上交所的图谋是，推出ETF就是要研制更多的衍生产品，提高交易所的地位，避免单一IPO功能下的市场边缘化

    “ETF是个套利的好东西，但是也可以让上百亿的机构瞬间破产。” 随着首只ETF推出时间越来越近，作为中国ETF开创者的上交所副总经理刘啸东也越来越冷静。


“ETF是我们交易所经过四年的努力才获准推出的，我们希望ETF能成功增强交易所的市场地位。”刘啸东希望中国的交易所基金能向美国的交易所基金那样，迅速成长，改变交易所单一的IPO功能，ETF的最终目标就是要将交易所打造成真正的股票市场。



ETF全国推介完毕，ETF的瞬间套利正让市场为之狂热。“ETF的投资者必须要时时研究交易所指数，如果不研究最好不要玩，交易所的指数调整对ETF的投资人冲击很大，一不小心就成穷光蛋。”刘啸东表示，他不愿意看到ETF成为套利人的屠场，上交所还要推出更多的ETF产品，上交所需要市场。






四载梦圆



9月8日，上交所在上海世博大酒店举行了第一场ETF推介会，到场的券商、基金、私募基金等大小机构人士达到300多名。“昨天晚上我还在想，如果明天我们的首场推介会能来100多人就是胜利。”刘啸东坐在主席台上满脸笑容：“真没有想到，今天第一场推介就来了这么多人，这证明当初的市场调查还是有误，感兴趣的人还是很多嘛。”四年努力，刘啸东终于舒了一口长气。



刘啸东透露，在刚刚推出ETF产品的时候，交易所与华夏基金管理公司做了一个市场调查，无论是基金还是券商，以及私募基金，对ETF的概念都是很迷茫的，更不用说投资了。交易所因此将ETF的推介会安排在全国10个城市，可以说是目前国内经济比较发达，投资比较活跃的10个城市，交易所希望通过全国推介，能让更多的人知道了解ETF。



刘啸东研究ETF已经四年了。“我研究ETF的时间也就是上交所研究ETF的时间。” 中国ETF的最早提出即来自上交所刘啸东，这个到美国华尔街闯荡证券人看到美国的交易所基金在10年内的迅猛发展，很是激动，回到国内一看，上交所居然还停留在IPO这样单一市场功能上，于是，刘啸东大胆地提出了ETF设计方案。到了2001年，上交所战略发展委员会研究产品创新时，正式提出ETF设想，由于当时的市场缺乏与ETF对应的合适的指数，上交所还曾经考虑以现金模式进行。



刘啸东回忆，在三年前，交易所提出了搞上证180指数，其中一个重要目的就是搞交易所指数基金。“股市上问题暴露得不少，对市场信心打击很大，股市的交易很清淡，如何活跃二级市场，如何改变二级市场交易分散的局面成了交易所研究与急需解决的问题，上交所组织了研究队伍开始编制上证180指数，上证180编出来后，着手上证50指数的编制。”刘啸东笑言：“我们交易所编制指数不是给投资者与管理部门看样本的，我们一直是有目的的。以前交易所的功能大家都知道，就是IPO，IPO后交易所就变成了一个管家婆，就是对公司的日常交易进行监管，交易所与二级市场如何相交，交易所如何成为一个真正的股票交易市场，就像菜市场一样，要变租赁柜台为自己推出产品，这样可使交易量活跃，也就将交易所的功能充分发挥。”



其实2002年6月，上交所推出上证180指数的同时就高调公布正在研究开发ETF。2003年4月，上交所向证监会报告ETF进展，并报送《关于尽快推出交易所交易基金的报告》。2004年1月1日，上交所推出上证50指数。2004年4月，上交所正式向证监会申请开发ETF，并获得证监会批准，方案上报国务院。2004年6月，上交所ETF获国务院认可、证监会核准。



刘啸东有些遗憾的是，到现在还有很多人没有弄明白什么叫ETF，但是通过四年的努力，刘啸东信心十足：“市场是慢慢开发出来的。”刘啸东对ETF有一个很通俗的诠释：“ETF就是一种在证券交易所交易的，代表一种长期股票投资所有权的有价证券。ETF持有一揽子股票的投资组合。”



ETF终于要面世了，刘啸东四年梦圆了“ETF可以活跃交易，尤其是一些市场形象好，有潜力的股票，我们编制指数，就是为了推出ETF，大的交易量集中在这些股票上，这样有利于市场对质量差的股票进行有效淘汰。”刘啸东坦言，通过四年的努力，中国的交易所基金终于搞出来了，打破了很多国外交易所关于中国10年内都搞不出交易所基金的预言。刘啸东同时希望有实力的机构参与交易所推出来的第一个产品，只有机构们的参与，才能真正活跃市场。






警惕狂热



“ETF是一个套利的好东西。”在推介会上的刘啸东显然比台下的机构们兴奋。看着台下密密麻麻的机构代表，刘啸东马上改口：“不，应该说ETF是交易所将来要推出的系列套利的好的投资产品。但是在ETF没有正式推出来之前，我还是要提醒大家，如果对指数研究没有一定的水平，最好别轻易玩，容易出问题的。”刘啸东说，“我们必须对中国ETF时时把脉，狂热的背后就是风险。”



刘啸东透露了当初推出交易所产品的原则，那就是推出来的产品不能太超前，基本在现有的法律框架内；产品的市场风险小，不能推出来的第一个交易所产品就因为风险而夭折，这对交易所、对市场都不利；更重要的是推出来的产品有市场需求，卖的出去。刘啸东透露，在三个基本原则下，交易所将交易所的第一个产品锁定为ETF，因为ETF交易的是现货，风险小，市场需求大。刘啸东认为，当初国外不看好，认为中国的交易所没有可以投资的指数产品，但是今天他们有的我们都有，当然除了买空卖空外。



刘啸东一口气说出了交易所推出ETF的若干好处：ETF建立在指数上，ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比，这样一来，投资者通过观察指数的当前点位，就可以直接了解投资ETF的损益，把握时机，进行交易；ETF的全透明运作，可以让所有的参与者掌握套利时点，有效地避免了不透明基金运作下的连环套利，对投资者不公平的现象。刘啸东并不掩饰交易所的图谋，推出ETF就是要研制更多的衍生产品，提高交易所的地位，避免单一IPO功能下的市场边缘化。



现在交易所的全国推介会已经完毕，场场爆满让上交所很是兴奋，当然ETF的套利是交易所最大的卖点。“ETF的套利是基于ETF的净值与市场价格进行的，当这两者之间出现偏差时，投资者就可通过‘买低卖高’的方式在股票市场和ETF交易市场进行套利。”刘啸东认为，套利是瞬间完成的，因为交易所除了15秒钟揭示上证50等指数外，也会在相同时间间隔内，揭示上证50指数ETF的单位基金分额估计净值，由于净值不同变化，机构介入的时间不一样，ETF在交易所市场的交易价格收到机构套利卖盘进场而带动报价下跌，缩小其溢价差距。这样也使得ETF的净值与其市场价格不致产生过大的偏差。



针对基金或者机构联手坐庄ETF，刘啸东哈哈大笑：“市场需要参与者，我们欢迎他们坐庄呀。”基金可以说是上证50的最大买家，掌握了大量的上证50流通筹码，如果基金参与ETF交易的话，基金可以运用手中大盘蓝筹股筹码的机会套利。根据规则，ETF一方面可以通过一级市场申购赎回，另一方面可以通过二级市场买卖。在一级市场，基金本身拥有大量成分股，后来的参与者要想大量参与申购比较困难。在ETF成立初期，基金可能不能参与ETF交易，但可能出现合谋现象，发动大盘蓝筹股使得市场难以买到筹码，然后在高位获利。二级市场上，基金在影响指数的过程中，还可以在二级市场买入ETF，等待着指数到达一定高度后，卖掉手中大盘股筹码，同时卖掉ETF，在大盘股和ETF二级市场两方面获利。



刘啸东认为这样的套利机会不存在，还有可能拖垮基金公司，一家基金公司不可能操纵50只股票，也不可能操纵某只股票，现在大盘股的筹码都很分散，有基金甚至所谓的庄家胆敢坐庄大盘股，别的机构全部将筹码套利，没有人会接他的盘，将大量筹码留在自己手中，那么他就只有两条路，一个是弃仓，一个是爆仓。在套利机制面前，基金机构联盟的基础也就没有了，所以不怕机构操纵。



“ETF可以说是一个空手道交易，只要你瞄准了套利时点，你就可以短时间获得丰厚利润。”刘啸东一开始没有想到券商的激情：“当初很多人就不看好，想不到我们推介的时候这么多人感兴趣，很多券商都想进来分一杯羹。”刘啸东认为，“ETF需要的是实力与能力的综合较量，资金量少几个亿，多则几十上百亿，我们担心一窝蜂，后来不断发生弃仓事件，对于ETF的发展不利，我们希望逐步开放，稳步发展。” 　　



未来蓝图



刘啸东同样担心，指数流通性差给ETF的交易带来影响，同样指数每6个月10%的调整，对ETF的冲击也很大，对机构的操盘手有很大的考验，必须在10天内对仓位进行调整，如果对指数不及时跟踪研究，很容易套死。



“本来ETF出现的历史就很短，从1991年多伦多证券交易所推出的指数参与份额算起，也只不过13年的历史；如果按美国文献所公认的，以美国证券交易所1993年推出的标准普尔存托凭证‘蜘蛛基金’算起，则只有11年的历史。”美国的发展让刘啸东对中国市场充满信心：“1993年的美国市场ETF的资产规模为4.6亿美元，到2004年6月份，ETF的规模已经达到了1665亿美元。”



刘啸东对ETF的发展没有大跃进的想法。上交所研究了四年，刘啸东认为从目前的市场热情看，中国的ETF市场至少有1000亿元的空间，但是上交所的意思是刚开始做400亿到500亿的规模，保证不出问题，稳定发展几年。



刘啸东透露，ETF只是上交所小试牛刀，上交所将陆续推出上证180ETF、上证高红利指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等系列ETF产品，在ETF市场成熟后，还可以在ETF产品上设期权。刘啸东预言，中国的ETF市场完全可以与美国的一样强大。（记者李德林/证券市场周刊）