　　暴跌不止的沪深股市终于在“五一”节前最后一天出现反弹，除技术性原因外，更重要的是此日各大证券报刊载了一条重要消息。中国证监会主席尚福林表示，经国务院批准，有关部委共同组成的六个专题工作小组正在积极开展工作，以逐项落实《国务院关于推进市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”）中提出的各项政策措施。

　　这六个小组的研究专题分别是：一、拓宽证券公司融资渠道；二、完善资本市场税收政策；三、积极稳妥解决股权分置；四、鼓励合规资金入市；五、积极稳妥发展债券市场；六、完善合格境外机构投资者试点。

　　这些内容正是国务院年初发布的九条意见中利好股市的部分。尽管市场对于政策救市持怀疑态度，但笔者认为，中国内地的资本市场由于在建立初期的不完善，决定了目前的市场仍然是政策主导下的市场。在资本市场的框架体系尚未完成市场化构建之前，政策市的特点还不能根本改变。

　　那么，“国九条”的威力究竟有多大？以笔者看来，其核心在于解决股权分置问题。因为如果按照“国九条”意见的精神解决股权分置问题，则沪深股市的市盈率有望下降50%以上，也就是从目前的40倍下降至全球公认的20倍合理市盈率以下，而一些优质股的市盈率则有望降低到10倍以下。沪深股市的投资价值将充分显现，沪深股市将从根本上确立价值投资理念，投机气氛将大大下降。

　　只有这种局面出现后，合规资金才能放心进入，证券公司的融资渠道才会被真正打开。如果辅以税收方面的合理政策，沪深股市的春天将可以期待。对此，市场给予厚望，才会出现年初“砸锅卖铁”投资股市的激情。然而，事实证明，市场的规范化建设并非一蹴而就，“国九条”的落实需要时间。在国家宏观调控政策相继出台后，这种预支利好的激情终于被市场淹没。

　　客观地讲，宏观调控对资本市场的负面影响同样被市场夸大和预支了。已经有经济学家指出，货币政策变化对经济结构的调整作用不大，此次宏观调控的重点则是部分过热行业的降温，这些行业的过热很多是由于地方政府的政策倾斜造成的，只要撤消这些政策优惠，同时增加一些市场化调控措施，这些过热的投资项目就会受到抑制。

　　即使果真出现小幅加息的情况，也只能是在美国升息之后，否则人民币升值的压力会再度抬头，而且对于国内银行业的改革压力也将加大。对于一些刚刚进入复苏期的行业则会是一种沉重打击。中央政府显然会审时度势，谨慎使用货币政策。最近对几大过热行业投资资本金比率的大幅提升，就是一种针对性极强的调控。

　　小幅升息实际上对股市资金的影响并不大，其对应的股市的合理市盈率的变化也不大。关键的问题是，如果“国九条”中关于股权分置问题被长期搁置的话，市场势必作出重新的判断，以解决股权分置问题为基础的沪深股市股票的投资价值将受到怀疑。

　　当尚福林日前的表态公布后，可以说给市场吃了颗定心丸，市场才出现了些许反弹，但笔者认为，此次政策救市的信号仍显微弱，且带有一定的期货性质。从种种迹象看，解决股权分置这一根本问题的政策近期出台的可能性较小，而类似税收变动、鼓励证券公司融资等政策则可能先期出台。这是一种顺序上的错位，但也是目前状况下的一种无奈选择，但只要有相关政策出台，市场就会有更多的关于“国九条”落实的期盼。