来源：上海证券报 2026-11-12 05:59:59

中国人民银行11月11日发布的2026年第三季度中国货币政策执行报告（下称“报告”）明确，发挥存量政策与增量政策的集成效应，加大逆周期调节力度，努力完成全年经济社会发展目标任务。报告提出，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。



业内专家表示，今年以来，央行统筹货币政策调控与货币政策框架转型，推出多轮一揽子政策和改革举措，充分体现了适度宽松的货币政策立场。我国经济稳中向好的长期趋势不会改变，但短期仍然面临风险挑战，预计宏观政策会保持连续性稳定性，加大逆周期调节力度。



加强对“六张网”建设等重点领域的金融支持



针对下一阶段的货币政策，报告明确，坚持实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造适宜的货币金融环境。



报告具体提出，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，综合运用并适时调整货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。



年中以来，央行改革完善货币政策操作框架，优化短端利率调控机制。利率方面，报告提出：更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行；发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督；推动贷款利率定价基准从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。



汇率方面，报告要求，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。



围绕结构性货币政策工具，报告提出，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、“六张网”建设等重点领域的金融支持。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。



存款分流系用于配置股票、债券等金融产品



银行存款是广义货币供应量（M2）的主要组成部分，存款的结构变化也在一定程度上反映国民经济循环状况。市场往往通过存款结构透视“钱去哪了”。



报告专栏文章《我国银行存款结构的变化特征》从存款持有主体、期限分类等维度分析了我国存款结构变化特征。



近年来，随着我国经济总量增长，银行为支持经济发展所创造的存款货币也相应增长。三季度末，人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，与广义货币供应量7.2%的增速基本一致，高于名义经济增速。



报告认为，存款在不同主体之间的流通，也就是“钱去哪了”，主要取决于企业、居民、机关团体等微观主体的投资、消费等意愿和行为。



报告称，存款结构近几年主要呈现以下变化和特点：包含企业存款、机关团体存款、非银行业金融机构存款、财政存款在内的对公存款占比相对较高；非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升；居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征。



提及非银行业金融机构存款增长较快的原因，报告认为，主要是企业和居民存款更多分流用于配置股票、债券、理财、资管等金融产品，这些金融产品再通过购买同业存款、存单等方式回流银行。



关于存款定期化特征，报告称，我国定期存款占比偏高：一方面是我国居民金融资产以存款为主，在低利率时期，更倾向于配置收益更高的定期存款；另一方面企业、机关团体、非银行业金融机构等定期存款也比较多。定期存款占比情况也在一定程度上反映了企业、居民的投资消费意愿。



业内专家表示，国际比较来看，美欧等经济体活期存款占比较高，居民持有存款更多发挥交易性资金的功能。而我国定期存款占比较高，主要是因为我国居民金融资产以存款为主，低利率时更倾向于配置收益更高的定期存款。此外，我国非银行业金融机构存款增长较快，反映出近年来我国融资结构变化、直接融资加快发展。



持续优化债市非银大额赎回互换便利机制安排



央行已于10月26日宣布，设立债市非银大额赎回互换便利（简称“工具”），我国由此构建起覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系。报告专栏文章《设立债市非银大额赎回互换便利》提出，债市非银大额赎回互换便利既要有效防范债市系统性流动性风险，又要尽量避免道德风险、保障公共资金安全。



报告称，工具设计遵循三大原则：仅在特定情景使用，面向机构法人操作，坚持借贷债权关系。



在具体运行机制上，报告明确，工具支持参与机构从央行借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并按一定折扣率向央行质押。



“接受救助的产品获得增量资金后可偿付赎回的投资人，为有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间，从而打破”大额赎回—被动抛售资产“的负面循环。”报告称。



“作为一项用于特定情景的宏观审慎管理工具，工具将在债市流动性恢复后即安排退出，可以最大程度避免机构对其形成依赖。”业内专家称。



报告明确：央行将会同监管部门，持续优化债市非银大额赎回互换便利机制安排，与支持资本市场的两项工具一道，进一步丰富流动性宏观审慎管理工具箱，及时矫正和阻断金融市场羊群效应；同时，引导债市参与机构理性审慎经营，不断增强债市运行稳定性，更好筑牢金融安全网。

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