〖上海证券报 海通证券研究所 胡倩〗  


    4、 中外基金管理公司持股偏好

    表格 13 合资基金管理公司持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数     回归系数       F     P>F  
    1             流通盘      0.55741638  142.17  0.0001  
    2             每股收益    0.32624005   45.90  0.0001  
    3             EBIT增长率  0.16142173   11.69  0.0007  
    4             毛利率      0.11708298    5.90  0.0158  
    5             市净率      0.11519796    5.73  0.0174

    表格 14 中资基金管理公司持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数       回归系数     F      P>F  
    1             流通盘       0.73263799  610.96  0.0001  
    2             每股收益     0.19201500   39.33  0.0001  
    3             每股CFO      0.08341087    7.59  0.0061  
    4             资产负债率  -0.08255965    7.36  0.0069  
    5             市净率       0.07175922    5.77  0.0166

    回归结果表明:

    首先,中外合资基金与中资基金持股偏好有一定的相同之处,两者都偏好大流通盘和每股收益高的公司,并且无论是合资基金还是中资基金都对市净率相对较高的股票产生了一定的偏好。

    其次,两者的投资偏好也存在较大的差异性。合资基金较为关注EBIT增长率指标,偏好持有主业成长性好的上市公司。同时合资公司也较为关注上市公司的毛利率水平,偏好毛利率高即产品加工程度深的上市公司。中外合资基金的持股偏好在一定程度上体现了国外基金的投资思路,我们由此可以看出,我国上市公司要获得国外投资者的认可,必须改变粗加工的生产方式,增强可持续发展能力。

    5、不同基金管理公司持股偏好

    为了反映不同基金管理公司持股偏好的差异,我们选取2003年底旗下基金市场表现较好的A基金管理公司(以下简称A)和B基金管理公司(以下简称B)以及市场表现相对较弱的C基金管理公司(以下简称C)进行回归分析,以考察持股偏好对其业绩的影响。同时,我们以C基金管理公司为标的检验同一基金管理公司在不同时期的持股偏好。

    表格 15 2003 A持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数   回归系数     F      P>F  
    1             流通盘    0.57185450  50.34  0.0001  
    2             X5        0.26026804  10.19  0.0019  
    3             流动比率  0.24304698   8.81  0.0038

    表格 16 2003B持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数       回归系数    F      P>F  
    1             流通盘       0.49616832  84.99  0.0001  
    2             每股收益     0.21630214  16.13  0.0001  
    3             市净率       0.11945883   5.10  0.0247  
    4             资产负债率  -0.12336332   5.09  0.0248

    表格 17 2003C持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数   回归系数      F      P>F  
    1             流通盘    0.58537751  106.66  0.0001  
    2             每股收益  0.18726202    9.96  0.0019  
    3             市净率    0.21058974   13.86  0.0003  
    4             波动率   -0.13500729    4.94  0.0274

    表格 18 2000年中期C持股偏好
    逐步回归顺序  影响参数  回归系数     F      P>F  
    1              市净率  0.53815185  60.42  0.0001  
    2              流通盘  0.51766136  55.91  0.0001

    回归结果表明:

    首先,A持股偏好显示出较大的特质性。首先倾向于持有流通盘相对较大的股票,这也是2003年大多数基金共同的持股特征。但是A基金对主营业务收入增长率和流动比率的关注显示了其持股偏好的独特之处。这一偏好不仅不同于B,不同于C,也与绝大多数基金大相径庭。同样作为2003年市场表现的佼佼者,A与B选股偏好的差异说明尽管目前我国股市规模较小,但仍然存在着不同的投资机会,同样有适合不同类型基金发展的空间。

    其次,B与C选股偏好较为相似。B与C同样偏好持有大流通盘、高每股收益和高市净率的股票,但是两者2003年下半年的净值增长率却相差较远。产生差异的原因可能有两方面:一方面,尽管两者的持股偏好较为相似,但在具体符合条件的个股选择上存在较大差异；另一方面,由于我们考察的是期末持股状况,并未反映这一时期内基金的具体操作如买入卖出时机、换股等情况,因此不能完全解释净值增长率上的差异。

    最后,不同时期同一基金管理公司的选股偏好有一定的差异。从C2000年中期和2003年底的回归结果来看:2000年中期C表现得较为激进而2003年则趋于保守。2000年中期C首先偏好持有高市净率的股票,其次才考察了股票的流动性指标。2003年底,流通盘对C持股偏好的影响明显上升,而市净率的影响程度则有所下降。并且C开始注重上市公司的经营业绩,偏好持有每股收益较高的股票,同时注意控制市场风险,回避波动率高的股票。从C的持股偏好变化来看,我们发现同一基金管理公司的行为有一定的历史延续性。如尽管2003年与2000年的市场环境已经发生了相当大的变化,但C始终保持了对流通盘和市净率的偏好。我们认为,证券市场瞬息万变,要始终保持领先地位需要快速适应市场,不断转变投资思路投资理念。