随着开放式基金被越来越多的投资者所重视以及基金品种的不断创新,开放式基金的发行规模屡创新高。2001年首发的华安创新不仅是我国最早的开放式基金,也是当年发行规模最大的开放式基金。2002年、2003年证券市场持续走低,给基金的销售带来了较大的负面影响,依靠品种的创新,如货币式基金、保本型基金等,开放式基金的发行规模仍然不断被刷新,但股票型基金特别是积极运作的股票型基金发行遭遇了较大的困难。2004年一季度,市场再次走强,投资者购买开放式基金的热情高涨,海富收益、中信经典等过百亿的超大基金由此产生,单基金达到了前所未有的规模。

    我国开放式基金规模与业绩的关系如何?规模大小对基金业绩产生了正面影响还是负面影响?我国开放式基金由于成立时间较短,我们无法进行系统性的研究,但仍然能从数据中得到一些有益的结论。

    我们根据不同时期开放式基金公布的期初期末基金份额的平均值进行划分,将各个时期的开放式基金规模划为大、中、小三个等级,以此考察不同等级开放式基金的净值增长情况。由于开放式基金随时面临申购与赎回,其规模处于不断的变换中,因此不同时期同一等级的基金样本各不相同。受样本数据的限制,我们只能考察最近三个季度开放式基金规模与净值增长率之间的关系。

    我们发现,2004年以来,基金规模与基金业绩之间存在反向关系,基金规模越小,业绩越好。表现在2004年一季度上,此时市场处于上升趋势中,小盘基金获得了高于中盘基金的收益率,而中盘基金的收益率又明显高于大盘基金；2004年二季度,市场开始快速下跌,小盘基金的损失同样小于中盘基金,而中盘基金小于大盘基金。但是当样本时期变为2003年四季度时,我们发现,结论恰恰相反,大盘基金获得了远远高于中盘基金和小盘基金的收益率。结合市场,我们发现2004年一季度市场基本可以认为是处于单边上扬的状态；而2004年二季度,市场则处于单边下跌状态；与2004年市场走势不同的时,2003年四季度市场表现为先抑后扬,也就是说市场同时经历了下跌和上涨的过程。受流动性影响,小盘基金进出市场的容易程度明显强于大盘基金。也就是说,从理论上讲,当市场下跌时,小盘基金较大盘容易全身而退。同样考虑到流动性及对股票价格冲击的影响,小盘基金可以将全部资金投入到最优的配置中,而大盘基金较多时候不得不分散投资。因此当市场单边上扬时,小盘基金容易获得高于大盘基金的收益；而当市场单边下跌时,小盘基金由于抽身容易,较大盘基金容易减少损失。但当市场处于震荡行情时,特别是在2003年四季度市场呈现出探底走高的态势时,"买入并持有"就成为了一种较为明智的策略,频繁的波段操作反而可能由于判断的失误而遭至损失。大盘基金恰恰由于资金量大,波段操作难度大而获得了较高的收益。从不同规模单个基金的收益情况来看,大盘基金基本上都获得了较高的收益率,最低的净值增长率也达到7.96%；而小盘基金最低的净值增长率仅仅为4.77%。

    由于数据的缺乏,我们很难从统计的角度确切地找出基金规模与基金业绩之间的关系,但可以肯定的是,规模大小的确对基金业绩产生了一定的影响。（海通证券研究所基金评价中心 胡倩/上海证券报）