招商基金新出的2004年下半年投资策略报告中指出,宏观经济是否成功地软着陆以及在此背景下企业盈利预期的变化,仍将是下一个阶段影响股市走向的最主要因素。招商基金表示,将继续关注上游企业的发展。尤其对行业中的龙头企业,调控会在短期对其需求造成影响,却会在长期内为他们提供行业整合的机会来巩固其竞争地位。其中,受国内需求影响较大的产品如钢铁、电解铝等波动性会较大,而受国际需求影响较大的产品如石化等波动性应当会较小。此外,对一些瓶颈型产品如铜、氧化铝、焦炭等仍然长期看好,将会择机持有。

    报告预测,在宏观经济运行方面,最近一、二个月内不大可能继续出台新一轮的调控措施。但随着前一阶段紧缩措施造成的效果的显现,宏观经济可能存在两种风险:一是经济指标通过行政手段在短期内得到控制之后,略有放松或由于惯性因素而恢复高速增长,从而导致更多的紧缩政策出台；二是由于行政手段具有的刚性及一刀切的特点,可能会使经济增长下降过快从而导致经济硬着陆的风险。不过,从总体上讲,招商基金还是认为宏观经济最终软着陆的可能性较大。基于这种假设,招商基金看好沪深A股的长期趋势。

    目前,招商基金重点关注的380只股票的动态市盈率为18倍,其预期盈利增速为26%,各项价值评估指标均处于相对低位。但从企业盈利预期的角度来看,随着宏观调控效果的显现,市场对上市公司的盈利预期也要相应调整。招商基金认为2004年的盈利预估会下调至少10%,2005年下调幅度可能会更大。  



(上海证券报 王炯)