作者贺安卓
时间2009-11-12 01:08来源中国证券报·中证网

　　“像金子一样好”，这句话显示出确信与价值。按照常理，黄金是安全的。因此，如果金价攀升，意味着忧虑在增加。股市也是景气的温度计，预示着经济前景的好与坏。

　　然而近期股市与金价却并驾齐驱。最近以美元计价的黄金价格创下每盎司1100美元的新高。同时道琼斯指数也突破具有重要象征意义的万点大关，被许多评论家视为金融危机结束的标志。

　　这种情况很不对劲：黄金和股市怎么能同时上涨呢？是市场神经错乱，投资者买入黄金来对冲股票头寸？还是说这是股票牛市与黄金熊市的一次较量？

　　实际上，我们认为股市与黄金双双上涨有更好的解释。如果我们将各种因果关系和相关度都连接起来，就会看到股票和黄金上涨有一个共同的促进因素：美元大幅贬值。美元何以成为股市与黄金飙升背后的推手呢？简单来说，是因为套利交易回归。

　　套利交易是一种投资策略，具体指借入低收益货币，并买入以高收益货币计价的资产。由于买入资产的收益率要高于借入低收益货币的成本，因此套利交易者可以从收益率差异中获取盈利。当套利交易大行其道时，高低受益货币之间的汇率会产生另一个效果：高收益货币由于需求强劲，相对于供给充足的低收益货币将升值。

　　过去10年日元是套利交易中最受欢迎的融资货币，而澳元是最受欢迎的投资货币。2003年至2007年期间，日元与澳元之间套利交易享受到的年均利率差达5%，而澳元对日元每年也升值10%。当套利交易大行其道时，就是这么容易获利。但到了2008年，澳元对日元贬值了45%，把前三年的盈利丧失殆尽，套利交易策略就此终结，至少看起来如此。

　　然而2009年有趣的事情发生了：套利交易重受青睐。澳元恢复了作为投资货币的往日荣光，而日元也再度充当起了融资货币的角色。但这一次日元有了竞争对手：曾经不可一世的美元。当前，货币市场上美元利率几乎与日元旗鼓相当。因此新的套利交易的秘籍就变成：借入便宜的美元，买入澳元资产。

　　我们必须清楚：当前美元疲软的原因既不是近期美国政府债务飙升，也不是美联储大开印钞机。套利交易才是咬噬美元价值的病毒。

　　我们把股市和黄金价格上涨联系起来再看，就可以发现正是由于美元疲软，才导致金价上扬。对于欧元或瑞郎投资者来说，今年黄金价格几乎原地踏步；而对于美元投资者来说，黄金价格急剧上扬。

　　股票与黄金同步上涨构成了一个真正的矛盾：如果股市不管由于任何原因而下跌10%，以美元计价的黄金价格可能不会像通常预期的那样升值；但是如果黄金价格随着套利交易平仓而下跌，美元则会走强。

　　金融危机可能已经结束，但其影响还远未了结，一个明显的例子是：黄金和股票在通常情况下没有多少关联的资产，在这次危机中关联度大大增强。我们预计在不远的未来，类似的矛盾还会出现。

　　（作者为瑞银财富管理研究部首席经济学家）