记者  唐雪来  广州报道

    一边是一系列重大治市政策连续出台，一边是市场整体延续三年多的调整，2004年资本市场充满矛盾。2005年股市如何行走，哪些影响因素值得关注，连续三年多业绩出色的易方达基金公司的声音值得一听。

    记者就明年股市走势采访了易方达基金公司积极成长基金经理陈志民，他曾先后担任基金科翔、基金科瑞和基金科汇的基金经理，并取得了不俗的业绩，数月前获得美国哥伦比亚大学管理学硕士学位归来。

    记者：您对明年宏观经济走势有什么样的判断？

    陈志民：2005年中国宏观经济运行可能呈现GDP增长速度前低后高的走势。具体特征表现为，上半年系列紧缩政策滞后效应显现，经济增速预期放缓；下半年，因增速下降，紧缩政策预期适度放松，经济再度步入高增长轨道。理由在于国家调控的目的是保持经济平稳较快发展和物价稳定，不是单纯降低速度，中国经济增长速度如果过慢会带来更大的问题。

    记者：您认为明年股市走势如何？哪些因素值得关注？

    陈志民：除了宏观经济走势的影响，其次要关注政策面。预计2005年《国九条》的落实将成为主导中国股市政策走向的主线，中国股市的政策环境仍然偏暖。但要注意到制约市场的核心问题存在不确定性：首先，券商危机及其化解方案,股市持续低迷，使得券商在不规范环境下经营所累积的金融风险突现，在银行体系改革尚未完成的背景下，众多证券公司巨亏所形成的风险已成为了财政不能承受之重，其对市场的压力可想而知；其次，估值方法和标准的演变，估值标准的重构必然导致股价的重新定位；第三，资金结构单一和优质股的稀缺，灰色资金的退出与阳光资金的增加，一方面带来了股价结构的分化，但同时也使得市场参与主体单一化，其结果是市场活跃度的降低和投资理念的趋同，当前市场的过度理性就是表象；另外，市场活跃也需要资金结构的多样化和大量可供投资的“好股票”存在；最后，股权分置问题是否破题，如果维持现状，国有资产正遭受着持续贬值和非正常性流失。

    另外一个有启发意义的信号是货币供给M2与股市的相关性，由于货币供给量的增大对实体经济的景气和股市资金的供给都很有意义，所以从全球以及中国来看，货币供给的增大一般会提前一段时间预示股市的景气回升。由于明年上半年紧缩政策效果充分体现，明年中期扩张的货币政策有望出台，这也值得投资者关注。总之，宏观经济增速回落空间有限及可预见性，加上政策面偏暖预期的支撑，上证指数1300点左右属于比较低的点位，下跌空间有限，市场系统性风险不大。尽管影响市场主要因素的多样性和不确定性使得目前还很难对市场具体走势作出明确的判断，但正面因素占主导地位会使得2005年的市场潜藏着更多的机会。

    记者：去年曾被易方达分为景气上升期、宏观调控期、政策主导期。目前怎么判断市场的主要特征，将怎样应对？

    陈志民：对于目前市场的特征，主要有六个判断：在市场走势尚不明朗的格局下，基本面良好，长期增长潜力大，且业绩预期明朗的公司仍是资金追逐的目标，存在较好的获利机会；受紧缩政策的影响，周期性行业公司股价下跌幅度较大，在市场过度理性状态下，市盈率水平明显偏低，有被低估的嫌疑，一旦经济增速回升，可能爆发出较大的弹性；05年经济政策的着力点可能放在消费上，加上居民收入增长势头较好，消费升级和扩展是长期趋势，有一定品牌优势和市场定价权的消费类企业仍是焦点；紧缩政策带来的上游产品和服务价格的下降将直接降低以上游产品为原料或装备的中下游企业的成本，这些公司业绩增长将在股价上得到反映；随着国内股市趋向成熟，必然会构建一套站在更高层面、以国际化视角、适合中国国情的衡量中国股票价值的估值办法和标准，在这个过程中，许多股票的价格中枢将发生变化，其中被低估的股票价格存在涨升的机会；股权分置问题正朝向有利于保护中小投资者利益方向转化，一旦破题，将直接带来中国股市整体估值水平的下降或下降的预期。因此，在资产配置上，我认为在下跌空间有限，获利机会较多的市场环境下，做空的风险大于做多，维持一定的股票资产配置比重是合理的选择。

    在行业配置上，则在紧缩政策没有放松的环境下，可继续淡化行业概念，自下而上选股。重点关注其中增长明确，受宏观调控影响较小的公用事业行业和消费类行业。一旦经济增速回落过快，紧缩有放松迹象，可重点关注前期受影响较大的周期类行业。其中在行业低点业绩仍然较好，市盈率明显偏低的股票应是较好的介入点。在个股选择上，则重点介入基本面良好，业绩增长预期明确的公司，而与宏观调控相关度低的消费品行业中，具有品牌优势的龙头企业股票可长期投资。周期性行业中业绩弹性较大的企业以及新股中短期被市场低估者也可关注。（中证网）