中国经营报
  
    据数位接近证监会核心高层人士透露，全流通有可能已经被押后推行，已让位于正如火如荼进行的金融改革。

    一位接近证监会的资深观察家表示：“在搞不搞、怎么搞全流通的问题上，证监会同主管国有资产改革的政府部门之间的看法其实并未达成一致。因为不管怎么全流通，绝对控股权一定要放。这正是国有资产管理部门的困惑。然而如果一旦他们想不通的话，证监会就不能向前推动全流通。”

    搁置消息击溃股市

    中国证监会规划委主任李青原在３月２０日的一个学术场合上说：“资本市场之所以能够配置资源，配置效率，就是因为它每一股份都具有平等的流通的权利，每一股都是权利平等的。这是一个最基本的资本市场原理。只要认识到了，按规律办事情就能够走下去，能够成功。”李青原当时表示非常乐观。

    同她一样表示乐观的还有用脚投票的投资者们——对全流通的利好预期曾经是２００４年初牛市归来的重要支柱，２月１日发布的国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称“九条”）则是以上这种信心的主要支柱。

    九条表达出非常明确的信号：“积极稳妥解决股权分置问题，尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。”经济学家韩志国评论说：“正是基于对全流通如此的表述和预期，市场建立了对九条的高度评价。涨跌均来自于市场对全流通的预期变化。”

    过去的７个月来，股市表现中有两个股指点令人印象深刻：１３０７点和１７８３点。张卫星回忆说：“去年１０月份股市见底——李荣融一视同仁的讲话出来之后，打出了１３０７最低点。”韩志国回忆说：“正是因为九条对全流通的预期和表述鼓动了股市信心，股市迭创新高，突破了２００３年的高点１６４５，也突破了２００２年６２４高点１７４８点，最高达到１７８３点。”

    ４月７日上证股指创３年来最高点１７８３．０１之后，业内散出全流通进展在高层受阻的传闻，在接下来的三个交易周上证股指迅速击穿１６３０点所谓政策底，至２９日直创１５７９点新低。大批投资者被套，有多家证券类媒体发表悲观质疑的文章，市场和舆论处于熊市归来的恐慌中。

    证监会急速救市——４月３０日证券报刊登证监会主席尚福林在上海的演讲——证监会成立专题工作小组以具体执行国务院九条，其中包括股权分置专题工作小组。当日上证股指回暖１６点。但是，“五一”后，记者向证监会咨询股权分置工作小组进展，未得到明确回答。

    国资问题悬而未决

    全流通实施的社会环境和技术环境真正成熟了吗？这个问题不仅仅国有资产管理政府部门担心，很多利益方比如大股东也在积极求解。

    经济学家韩志国认为：“全流通的时机和环境完全成熟，全流通应当尽早推出。”他的理由包括，一：九条和公众股股东表决机制是宏观政策环境成熟的表现；二，市场对待四川长虹、吉林敖东、漯河银鸽全流通试点传闻的反应，充分表明了它对全流通的态度——从恐惧转为期待，从利空判断转为利好判断，从过去的退避三舍转为现在的趋之若鹜，这种重大改变是全流通方案能够实施和落地的最重要的市场和社会基础；三，已经爆出的“全流通试点”方案的共同点就是方案设计上向流通股股东倾斜，意味着全流通博弈双方已经有了妥协意识，这意识使得市场在解决股权分裂的过程中双方都让了一步，达到双赢。

    一个有趣的案例就是江苏申龙经非流通股东要求而改动过的送股方案——流通股股东每１０股转赠８股，非流通股东每１０股转赠６股，而放弃了之前一视同仁的赠８股方案。虽然这个方案在深得好感的同时，也被指为作秀，但它的意味是很明显的。

    但是，当市场已经学会捉住全流通的精髓，当全流通的大小环境已经成熟，即使这样，为什么全流通还面临搁置的命运？

    一位接近证监会的资深观察家说：“在搞不搞、怎么搞全流通的问题上，证监会同主管国有资产改革的政府部门之间的看法其实并未达成一致。因为不管怎么全流通，绝对控股权一定要放。这正是国有资产管理部门的困惑。然而如果一旦他们想不通的话，证监会就不能向前推动全流通。”

    “之所以有股权分置就是一开始担心国有资产的流失。”一位中国资本市场改革的参与者回忆说，“１３年前讨论国有资产管理体制改革的时候，对国有资产的定性、定量、运作经营、谁来受益的问题很困惑，这些问题至今无法给出明确的答案。然而，这些问题不搞清楚，全流通的改革无法往下走。”

    一些学者在思考的同时，试图从传统经验中探寻推动全流通解决的技术对策。张卫星预测说：“如果没有进一步的举措，市场的信心还会被考验。按照传统做法，人治是一种办法，形式上比如成立工作小组，但是领导者必须得到国务院高层的直接授权；另一种，从程序上解决，比如成立专家审核委员会，全流通试点案例投票表决。”韩志国认为全流通需要“分散决策、个案处理”。（陆园）