记者江波

    自4月中旬市场见顶以来，长达半年多的调整令投资者困惑不已。市场为何会出现持续调整？如何认识这种调整的性质？价值投资是否还有存在基础？记者就此采访了南方稳健成长基金经理李华。

    记者：您认为市场调整是由哪些因素促成的？
    李华：我认为此轮调整的最根本因素还是在于价值回归。从目前市场形势看，在1000多只股票中，还有很多基本面较差、缺乏投资价值的股票并没有调整到位。而一些基本面较好的个股在经过上半年的大幅上涨后，也需要有一个换手和调整的过程。此外，市场资金面紧张也是一个重要因素。股市的扩容并没有放缓的迹象，市场成交量却日渐萎缩，债市也出现大幅下挫，这些都反映了目前市场资金面的窘境。

    记者：这种价值回归还会持续多久？
    李华：从以往市场的阶段性特征看，在市场运行机制中有一部分机制可用以支撑股价脱离基本面的运动。但随着市场规范化程度的提高和市场监管的加强，以及价值投资理念的成型并普及，这种机制已经渐渐失去存在价值，或者说已被很大程度地“破坏”。比如原来市场中普遍存在的坐庄模式、供给庄股炒作的资金渠道等都发生了很大变化。我们还注意到最近市场有个新闻，就是青岛啤酒、海螺水泥的H股股价超过了A股，这也表明我们的市场目前经历的正是价值回归的调整。虽然这是一个积极的信号，但若由此判断市场已经见底可能为时尚早。既然已经出现两只H股股价超过A股股价的个股，我相信会有更多的含H股的A股会与H股进行接轨。这是一个必然的趋势。

    记者：长达半年多的调整，最受伤的就是价值投资理念。您认为价值投资还有生命力吗?
    李华：价值投资肯定还有生命力的。从短期来看，价值投资确实是非常平淡甚至枯燥的，因为一家上市公司的基本面不可能在短期内出现较大变化。从一个相对较长的时间段来看，股市存在一种周期性现象，在不同的阶段，价值和成长会被不同程度地强调。当然，就本质而言，价值和成长其实就是一个硬币的两面。我们知道，投资股票需要通过大量信息来进行预测，因此有必要运用定价模型来进行简化，这样就会呈现两种不同的市场特征。市场在某个阶段偏重以价值投资定价模式为指导，比如今年以来的市场；在某个阶段偏重以成长性定价模式为指导，比如此前很长一段时期内的中国证券市场。在价值投资定价模式中，要求减少市场泡沫，强调低市盈率和安全性；而在成长性定价模式指导下，主要关注企业成长性，关注重组、兼并等题材，此时的市盈率会相对高一些，投机机会也会增加。当市场普遍流行某类定价模式时，如果用另一种定价模式来指导投资，可能就容易遭受损失。而当两种定价模式发生转换时，会出现按照当前流行的定价模式已不能对行情判断产生效用的情况，同时也一定会有某种标志性的事件发生。但很多大的市场机会，往往就发生在市场主导定价模式的转换阶段。从目前的市场特征分析，我认为市场还是处于刚刚进入价值投资定价模式阶段。虽然不排除在大量股票调整到位后，成长性定价模式可能会重新占据上风，但至少短期内还不会发生这种变化。因为市场的钟摆还没有摆到极端的位置。

    记者：你如何理解价值投资的具体标准？
    李华：既然判断目前正处于价值投资定价模式阶段，在投资方面显然要顺应这个阶段的投资特征。我个人认为，此时的选股策略应坚持两个原则：一是以低市盈率为主，兼顾成长性；二是企业利润是否有可靠的保障，其中包括企业是否具有资源性和垄断性优势，抗市场风险能力强弱等等。（中证网）